通货紧缩即将来临，但这不一定是坏事 - 彭博社

过去的幽灵在主要工业化国家上空徘徊：通货紧缩。通货紧缩是整体价格水平的下降，这个术语曾被 relegated 到经济历史中，唯一的例外是日本在1980年代末土地和股市泡沫破裂后的情况。二战后几代人的日常经历是通货膨胀或价格上涨。除了少数例外，例如 纽约时报 专栏作家和诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼，许多经济学家、中央银行家和华尔街策略师主要担心通货膨胀的前景。确实，价格目前可能温和，但通货膨胀的复苏是不可避免的——或者说我们被反复告知如此。

真的？消费者价格指数的趋势明显指向日益加剧的通货紧缩压力。目前关注的震中是欧洲，其最新的消费者价格指数读数为0.7%，低于一个月前的1.1%。西班牙的年通货膨胀率为0.1%。德国的年通货膨胀率仅为1.2%，而一些较小的、陷入困境的国家如希腊、拉脱维亚和保加利亚则处于通货紧缩状态。在美国也出现了类似的情况。美国的CPI年同比增长率为0.9%，低于一年前的2.2%。

事情是这样的：通货紧缩已成为现代的常态。通货紧缩的出现并不是反映经济疲软和高失业率的暂时现象。不是的，通货紧缩的潜在趋势源于市场的国际竞争加剧（全球化）、广泛的移民（移民）和快速的技术进步（亚马逊）。大衰退和疲软的复苏只是加速了从减通胀到通货紧缩的趋势。

对于美国来说，通货紧缩的回归是一个回到未来的时刻，特别是19世纪。通货紧缩是一个时代的主导价格运动，这个时代以国际贸易的激增、技术创新和大规模移民为特征。事实上，直到1960年代，美国经济的和平时期状态介于价格稳定和通货紧缩之间。在战争时期，价格水平飙升，包括革命战争的毁灭性通货膨胀和南方联盟最后日子的恶性通货膨胀。

公共政策也倾向于反对通货膨胀。在19世纪，金融界的领袖们赞扬金本位制在对抗通货膨胀方面的优点。在经历了1970年代和80年代初高通货膨胀的创伤后，中央银行家们分享了一种反通货膨胀的意识形态。想象一下，许多联邦储备银行的行长频繁发表演讲，警告通货膨胀的危险，即使价格稳定，经济增长令人失望。“欧洲中央银行（ECB）、美联储及其愚蠢的、夸张的批评者们一直忙于担心资产泡沫（恶性通货膨胀）以及如何退出激进的资产购买计划（在美国术语中称为‘缩减’），以至于他们未能注意到明显的通货紧缩趋势，”约翰·梅金，美国企业研究所的经济学家，写道。

我们应该对通货紧缩感到多么恐惧？这取决于价格下跌的原因。糟糕的通货紧缩源于高度负债经济中的“需求冲击”，比如住房市场崩溃或银行系统崩溃（大萧条和大衰退的故事）。债务通货紧缩的 downward spiral 可能是危险的。通货紧缩率越高，实际利率越高，借款人偿还债务的难度就越大，从而增加了大规模破产的风险。目前，尤其是在欧洲，最大的风险是债务通货紧缩的 downward spiral 的开始。

通货紧缩并不总是坏事。然而，有时，温和的通货紧缩可以标志着一个充满活力、富有创造力和健康的经济。良性的通货紧缩源于积极的供应冲击，例如，一系列重大创新结合在一起，降低成本和价格，同时开辟新的市场和机会。生产力驱动的通货紧缩在19世纪后期很常见。例如，从1870年到1900年，批发价格水平每年下降约1.5%，但生活水平随着实际收入上升85%而改善，约为每年5%。美国经济增长了三倍，到1900年，美国成为世界领先的工业强国。“19世纪的美国经验表明，经济增长与通货紧缩是兼容的，”经济学家乔治·爱德华·迪基在货币、价格与增长：1869-1896年的美国经验中总结道。

普遍的假设是，零利率、量化宽松和美联储以及最近的欧洲中央银行采取的其他非常措施是中央银行业务正常方式的偏差。这种信念是错误的。在一个超竞争的全球经济和快速变化的技术中，非同寻常的情况将变得正常，通货紧缩将成为主要的价格趋势。美联储需要更多地了解如何区分反映健康经济的通货紧缩和可能引发债务通货紧缩的价格下跌。问题是，中央银行无法独自管理这一艰巨任务。国会必须消除税法中对债务融资的根深蒂固的偏见，使股权处于不利地位。在易受通货紧缩影响的经济中，鼓励杠杆是有害的。欢迎来到通货紧缩的时代。