纳斯达克和纽约证券交易所是否忽视了谦逊的股票行情显示器？ - 彭博社

插图 by 731在9月12日的早晨，国家主要股票和期权交易所的高管们前往华盛顿，与证券交易委员会主席玛丽·乔·怀特会面。这次召集是由于交易所出现了一系列技术故障，其中最明显的是在8月22日，当时软件故障迫使 纳斯达克 停止交易三个小时。怀特告诉高管们在两个月后带着一份“全面行动计划”回来，以使市场更加有韧性。“我们的作业任务很明确，” 纽约证券交易所欧洲交易所 首席执行官邓肯·尼德劳尔在会后对记者说。“这需要合作，而我们有60天的时间。”四天后，纽约证券交易所一家子公司的故障导致整个美国期权市场停滞了20分钟。

在过去的十年中，美国的交易所已经从人类进行交易的实体场所演变为庞大的电子网络，在这些网络中，计算机在毫秒内买卖股票。尽管——或者正因为——这种复杂性，一个故障就能使整个系统崩溃。这一弱点在纳斯达克停机事件中表现得尤为明显。故障发生在一个名为证券信息处理器（SIP）的软件上，该软件负责向经纪人、交易员和媒体分发股票价格数据。SIP是向 CNBC 或彭博电视以及金融网站底部滚动的行情提供数据的系统。当它发生故障时，交易所官员决定停止所有交易，以防止仍然能够访问价格数据的投资者利用这一情况。

传递交易信息的系统可以追溯到近40年前实施的法规。经纪人和资金经理认为，这一基本定价功能，市场的支柱，未能跟上在交易所普及的技术进步，导致大多数投资者获得的信息质量较低，形成了一个双层系统。“每个人都会告诉你SIP是公平的，”OTC市场集团的总裁兼首席执行官R. Cromwell Coulson说，该集团运营着一个交易场所，交易10,000只未在NYSE或纳斯达克上市的股票。“但SIP并不公平。”

在1975年，SEC迫使交易所——纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克和少数地区交易所——合并他们的交易数据，并通过一个中央数据源发布最新的股票交易价格，供经纪人和投资者访问。这个想法是为了平衡竞争环境，使所有市场参与者都能看到每只股票的最佳价格，无论它在哪里上市。

纽约证券交易所于2007年与Euronext合并，随后在一年后收购了Amex。纳斯达克在2007年收购了波士顿和费城证券交易所，并在2008年初收购了北欧证券交易所集团OMX。两者现在都是面临投资者压力以提高收入和收益的上市公司。随着交易变得更加自动化，它们失去了对新电子交易所如BATS和Direct Edge的市场份额。尽管如此，由纳斯达克和纽约证券交易所运营的SIP仍然负责向公众传播市场数据。

SEC允许交易所向经纪人、资金经理和媒体收取信息费用。这笔钱在所有交易所之间分配，基本上是根据它们在总交易量中的市场份额进行分配。多年来，公共数据一直是一个丰厚的收入来源。根据SEC的数据，2008年它们产生了4.639亿美元。在扣除1480万美元的与收集数据相关的费用后，交易所分配了4.491亿美元。然而，随着过去五年交易量的减少，收入也随之下降。根据金融市场咨询公司Tabb Group编制的数据，公共数据收入在2012年降至4.45亿美元，预计2013年将达到约4.3亿美元。

纽约证券交易所和纳斯达克通过向各种市场参与者（包括高频交易者）出售专有数据馈送，帮助抵消了公共数据收入的下降。这些馈送到达得更快，包含的信息比SIP更多——包括所有提供的价格，而不仅仅是最优价格。根据法律，价格必须同时输入公共和专有馈送，但专有系统处理和传输信息的速度更快。从2006年到2012年，纳斯达克的专有市场数据收入翻了一番多，从6960万美元增至1.5亿美元，而其公共数据收入则从2007年的1.49亿美元下降到去年的1.17亿美元。

一些市场参与者表示，纳斯达克和纽约证券交易所存在明显的利益冲突，导致他们忽视公共馈送，使其更容易出现故障。“毫无疑问，他们在SIP上的投资不足，”查尔斯·施瓦布的高级副总裁杰弗里·布朗说。作为一家折扣券商，布朗表示，施瓦布无法为所有客户购买专有馈送，这使他们处于不利地位。他说，该系统“存在缺陷，降低了我们能够提供给客户的数据质量。”

OTC市场的考尔森表示，券商应该有选择多个版本SIP的市场数据提供商的权利。这不仅会为系统增加一些冗余，还会激励独立公司尽可能快速和高效地制作公共馈送。“没有竞争或选择，”他说。“什么样的信息提供商不改变他们的数据？不让数据更深入？每年不提高质量？”

纳斯达克和纽约证券交易所坚持认为他们在公共数据馈送上进行了足够的投资。虽然在过去几年中系统变得更快，但两家交易所都承认公共数据馈送仍然比专有数据慢。纳斯达克和纽约证券交易所必须花费的金额来维护公共数据馈送是由一个由交易所和证券行业自律组织——金融行业监管局的高管组成的委员会决定的。委员会和金融行业监管局都未对此发表评论。

公共数据与私人数据的问题正在成为怀特努力使交易所更具韧性的核心部分。即使在纳斯达克故障之前，证券交易委员会也提出了一项拟议规则，要求交易所采取政策以防止故障，对其系统进行压力测试，并向证券交易委员会报告中断情况。该提案，即监管SCI，将取代1987年崩盘后创建的自愿计划，并扩大证券交易委员会的监督。“怀特需要确信这些人，所有人，都对此事极为认真，”前证券交易委员会交易和市场主任、现为纽约律师事务所Schiff Hardin合伙人的安德鲁·克莱因说。“看起来纳斯达克无法解决这些问题，他们需要停止。”