泸州老窖：24亿元预收款保下半年业绩

本报记者 王锦

泸州老窖（000568）9日公布2012年半年报，上半年实现营业收入51.93亿元，同比增长45.67%；实现归属上市公司股东的净利润20.09亿元，同比增长42.44%；实现每股收益1.437元。

受板块整体走强以及公司略超预期的中期成绩单带动，泸州老窖8月9日股价出现大幅上涨，收于42.29元，涨幅5.23%。

中低端酒增长更“亮眼”

泸州老窖方面称，营业收入及利润较上年同期增长40%以上，主要原因是1573限量的同时，中高档产品及低端产品销量大幅上升。

根据半年报，公司高档酒上半年实现营业收入34.03亿元，同比增长41.27%；中低档酒实现营业收入17.05亿元，同比上升58.26%。

正是由于泸州老窖对国窖1573实行的“控量保价”政策，使得公司高档酒利润在短期内受到一定影响，高档酒毛利下降2.22个百分点至80.9%，导致泸州老窖综合毛利率小幅下降1.8个百分点至66.14%。不过，上半年公司中低端白酒销售和盈利状况良好，使得中低档酒毛利率上升2.72个百分点至36.68%。业内称，中低端产品带来的“腰部放量”将是公司未来业绩保持较快增长的保证。

上半年，受到宏观经济环境和国家限制“三公消费”等政策影响，高端白酒行业景气度下滑，作为一线白酒的泸州老窖也受到一定影响，公司于今年5月下调了国窖1573的出货量。

从半年报看，泸州老窖第二季度单季收入增速创出近几个季度以来的最低。在上半年收入和净利润分别增长45.97%和42.44%的背景下，泸州老窖二季度实现营业收入20.01亿元，同比增长33.96%，实现归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比增长39.15%。

所幸的是，管理费用率的下降一定程度上也增厚了利润，使得公司二季度净利润增速快于收入增速。上半年，泸州老窖三项费用率下降1.49个百分点至8.3%，其中，管理费用率和财务费用率均出现下降，销售费用率由于产品销量的增长出现小幅上升，但和同行相比，仍维持在4.7%的低位，显示出泸州老窖良好的管理能力和销售模式。

预收账款23.8亿元

半年报还显示，截至6月30日，泸州老窖预收账款达到23.8亿元，其中二季度预收款环比一季度增加2.18亿元，显示出二季度公司整体销售增长良好，呈现“淡季不淡”的形势，也为全年业绩增长打下基础。

平安证券分析师称，公司预收款升至23.8亿元，为下半年增长留足“余粮”，从而确保二季度将是泸州老窖营收和净利增速的年内低点，三季度净利增速有望达到50%。

与此同时，上半年泸州老窖也在进行营销模式的深化转型。公司表示，高端产品从依靠分销渠道、餐饮终端向自营终端和团购转型；中低端产品实行市场细分，精确指导，精细化运作，适应了市场变化的新形势。

东方证券施剑刚认为，随着以中秋、国庆为代表的消费旺季的逐渐到来，以及国窖1573和老窖特曲等高端产品逐渐转向自营和团购，公司收入和毛利有望实现持续快速的增长。

不过，泸州老窖方面也坦诚，部分因素也可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响，包括行业整体增长减速、经济增速下行及国家相关政策对国窖1573销售带来严峻的挑战、部分行业对手的高速发展给公司带来较大的竞争压力等。