迎驾贡酒销售收入“大跃进” IPO恐陷扩产陷阱

近日，又一家徽酒企业向A股市场冲刺证监会最新公布的“首次公开发行股票审核工作流程及申报企业情况表”显示，安徽迎驾贡酒股份有限公司(以下简称“迎驾贡酒”)的IPO申请处于初审中，公司拟在上交所上市，保荐机构是日信证券。

迎驾贡酒坐落于安徽省霍山县佛子岭镇，是国家大型酿酒企业，其渊源企业为始建于1955年的霍山县佛子岭酒厂。

销售收入“大跃进” 白酒业产能陷阱或在两年后爆发

和其他白酒企业一样，迎驾贡酒近年来成长迅速，销售额每年有接近30%的增长。另据上证报报道，迎驾贡酒2011年全年实现销售收入40.2亿元，2010年销售收入为30亿元，而2003年这个数据仅为4.55亿。

来自券商的研究报告显示，2011年全国白酒行业完成销售收入3746.67亿元，实现利润571.59亿元。2012年6月全国白酒产量同比增长17.38%，前6个月累计产量为525.20万千升，同比增长17.20%。纵观整个白酒行业，迎驾贡酒的成绩依然算是相当骄人。

但有业内人士指出，这样一种扩产速度明显过快。随着国家经济结构转型，“十二五”初始，各个酒企出台了规模庞大的产能规划到“十二五”末，大部分酒企的销售目标都翻倍增长。而实际上，根据中国酿酒产业“十二五”发展规划，目标是到2015年，全国白酒总产量将达到960万千升，但在2011年，我国生产白酒产量达1025.6万千升，早已提前超越。

有券商预计，两年之后酒产能集中释放，白酒行业将出现结构性过剩的局面。当整个行业出现产能结构性过剩后，景气度开始下行，届时白酒企业不仅产量增速下滑，收入和利润增速将放缓。

但放眼二级市场，弱市之下白酒股却非常抗跌。骄人的业绩再加上二级市场不俗的表现，将为迎驾贡酒的估值大大加分。所以，公司选择此刻冲刺上市更有一种“此时不上，更待何时”的意味。

但是，迎驾贡酒在成长中一直伴随一些其他问题：如消费市场过分集中在安徽、省外名气不够大、品牌认同度模糊等，这些都向迎驾贡酒高成长的可持续性盈利提出挑战。

并且，随着白酒板块估值调整到合理水平，选择在巅峰上市的迎驾贡酒或许一上市就将走上价值回归之路。

日信证券“护航” 保荐商经验不足埋隐忧

日信证券是迎驾贡酒此次IPO的保荐商，然而，其在首发承销保荐业务方面表现并不出彩。同花顺数据显示，2009年6月IPO重启至今，日信证券承接了5个IPO项目，获得承销及保荐费用1.89亿元，这样一个成绩在同花顺所列的71家券商中排名第44。今年1月份，由其保荐的苏州快可光伏电子股份有限公司被终止审查。

同时，日信证券所保荐的公司二级市场的表现也不佳。在上述其保荐上市的5家公司中，中海科技(曾用名“交技发展”)、兄弟科技、圣阳股份、安科瑞都已跌破发行价；其中，兄弟科技在上市两个月内破发，圣阳股份上市首日就跌破发行价，截至2012年8月1日，收盘价较发行价已跌去近四成。

人员变动方面，证监会数据显示，日信证券今年上年离职率为7.14%，而同期，券商保代整体的离职率仅是1.06%。

在前不久证监会公布的2012年证券公司分类结果中，日信证券评级为“CCC级”，在参与评级的96家证券公司中，“CCC级”为可见的较低级别。(记者 王林)