水井坊预收账款掩盖收入增速放缓 医药食品现颓势

本报记者 姚伟 重庆报道

食品饮料、医药板块曾经的星光正在黯淡。

在2012年9月6日开始的一波小反弹行情当中，遭遇“黑色8月”的食品饮料板块并未收复失地，它的累计涨幅仅为3.70%。以抗跌著称的医药生物板块亦是差强人意，累计涨幅仅为3.55%，两个板块均落后于大盘整体4.95%的涨幅。

“在反弹行情当中，食品饮料、医药板块等传统防御性品种的表现，肯定是不能跟券商这些领涨板块相提并论的。”国内一位券商研究员如是说道。

回顾过去的5年熊市，医药生物、食品饮料板块一直在扮演着“避风港”的角色，它们凭借稳健的业绩增长成为最坚挺的“逆周期”品种——Wind资讯显示，2008年以来，A股整体跌幅高达52.45%，但医药生物、食品饮料却整体逆势上涨20.51%、4.45%，成为仅有的两个逆势上涨板块。

不过，覆巢之下安有完卵。宏观经济的持续低迷，正在让上述两大板块显露“颓势征兆”。

“这两个板块的业绩高速增长都有一些放缓的迹象，医药生物板块的需求端应该是逐年增加，但经济持续低迷会逼政府出面来抑制医疗费用的上涨。而食品饮料板块应从两方面来看，一是那些高端产品也会受经济低迷拖累，二是那些生活必需品反而会业绩稳定，甚至会从CPI上涨中获益。”上述券商研究员如是说道。

医药生物：

净利润5年首度同比下降

在2008年-2011年，医药生物板块净利润的同比增幅异常抢眼，分别为38.26%、66.92%、12.59%、9.70%，但这一增长态势在2012年上半年终止。

Wind资讯显示，2012年上半年医药生物板块的营业收入同比增长18.98%，但净利润同比下降2.21%，即出现“营业收入同比增长、净利润同比下降”的窘境，这直接体现为毛利率由2011年6月末的11.22%下降到2012年6月末的9.70%。

医药生物集体疲软的背后，中国各地政府对药品的限价是一大主要因素。

以云南白药(61.80,0.74,1.21%)(000538.SZ)为例，虽然其2012年中报净利润同比增长28.44%，但湘财证券的研究员指出，白药系列产品是云南白药的核心产品，它的价格已经接近最高零售限价。在发改委不调整最高零售限价的情况下，白药产品的价格没有提升空间，这意味着销售增长将主要依赖销量提升。

而国金证券(13.19,-0.01,-0.08%)(600109.SH)分析师李敬雷在《为什么要买医药股》中提出，似乎人人都爱医药股，至少鲜有人出来公开长期唱衰，但有一种心理值得分析：未来几年医药是一个饱受政策压制、干扰，并且没有解决出路的行业，投资角度来讲不应该有太多溢价。

事实上，西方发达国家的历史经验表明，经济放缓会促使政府这只有形的手抑制医药价格。

纵览日本医药行业的发展史，1970年进入人口老龄化阶段后，当时日本经济高速增长使其可以部分容忍医疗费用的高增长。但从80年代开始日本经济放缓，虽然需求呈现爆发式增长，但由于日本政府开始“控制医疗费用增长”，日本医药行业的利润增长紧接着就出现放缓。

食品饮料：

预收账款掩盖收入增速放缓

与医药生物板块净利润5年首次出现同比下降对应的是，食品饮料板块似乎展现出一片欣欣向荣的迹象。

Wind资讯显示，2012年1月-6月，食品饮料板块的营业收入、净利润分别同比增长22.86%、38.11%，增速同比下降4.07%、0.64%。而该板块的毛利率在过去几年一路走高，2008年-2011年，食品饮料板块的毛利率分别为9.26%、14.52%、15.54%、17.22%，并在2012年6月末冲高至21.48%。

但食品饮料预收账款一栏，却难掩增长极速放缓的事实。

以贵州茅台(241.68,0.08,0.03%)(600519.SH)、洋河股份(126.00,-0.33,-0.26%)(002304.SZ)为例，它们2012年上半年的收入同比增幅分别为35.00%、50.85%，但由于两家上市公司的预收账款分别减少29.82亿元、28.40亿元，剔除掉预收账款减少的因素，贵州茅台、洋河股份的收入增幅分别仅有4.65%、4.82%。

受预收账款影响最大的，非水井坊(25.71,0.11,0.43%)莫属。

本报记者统计，水井坊2012年上半年的收入增幅达到了32.68%，但如果剔除掉预收账款减少的3.01亿元，它上半年的收入增幅将变为-12.92%。