中国“坏账”获外国投资者青睐

国内外投资者正摩拳擦掌，准备收购中国各银行的坏账。这些坏账可能利润丰厚，但也存在风险，以前就曾经令投资者大失所望。

专业投资者已开始筹集资金，他们预期中国各银行在面临改善资产负债状况的压力下，会很快开始出售其不良贷款。

一家长期从事中国不良资产投资的公司Shoreline Capital Management Ltd.在2012年底成立的新基金已经筹集了3亿多美元。另一家在中国坏账投资方面富有经验的对冲基金DAC Management LLC正试图为一个投资中国的新基金募集3亿美元。据知情人士透露，在全球从事不良房地产投资的纽约私募基金Fortress Investment Group (FIG)正打算购买广州一家为投资者管理不良贷款的小型公司。

不良贷款投资者从银行手中购买坏账，购买价格只有银行当时发放贷款金额的一小部分。在借款者至少偿还部分贷款时，或者取得借款者抵押品时，这些投资者就可获得回报。

在中国，破产法让债权人没有什么余地能使一家公司破产，因而上述方式存在风险。相反，持有不良债务的投资者可以把贷款转为股权，与公司协商至少偿还一部分贷款或设法让第三方偿还。在某些时候，他们可以通过向法院申请冻结公司资产或管理层资产的方式施压。

一些不良贷款已经可以通过中国的信托公司获得--信托公司是中国的非正式贷款系统，近年来为房地产发展商、矿业公司和地方政府提供了数千亿美元的贷款。

正在与Fortress谈判的泛亚太资产管理（国际）有限公司(Fan Ya Tai Asset Management Co.)首席执行长布怀恩(Craig Blomquist)估计，截止9月底，本地买家从信托公司购买了人民币1500亿元（合240亿美元）左右的贷款。信托公司经理和业内顾问称，信托公司一直在向海外投资者推销其向境况不佳之房地产发展商发放的贷款。

摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)和高盛公司(Goldman Sachs, GS)在2008年结束的上次中国坏账抛售潮中是主要参与者。据知情人士称，这两家公司正在试水，但尚未参与其中。

十多年前购买不良资产的基金大量进入中国市场，当时中国下令中国主要银行清理不良资产，这些银行积累了数千亿美元的不良贷款。但多年来大部分基金的回报温和。到2008年，清理资产的过程结束，大部分基金处置贷款的时间远长于预期，因而年度回报率很低。

这一次，尚不清楚银行、信托公司和其他机构有多少坏账。但投资者相信，这些机构在2008年全球金融危机爆发后积累了大量坏账。

从2008年底开始，中国政府指示银行向开发商、地方政府和大型工业企业大量投放贷款，分析师们预计，这些贷款中有很大部分变为坏账。而且，通过影子银行系统，贷款规模持续膨胀，将会产生更多坏账。

DAC投资委员会成员David Madden称，相信银行和整个金融系统不良贷款的绝对数量在上升；DAC在芝加哥和香港拥有办公室，过去十年已投资4250亿美元，大部分投在中国。他表示，关键问题是政府何时以及如何指示银行系统处置这些不良资产。

据中国银行监管机构的数据，银行系统的不良贷款占贷款总额不到1%。但银行被要求支持地方政府的开发项目，这些项目的贷款被允许延期偿还，并且没有被归为不良贷款。

信用评级机构标准普尔公司(Standard & Poor’s)称，截止6月底，中国50大银行的不良贷款占贷款总额的3%。

Shoreline联合创始人Benjamin Fanger称，他所在公司已经向新基金投资1亿美元，该基金将部分用于购买一个由中国江西省400家公司贷款组成的投资组合。这些贷款涉及制造、家具、水泥、印刷等行业的国有企业以及一些房地产发展商和科技公司。他表示，Shoreline从一家资产管理公司购买到的这些贷款价格不到贷款原值的10%。

虽然上次的教训可能会使一些投资者却步。地方政府政策不透明，审批手续繁琐，这些曾让许多投资者灰心。但由于市场已经沉寂四年多时间，许多在与中国坏账处理部门打交道有经验的人开始行动起来。只是布怀恩表示，许多经验已经淡忘，人们将会犯和上次同样的错误。

Dinny McMahon / Lingling Wei