寻找伟大的轮换 - 彭博社

摄影：Getty Images听起来足够吸引人：自2008年初以来，流入债券基金和交易所交易基金的1.7万亿美元现在即将进行一次 U型转变，华尔街称之为“伟大的轮换”。

事实上，美国债券基金在8月19日之前的这个月内出现了303亿美元的赎回——这是有记录以来第三高的，根据TrimTabs投资研究本周的报告。虽然标准普尔500指数今年上涨了16%，但根据美国银行美林的指数数据，以美元计价的公司和政府债券下跌了3.4%，这是自1981年以来同类时期的最大跌幅。“这些资金外流标志着债券市场的巨大转变，”TrimTabs在其报告中表示。“随着债券狂欢的结束，损失和赎回的恶性循环可能会变得很糟。”

问题是，实际上并没有如此大规模的资金转向股票。在7月份向美国股票基金投入创纪录的392亿美元后，投资者在8月19日之前撤回了113亿美元；该类别仅有望显示自2007年以来的第一年净收益。“这些数字真正显示的是投资者小心翼翼地从债券的安全岸边走向股票的水域，而不是到目前为止任何资产的伟大轮换，”顾问Raul Elizalde在 Morningstar.com上写道。

这并没有阻止华尔街不断讨论神秘的“大轮换”的谁、什么、何时、何地。它几乎成为了夏季的消遣。

从美国银行美林开始，他们的策略师创造了这个短语。该经纪公司显然已经说服其零售客户进行大规模轮换：今年他们已经向股票基金注入了230亿美元，同时从投资于债券和现金的基金中赎回了210亿美元。然而，美国银行的对冲基金和机构客户并没有跟随这一趋势。尽管如此，该行首席投资策略师迈克尔·哈特内特在8月15日宣称“大轮换”的概念已经从一个有争议的观点变成了共识。

摩根大通的简·洛伊斯在8月16日写道，尽管在欧洲没有从债券转向股票的轮换，但在美国却有。他认为债券市场的崩溃“甚至还没有到半场。”

花旗集团的分析师汉斯·洛伦岑和马特·金无法抵挡将大轮换称为“大假期”的冲动，这是一种暂时转移资金的现象。

太平洋投资管理公司，这家在未发生轮换的债券巨头，认为很难看到即将退休的投资者——这个不小的群体——会支持股票的波动性。“我们不指望老年美国人会有显著的轮换，”市场策略师托尼·克雷森齐说。

法国兴业银行 看到了一场大轮换——仅仅是向欧洲股票的轮换，而不是美国、日本和新兴市场股票。“欧洲股票应该很快享有1000亿美元的净流入，”该银行在周四的研究报告中表示。

在一篇详细的 文章 中，题为“伟大的轮换：资产短缺与美国整体资产组合”，博客《哲学经济学》认为，称之为伟大的轮换的整个过程是无稽之谈：

“投资者倾向于将伟大的轮换描述为资金和人们的移动：资金‘从’债券中‘出来’，并‘进入’股票。……投资者‘离开’债券市场并‘进入’股票市场。当投资者这样说时，我们大致知道他们想表达什么，但这种描述是错误的。……投资者无法离开或进入任何资产类别。他们所能做的只是相互争夺谁将持有每个资产类别，愿意以不同的利率交换资金，以换取持有其他东西的特权。偏好和汇率的变化可能会在不同地方造成财富的破坏或创造，但这从来不是财富的‘移动’。”

当然，这仍然为更多的债券基金大规模抛售留出了空间，投资者近年来在这一类别上以创纪录的比例进行狂欢，而并不一定意识到风险。根据爱德华·琼斯最近的一项调查，63%的美国人不知道利率上升将如何影响投资组合；三分之一的18至34岁受访者表示，他们对利率变化将如何影响投资组合“毫无头绪”。

作为改革经纪人乔什·布朗，写道，随着债券市场受到更高利率的冲击，“他们似乎正在以艰难的方式学习。等到那些季度报表到来，详细列出他们‘安全’债券基金的损失时，看看会发生什么。”

他们接下来是轮换、撤离，还是只是单纯地过度紧张？