成人尿布成日元“致命稻草”? 大选或成就做空者

个人及海外投资者持有日本国债，是一种“搭便车”行为，因为日本90%以上的国债都是由国内金融机构以及日本央行持有，这些机构绝不会轻易抛售日本国债，具有超稳定性

日本经济是一种阁僚经济，财务省等各部委才是最强势的。日本的首相可以经常换，但是日本政府各部委实行终身雇佣制度，各个部委长期以来牢牢抱团，日本央行更大程度上也是受到部委的左右而非首相

12月3日，日本10年期国债收益率终于反弹了0.5个基点，这对于长期做空日本的对冲基金来说，是个好消息。

除此之外，另一个“好消息”是，今年日本成人尿布的销量首次大幅超过婴儿尿布，这意味着日本人口老龄化问题将加剧日本国债泡沫。据悉，截至2012年日本主权总债务占GDP的比率已经接近230%，风险指标远远超过警戒水平。

更大的“利好”来自日本大选后的局势。对冲基金认为，如果自民党党魁安倍晋三当选首相，一个更为激进的货币政策将出台，这将推高日本国债收益率至2%，虽然距离日元崩溃所需的6%到7%还远，但足以让做空方大赚一笔。

尽管如此，做空日本目前仍然只是一种理论，而且这一理论并不新鲜。据《国际金融报》记者了解，世界多家对冲基金做空日元的交易迄今已连续4年折戟沉沙。那么，现在时机来了吗？成人尿布的销量是否会成为压垮日本国债的“最后一根稻草”？

国债高度“国有化”

12月4日，日本财务省将公开出售2.3万亿日元的10年期国债，12月6日将拍卖7000亿日元的30年期国债。这意味着日本国债规模的进一步扩大，而在日本经济陷入停滞的情况下，也意味着日本国债占国内生产总值(GDP)的比重将持续攀升。

正是这个原因，日本10年期国债收益率小幅反弹了0.5个基点，从此前9年半低点向上反弹，但日本政府对这一反弹并不担心。因为日本0.71%的国债收益率依旧“低冠全球”，可见日本国债的受欢迎程度。

一位银行业内分析人士在接受《国际金融报》记者采访时指出：“人口因素始终是日本面临的巨大挑战，但绝非是短期内就会爆发的危机。尽管日本人的退休年龄已高达65岁，然而在必要时日本政府并不是不能再次延长日本人的退休年龄，就像当前欧元区国家所做的那样。”

一家日本信托银行的固定收益产品基金经理表示，即使现在10年期国债收益率处于较低的水平，依旧有人想购买它。尤其近年来，海外投资者对持有日本国债的意愿不断提高，目前海外投资者所持日本国债的规模已上升到占日本国债总规模的8%。

“对冲基金做空日本国债基本不可能。”复旦大学经济学院副院长孙立坚在接受《国际金融报》记者采访时表示，“虽然海外投资者持有日本国债的比重有所增加，但是日本90%以上的国债都是由日本国内金融机构以及日本央行持有，这些机构绝不会轻易抛售日本国债，而且即使海外投资者抛售日本国债，日本国内机构很容易就接盘。而且正是基于日本国内机构投资者高度的稳定性，个人投资者及海外投资者纷纷‘搭便车’而持有日本国债。”

上述分析人士进而指出，虽然日本国债余额已经接近1000万亿日元，但日本国内的金融资产在1400万亿日元左右，因此，日本国内金融机构仍然有能力继续消化国债。而且，由于日本国债高度的“国有化”，评级再下调，对其国内的银行、保险公司、基金等机构也都不构成影响。

大选或成就做空者

12月16日的日本大选对做空方来说，是另一个机会。在总部位于英国的奥德利资本(Audley Capital)掌管一支专门做空日本的新基金的克里斯托弗·里格(Christopher Rigg)表示：“我们认为形势真的就要发生改变，现在已经万事俱备了。”

里格表示，定于12月16日举行的日本大选将成为形势改变的催化剂，这次大选有望将自民党党魁安倍晋三送上日本首相宝座。“安倍以渴望推动经济增长著称。很明显，他希望日本央行采取更为激进的措施。由于日本央行明年初将更换行长及两名副行长，安倍任内可能会产生一个长期偏鸽派的日本央行，它很可能会采取通过购买外国债券来实行量化宽松的全新举措。”因此，里格预计，这种变化可将日本国债收益率推高至2%，虽然距日本崩溃论者预计的6%至7%还很远，但足以令做空者大赚一笔了。

显然，对冲基金做空日本的基础首先是安倍能够在大选中获胜。然而，对冲基金似乎对日本首相这一职务寄予了过高的期望。“日本经济是一种阁僚经济，财务省等各部委才是最强势的。日本的首相可以经常换，但是日本政府各部委实行终身雇佣制度，各个部委长期以来牢牢抱团，日本央行更大程度上也是受到部委的左右而非首相。”孙立坚表示。

孙立坚解释道：“日本的财政部与日本央行之间的关系相当特殊，日本央行不具有独立性，受财政部的控制及影响很大。日本银行、保险等金融机构成为日本国债最大承担者的巨大风险是由日本央行支撑的，而日本央行承担风险的背后则是日本财政部长期的产业政策的支撑。日本不同于美国，不同的政党执政就会实施不同的政策；尽管政党频繁更替轮流执政，日本的政策制度则是不变的。因此，即使安倍当选日本首相，对日本的货币政策、产业政策产生震动的可能性依旧有限。”