财政短缺挤压市场的核心 - 彭博社

插图由731提供考虑到联邦政府为支付预算赤字而出售的数万亿美元的国债，你会期望市场上有大量的国债供交易商使用。然而，实际上却出现了短缺，这种情况可能在好转之前会变得更糟，并且已经干扰了最近一位财政部顾问在文件中所称的“市场的无声跳动的心脏”的运作。

这种短缺是由于国债发行的减少以及银行在为防止2008年金融危机重演而加强其资产负债表所导致的。这些规则预计将在明年生效，将进一步减少国债市场的流动性，并可能产生不必要的副作用，轻微推高借贷成本并使利率更加波动。“你可以说你减少了系统性风险，”巴克莱的货币市场策略师约瑟夫·阿巴特说。“但是当国债市场的流动性下降时，这意味着更高的抵押贷款和减少的消费者信贷获取。”

国债在高端金融中扮演着核心角色——财政借贷咨询委员会所描述的“跳动的心脏”——因为它们几乎可以肯定不会违约，并且易于大宗买卖。希望在隔夜借入1亿美元以进行支付或投机的对冲基金或银行，将以其持有的国库券、国债和国债作为抵押。技术上，它们出售国债并以约定的价格回购，这被称为回购协议或回购。拥有多余现金的货币市场基金、养老金基金和保险公司将进行回购交易的另一方——借出1亿美元并暂时将国债作为担保。它们通常会通过将收到的抵押品作为自己贷款的抵押来重复使用这些抵押品。大银行充当中介。

华尔街令人恐惧地依赖短期借贷来融资通常是长期投资——这就是为什么短期借贷市场的冻结可能是灾难性的原因。在2008年信贷危机期间，财政部支持的借贷从未消失，但由于贷方对借款人抵押品的质量失去了信心，抵押贷款支持证券等资产支持的回购贷款急剧下降。非银行信贷的突然枯竭是自大萧条以来最严重经济衰退的一个因素。

美国监管机构以及瑞士国际结算银行正在收紧回购借贷的标准，以防止重演崩溃。回购借贷和商业票据等相关融资形式被称为影子银行，因为它们与传统银行的存款和贷款并行运作。美国银行家协会的高级顾问休·卡尼表示，涵盖杠杆和流动性的新规则将使银行在执行其关键中介角色时成本增加，通过挤压“低收益、高交易量活动”如回购交易的利润。

由于监管机构不允许贷方重复使用他们作为抵押品收到的证券来确保自己的贷款，国债的供应将会减少。此外，旨在使衍生品交易更安全的新规则将要求交易者提供数千亿到数万亿美元的高质量抵押品，进一步耗尽资金池。“银行是充当大缓冲器的角色，”管理DoubleLine Capital政府债务的格雷戈里·怀特利表示，新规则将在银行安全和市场功能之间创造“真正的权衡”。

尽管规则尚未生效，但今年国债一直很稀缺。回购贷款人通常会赚取利息。但在2013年，他们常常因为急于获得国债抵押品而支付借款人费用，然后将这些抵押品用于担保借款、对冲、投机和其他各种金融工程。例如，根据经纪公司ICAP的数据，6月4日，10年期国债的隔夜回购利率年化收盘为-3%。巴克莱的阿巴特当时表示：“除非他们想定期发行更多的10年期票据，这不太可能，否则我认为他们真的没有太多可以做的。”在政府债务拍卖中，每个六个月期的国库券的投标数量为五个，而十年前的比例为2比1。

今年预算赤字的突然缩减导致财政部减少了在华尔街受到追捧的短期债务发行。外国需求强劲，部分原因是一些曾被用作抵押品的欧洲政府证券不再被认为足够安全。最后，联邦储备委员会在刺激经济的努力中，每月吸收850亿美元的国债和抵押贷款支持证券。一些市场参与者认为，联邦储备计划逐步减少其债券购买，部分是为了缓解抵押品稀缺。

克雷恩数据的总裁兼首席执行官皮特·克雷恩表示，回购贷款等影子银行对监管机构来说太重要，无法大幅缩减。他说，监管机构正遭受“极度偏执”。即使他们试图关闭影子银行，他说，它也会重新出现，可能以更危险的形式出现。美国银行家协会的律师卡尼也提出了类似的观点：“人们担心这些活动会逃离监管机构的监管范围。”然而，在看到2008年发生的事情后，监管机构决定影子银行可能过于不稳定，不能被置之不理。