人民币连续四涨停 央行顺势进行“压力测试”

本报记者方广

继10月中旬的一轮持续上涨之后，10月下旬人民币对美元汇率再度出现持续上涨，且来势更加猛烈，几乎都以涨停的方式出现。

10月25日，人民币即期汇率首次出现涨停，26日盘中再度以涨停价开盘，但在尾盘由于大量美元买盘入场，人民币最终反倒以贬值0.12%收盘。29日，人民币较中间价上涨56个基点，距离涨停幅度63个基点仅差7个基点。30日，即期市场人民币汇率以6.2405收盘，较中间价6.3028上涨0.98%，接近涨停。31日，人民币汇率再度以6.2372的涨停价报收。

波及货币市场

外汇市场上人民币的持续升值，其负面效应已经开始传导至国内货币市场。

10月29日，上海银行间隔夜拆借利率涨至4.4292%的水平并接近历史高位，其主要成因虽然是来自月末银行财政资金的上缴压力，但与10月中旬以来人民币在外汇市场上遭到哄抢也有莫大关系。

自10月22日起，银行间隔夜拆借利率就开始出现上升，而这恰恰是在人民币汇率在10月中旬出现第一轮上涨之后，这一时滞与效应传导所需时间大致吻合。而随后的第二波上涨，更加剧了人民币流动性的紧张程度。本来外部资金注入会改善本国货币市场的流动性，但在非货币发行局制度及取消强行结售汇制的背景下，如果后续基础货币没有增量或增量不够，存量本币在短期内反而会出现稀缺。

对此，央行不能继续保持“无为”姿态，而不得不开始有所为。

10月30日上午，央行进行了3950亿元的巨额逆回购，创下史上单日最高金额。这一操作共包括两期逆回购，分别是2900亿元7天期逆回购和1050亿元28天期逆回购。之前的纪录是于今年9月25日创下的2900亿元。

当然，3950亿元的逆回购规模照顾到了多重因素，包括上面提到的财政资金上缴以及本周将要到期的1990亿元的逆回购，同时解决外汇市场上人民币的持续消耗导致的人民币流动性紧张，也应该在其目标效用之列。巨额逆回购瞬时消解了资金紧张，30日的隔夜同业拆借利率大幅下降137个基点。

为缓解流动性紧张，除了在国内市场上运用逆回购，央行依然在外汇市场上运用外汇占款的方式投放人民币。10月26日的人民币即期市场表现就是一个例证。当日，人民币汇率以涨停价开盘，但临近收市的时候，却出现了巨量的美元买盘，人民币涨停板被打开，并最终以下跌0.12%收盘。

这些美元买盘来自哪里？肯定不是来自纯市场主体及商业性交易机构，因为在这种市场氛围下，没有谁敢如此狂吸美元。唯一的解释就只能是央行的入市干预。当天的成交额为73.5亿美元，如果以一半买盘来自央行计算，相当于投放200多亿元人民币。

或需综合解决方案

上述市场走势透露的信息非常清晰，即人民币面临着更强烈的升值压力及市场预期。

目前的人民币即期汇价受中间价及涨跌幅1%的控制，使其难以真实反映市场对人民币的供求关系，而是围绕中间价上下波动，中间价相当于即期汇价的锚链，即期汇价波动再大，也还是在中间价的控制之下。而中间价由央行根据报价行的报价计算制定，其中会包含着明显的央行意图。

可以设想，如果没有中间价，而全凭即期市场来决定人民币汇价，其情形绝对是一路大幅飙升，难以控制。9月初的时候，人民币即期市场汇价与中间价基本持平，而经过数轮升值，到目前，即期市场汇率已经大幅高于中间价，表现出越来越强烈的摆脱中间价影响的趋势。

此外，此轮人民币升值持续时间也许并不像许多意见所认为的只是短期性的，极有可能演变成一种持久战。我们不得不再次提及此次人民币升值的大背景是美国实施的无限QE3，只要美国人不断放水，就一定会水漫金山，全球其他各国谁都躲不过，除非重新走向封闭与世隔绝。

只要美国人一天不停止数量宽松，这世界的威胁就一日不除，而且是与日俱增。即使美国人停止印钞了，世界也并非就能安宁，因为美元的泛滥所引发的负面效应，会有一定的时滞和发酵期。这些新印出来的美元无疑就是投机者攻击他国货币的子弹，因此，必须有打持久战的心理准备与应对措施。

而从政策层面来看，央行目前的态度更多的是利用这一机会对人民币即期市场进行压力测试，即扩大市场波幅及汇率弹性以提高市场参与各方的适应性。这可以从央行的态度与行为看出来，当10月中旬人民币出现第一轮上涨时，其认为是在合理及可控的范围之内，因此采取了无为态度，而当第二轮升值出现并表现更剧烈的时候，则开始入市干预以发挥影响与控制力。

从开始的以不变应万变到现在的以变应变，表明央行是在进行一场自己能够控制的市场演练。就像试新车一样，通过快速的启动及急刹车来检验新车的性能优劣，从中发现存在的问题。但对未来人民币汇率的走势及其对流动性等各方面的影响，央行或许需要一个更综合及长远的平衡与协调应对策略。