为什么美联储需要关注监管 - 彭博社

美联储主席伯南克在9月18日抛出一个意外摄影：皮特·马罗维奇/彭博社美国经济经验的一个显著特征是金融危机的反复发生——这些危机带来了深度萧条和低水平经济停滞的时期。 —海曼·明斯基，经济学家，华盛顿大学，1970年

美联储正面临困境。上周，美国中央银行让所有人对其货币政策意图感到困惑。美联储主席本·伯南克让投资者感到意外，因为他放弃了一个宣布开始缩减每月850亿美元资产购买计划（所谓的量化宽松）的共识时刻。考虑到华盛顿日益加深的财政僵局，继续维持现状的判断是正确的，但政策信息却严重失误。

白宫并没有给美联储带来任何好处。奥巴马政府在提名伯南克的接替者时搞砸了这个过程，因为他的任期将在明年初到期。支持主要候选人拉里·萨默斯和珍妮特·耶伦之间的高风险戏剧持续了太久，直到萨默斯在9月15日退出。

话虽如此，风暴应该会平息。没有人真正怀疑美联储致力于在经济形势不再模糊且最新财政危机得到解决时，逐步退出量化宽松。美联储副主席耶伦被广泛认为非常有资格领导美联储，前提是她获得奥巴马总统的正式认可。（即使在白宫不支持她的情况下，前美联储理事唐纳德·科恩和前以色列中央银行行长斯坦利·费舍尔等替代人选也不错。）

当然，下一任美联储主席面临的任务并不轻松：管理量化宽松的结束，减少美联储庞大的资产负债表，同时保持对更高通胀的恐惧。虽然这令人畏惧，但这些都在美联储的专业范围之内。在最近几十年中，美联储在学术界、智库和全球金融机构的众多货币经济学家的帮助下，建立了丰富的知识体系来应对通胀。

美联储也厌恶通胀。即使现在，个人消费支出价格指数在过去12个月内运行在1.4％—远低于其2％的目标范围—美联储的理事和主席们从未停止公开担忧价格上涨的风险。“保持通胀低位的承诺是坚定的，”明尼苏达大学的经济学家、明尼阿波利斯联邦储备银行的高级研究官和经济顾问Varadarajan V. Chari说。“我们对这个问题理解得相当透彻。”

下一任美联储主席面临的真正经济问题是如何最好地应对繁荣，而不是通胀。现代资本主义经济容易出现过剩。“事实证明，资本主义经济的根本不稳定性是一种爆炸的倾向——进入繁荣或‘狂喜’状态，”已故经济学家海曼·明斯基写道。正如约翰·梅纳德·凯恩斯所说：“投机者在稳定的企业流中可能无害如泡沫。但当企业成为投机漩涡中的泡沫时，情况就严重了。”

传统的答案是，当派对变得有趣时，美联储应该收回酒杯——收紧货币政策。问题是，繁荣是受欢迎的，而货币政策是一种钝器。繁荣是新技术和新商业方式获得资金的时候。信心高涨，未来光明。资本主义的动物精神被释放。总是很难说何时合法的热情转变为大众的幻觉。

“无论如何，企业的动物精神、冒险精神和创新精神总是会孕育繁荣，而不是沉闷和稳定的环境。没有享受的酒会，就不会有创新、没有技术变革、没有生活水平的提高、没有对更美好未来的梦想——包括拥有自己的家，”已故金融历史学家彼得·伯恩斯坦观察到。

下一任美联储主席最终将面临繁荣的挑战，其中大部分活动是通过信贷融资的。在下一个繁荣出现之前（希望很快）并变得陈旧（希望还有很长时间），美联储及其庞大的经济团体需要集中精力在细致的金融监管上，而少担心宏观经济事务。美联储的经济学家们一直更喜欢研究货币政策和宏观经济，但监管设计和经济应该优先。多德-弗兰克金融监管法案只是一个起点——而且是一个令人不满意的起点。更重要的是关于更高资本要求和对金融机构严格杠杆标准的不断讨论。

还有很多工作需要完成。例如，明尼苏达大学的查里和同事克里斯托弗·菲伦主张要求金融机构对公开交易资产持有大量资本缓冲，对流动性较差的贷款持有较小的资本——这与当前的思维相反。他们推测，在困难时期，金融机构可以轻易抛售公开交易的资产，从而加剧经济下滑和需要救助的可能性。这种政策可能还会鼓励金融机构为缺乏进入公共市场的小型企业提供资金。

同样，经济学家们正在讨论他们的同事安娜特·阿德马提和马丁·赫尔维希的提议，他们是 《银行家的新衣》 的作者，提出30%的资本比率——这远远超过当前的思维方式。或许最引人注目的是关于如何监管庞大而不透明的“影子银行”体系的问题，这些体系包括对冲基金和类似的金融“枪手”。

当然，监管的政治非常复杂。然而，对于什么样的金融监管能够促进繁荣并最小化下行风险的更大智力一致性，将有助于美联储整合其论点和盟友。这是下任美联储主席的首要任务。