亚洲繁荣的结束并不值得恐慌 - 彭博社

香港证券交易所的交易大厅在8月13日摄影：Jerome Favre/Bloomberg在过去几周，投资者从主要亚洲市场撤资的速度比吉米·康纳斯担任网球教练的时间还要快。随着泰国发布2013年第二季度的增长数据，显示该国已陷入技术性衰退，投资者开始抛售泰国债券，并退出曼谷证券交易所。在印度，卢比对其他货币创下新低，因为该国报告了巨额的经常账户赤字。在雅加达、河内，甚至在新加坡和马来西亚等更稳定的亚洲经济体中，类似的资本外流正在增加，这一情况因美国联邦储备委员会暗示可能逐步结束量化宽松政策而加剧，标志着全球廉价信贷的结束。

对于一些分析师，甚至一些亚洲领导人和官员来说，巨额抛售及其背后的原因让人不寒而栗地想起1996-97年，当时资金从亚洲经济体流出，投机者接连攻击一个又一个亚洲货币，引发了区域性的金融恐慌。与90年代中期一样，如今许多亚洲国家都在面临巨额的经常账户赤字，并在国内和全球市场上经历了长期的廉价信贷繁荣，建设了无尽的住房和工业开发。随着国内信贷变得紧张，以及美联储逐步缩减量化宽松政策，这一信贷繁荣将结束。许多亚洲国家现在面临历史上糟糕的债务与GDP比率：在日本，债务/GDP比率已攀升至170%，而许多经济学家认为，如果中国的真实债务数据被公布，其债务/GDP比率将超过200%。

在90年代中期的曼谷，廉价信贷推动了快速发展的繁荣。在危机来临后，这座城市留下了一片半建成的摩天大楼迷宫，像是一个疯狂的麦克斯的拍摄现场。但不要期待续集。南亚和东亚的所有国家都经历过一次亚洲金融危机，并从中吸取了一些重要的教训。

首先，较少的亚洲国家拥有货币挂钩，这意味着在经济放缓时，它们的汇率可以更加灵活。几乎所有亚洲国家的外汇储备都比90年代大得多，使它们在面对投机和抛售时拥有更强的防御能力。中国单独拥有超过1.2万亿美元的美国国债，即使是许多较小的亚洲国家现在也拥有大量的外汇储备。在1990年代，印度的外汇储备仅足以覆盖两周的严重流出，而今天它的外汇储备大约有七个月的量。

此外，由一组亚洲国家在亚洲金融危机后创建的清迈货币互换倡议，为区域性传染病提供了额外的保护。这些货币互换建立了一个价值超过2400亿美元的储备池，可以在危机时向亚洲市场注入流动性。这些互换还将防止亚洲国家依赖国际货币基金组织的救助，使亚洲能够决定应对货币危机所需的任何措施。与90年代相比，大多数亚洲国家现在也享有区域内中央银行行长和财政部长之间的密切非正式合作，以便任何货币危机不会让其他国家措手不及，并且该地区的金融领导者更有可能齐心协力行动。

其他因素也使得深层次的区域危机不太可能发生。在90年代，东南亚的大部分投资都是热钱，涌入该地区的股市或短期收益的债券。随着该地区经济和政治的稳定，大多数东南亚国家能够进入债券市场，出售长期收益的债务，这意味着即使投资者对这些经济体的前景感到担忧，他们也不能简单地抛售所有的债券持有。

总体而言，几乎每个南亚和东亚的主要经济体在长期内的状况都比90年代中期要好。这并不意味着亚洲国家没有问题：中国和许多其他亚洲国家确实需要更快地从对国家信贷和出口制造的依赖转向基于扩大自身国内消费市场的增长。而印度尼西亚、印度和其他亚洲国家仍需迫使其银行清理不良贷款，并打击非正式的、无监管的借贷，这在印度和中国尤其严重，同时还需向其市场注入短期资本，以防止货币投机和大规模货币贬值。

但新兴亚洲经济体的基本面比90年代中期要强，面对问题时，领导人对如何纠正其失衡的理解也比90年代要好，那时许多亚洲国家还不习惯在全球市场的顶级联赛中竞争。虽然许多亚洲国家在90年代中期面临政治动荡，这加剧了他们的经济困境并吓跑了投资者，但一些重要国家——如韩国、印度尼西亚甚至中国——已经实现了高度的政治稳定。

在北京，中国国家主席习近平和总理李克强公开承认，中国经济需要缓慢降温，他们清楚地理解，宽松信贷的时代必须结束。尽管中国的城市过度建设，但其实体经济仍然出奇地强劲，许多大型企业在与房地产无关的行业中依然保持高利润。事实上，国家的制造业在八月份扩张，这表明中国的实体经济在今年年底实际上比2013年前六个月更强劲。

在印尼，作为该地区另一个关键经济体，廉价信贷推动了其超过5%到6%的增长已有十多年，但这种扩张同样得益于该国蓬勃发展的消费市场、人口红利和日益稳定的政治局势。即使是菲律宾，尽管其人口众多、英语使用者基础广泛以及与美国的传统紧密联系，长期以来一直落后于其他新兴市场，但在过去两年中，它已经摆脱了作为该地区腐败缠身的病人的形象，并实现了世界上最快的增长率之一。

廉价信贷时代的结束已经对许多新兴经济体刹车。在亚洲，这种放缓可能是暂时的，因为政府在大约15年前采取了痛苦但必要的措施。外国投资者对亚洲的短期前景保持谨慎是正确的，但没有理由恐慌。