为什么中国的债务泡沫不会破裂 - 彭博社

2011年，北京的自行车通勤者在高楼大厦间骑行摄影：弗雷德里克·布朗/盖蒂图片社中国面临金融崩溃的前景吗？随着经济放缓，这个问题变得愈发紧迫：第二季度的增长率为7.5%，这是连续第二次下降。总债务现在超过17万亿美元，或惊人的210%的国内生产总值，比四年前增加了50个百分点，瑞银证券首席中国经济学家王涛估计。

问题的规模表明担忧是有根据的。以中国高度杠杆的企业部门为例。到2012年底，公司债务达到了国内生产总值的113%，而2008年这一比例为86%，当时国家领导层指示银行在金融危机期间放宽贷款，苏格兰皇家银行香港的首席中国经济学家路易斯·库伊斯估计。更糟糕的是，最大的公司借款人——如钢铁、铝、太阳能和造船等重工业的国有企业——现在背负着由廉价信贷资助的产能过剩。

根据瑞银的王涛的说法，新贷款中有相当一部分用于支付旧贷款的利息。“面临过剩供应问题的制造商将是今年银行新不良贷款的最可能来源，”标准普尔金融机构评级主管廖强表示。“明年，银行将面临来自[压力]房地产开发商、建筑公司和地方政府借款人的日益压力。”

尽管截至去年底，商业银行官方报告的不良贷款水平仍然非常低——仅不到1%——但这可能被低估了。根据瑞银的说法，地方政府借款——部分通过中国基本上不受监管的影子银行系统——近年来激增，现在约占国内生产总值的三分之一。这笔钱大部分被投入到基础设施项目和房地产开发中，这些项目在未来几年内不会提供回报。如果中国的房地产市场降温，地方政府——严重依赖土地销售——可能会开始违约其贷款。

尽管许多分析师对中国经济的前景变得更加悲观，但他们承认系统性危机的风险非常小。资本管制保护中国免受在1990年代末泰国和马来西亚等国引发金融崩溃的资金外流。此外，皇家银行的Kuijs指出，中国的外债非常小，仅占GDP的7.2%，因此外国人情绪的变化不会产生太大影响。

凭借其高个人储蓄和1.7万亿美元的净外资，中国有充足的资源来救助银行和陷入困境的行业。Kuijs认为，即使在“严重压力”情景下，假设三分之一的贷款出现问题，救助的成本也只会使政府债务上升七个百分点，仍然可控在60%。他说：“这肯定会很麻烦。但中国有财政能力来吸收这样的问题。”瑞银的Wang也持乐观态度。“债务水平并不是判断一个国家是否存在严重问题的好标准，”她说。“问题在于它是否能够承担债务，而到目前为止，中国可以。”

中国的领导层并不急于解决债务问题。在最近与经济学家的会议上，中国总理李克强表示，国家的领导层不会允许经济增长低于7%。花旗集团中国区研究负责人沈明高表示：“如果中国想要降低债务，那么增长就必须降低。最终他们将不得不做出选择。”