五问贵人鸟:你拿什么IPO？
2012年6月12日
第一农经 6月12日四川消息。自贵人鸟股份有限公司（下称"贵人鸟公司"）在证监会网站预披露招股说明书起，各方质疑便铺天盖地的袭来，让人不得不为其能否顺利上市捏一把冷汗。但是，在全行业绩下降的当下，公司多项敏感财务指标又均落后于同行竞争对手，加之政策不透明，家族管理存在多项弊端，社会质疑也属情理之中。在此，第一农经也五问贵人鸟。
1、 全行业绩下降，多项指标低于行业均值，公司竞争力何在？
2011年，运动鞋服行业业绩整体下滑。据行业龙头李宁（ 02331，HK）2011年财报显示，公司较2010年营业收入下降近5亿元，毛利率由47.30%下跌至46.1%，净利润更是同比下降65.2%。而这已经是本土五大体育品牌商中营业收入、毛利率最高的企业。
另外，贵人鸟毛利率、应收账款周转率均低于行业平均值，单位面积销售收入及营业收入也与同业差距甚远。
毛利率：据招投书披露，贵人鸟于2009年-2011年（1-6月）间，主营业务的毛利率分别为27.04%、31.95%及38.66%，虽然增长较快，但对比同以二、三、四线城市用户为目标客户群的361度、特步的毛利率都要低。以特步为例，其在2009年-2011年（1-6月）间毛利率分别为39.14%、40.65%和40.91%，而行业的平均值为38.62%、40.95%及41.86%，贵人鸟毛利率尚未达到平均水平。
应收账款周转率：贵人鸟2010 年度应收账款周转率为5.14 次，低于行业平均的8.51 次以及行业中位数7.10 次。
单位面积销售收入：贵人鸟品牌零售终端的平效由2009 年的4，915.16 元/平方米上升至2011年的7，044.45 元/平方米单，单位面积销售收入虽有提升，但仍不及安踏、匹克和特步。据悉，2010年度运动鞋服行业代表企业安踏、匹克和特步的收入平效分别为8，495.77 元/平方米、7，682.95 元/平方米和7，428.66 元/平方米。
营业收入：与同样立足于二、三、四线城市的乔丹体育股份有限公司（简称"乔丹体育"）相比，贵人鸟的营业收入也不高，以已公布的2010年总营业收入为例，乔丹体育为29.27亿元，而贵人鸟仅15.35亿元，差距近一半。
尽管贵人鸟近年来加大了品牌宣传和市场营销力度，品牌知名度逐步提升，销售网络也已初具规模，但其无论是与国内外一线品牌如耐克、李宁、安踏相比，还是与国内二线品牌如361度、匹克、特步等相比，在品牌知名度、影响力、融资渠道、销售终端数量和整体实力等方面都存在一定差距。一旦未来行业竞争加剧，公司恐怕连自己的市场份额也难以保住。那么，公司竞争力究竟何在？
2、 家族管理模式当道，人才流失严重，企业未来发展靠什么保障？
家族企业，职工无股权
查看贵人鸟的股权结构，贵人鸟集团持有公司92.26%股份，亿兴投资持有公司、贵人鸟投资、弘智投资各持有公司4.74%、2%及1%股份。
揭开法人股这层遮羞布我们了解到，贵人鸟现任董事长兼总经理林天福通过贵人鸟集团间接控制本公司92.26%的股份，为公司的实际控制人。若贵人鸟成功上市，预计贵人鸟集团仍将处于绝对控股地位，而林天福则将仍为公司的实际控制人。
另外，贵人鸟第三大股东贵人鸟投资的实际控制人为林天福的弟弟林清辉及其夫人丁翠圆。贵人鸟的第四大股东弘智投资的实际控制人为林天福、林清辉的侄子林思亮及其夫人施少红。
职工0股权，人才流失严重
据调查发现，贵人鸟多年来并没有发行内部职工股，即使作为公司主力的研发团队，也同样是这种0股权待遇。因公司股权激励的缺乏，高学历人才流失严重，动摇贵人鸟的技术研发能力，直接牵动公司未来发展前景。
多年前，贵人鸟曾多次对外宣传其技术团队阵容豪华，公司共有核心研发人员114人，具备较强的运动鞋服设计能力。每年能设计1160余款运动鞋和1370余款运动服装。然而当下，公司研究生以上学历的仅有屈指可数的4人。这相对贵人鸟5368人的员工数量，几乎可以忽略不计。即使是本科学历的，也仅占员工总数的3.22%.
人才的缺失，使得贵人鸟失去了在市场上冲锋陷阵的技术支持。如若不打破这个畸形的股权结构，贵人鸟未来的发展到底依附于什么来保障？
3、 关联交易暗藏猫腻，到底还有谁不是你自家亲戚？
这般典型的家族企业，正是有利于实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权及管理职能对本公司的人事、经营和财务决策等予以不当控制。关联交易当然也是其中必不可少的一项。
据了解，贵人鸟的主要原料供应商为乐益鞋材和泰昌鞋材，然而这两家鞋材公司的控股人竟是林天福的妹夫丁清及林天福的妻弟林建家。
更有甚者，我们了解到，贵人鸟2010年度向泰昌鞋材采购鞋材均高于非关联供应商。以PU鞋底为例，市场价仅为12.84元/双，而贵人鸟的采购价高达17.10元/双，是市场价的1.33倍。仅就这一年的鞋材采购，关联交易额就高达0.48亿元。
对此，贵人鸟回应，之所以比市场价格高，是"泰昌鞋材提供的PU鞋底平均重量为393.02克".但是究竟事实如何，我们也不妄加评论，只能说，这事儿只有天地知，你知，他知了。
话题又回到股权问题上，除去林氏家族实际控股95.26%外，剩下的非林氏家族4.74%控股到底花落谁家？对此，我们了解到，贵人鸟迫于证券监督的压力，在即将IPO冲刺的最后阶段无奈引进亿兴投资。
当然，如你所料，这个突击入股的亿兴投资并不是"朝中无人".据悉，亿兴投资成立于2010年6月22日，其股东为林国清（持股70%）和唐向荣（持股30%）。半年后，亿兴投资就以18，667.60万港元认缴增资额513.7654万港元。至今，亿兴投资除持有贵人鸟股权外，未开展其他业务。在亿兴投资突击入股成功后不到两个月，贵人鸟旋即改制为股份制公司。
若贵人鸟若成功上市，发行价格或在16.3元/股左右，则亿兴投资的持股市值将达到4.06亿元。与当年1.87亿港元的投资相比，收益或达255%.
众所周知，上市就意味着翻番的财富，本着肥水不流外人田的原则，公司一般不会轻易地将原始股转让给不相干的自然人股东。这里，我们就真的忍不住问一句，林国清和唐向荣真不是你家亲戚？
4、 各地投诉不断，企业诚信如何再立？
据调查发现，贵人鸟在产品质量、售后服务、经营规范等方面可谓是劣迹斑斑，在全国各地屡遭消费者投诉，企业的诚信度严重受到质疑。
公开资料显示，2010年10月29日，一位消费者电话反应其在桂阳县商业步行街贵人鸟服装店购买了价值200余元的服装，在向经营者索要发票时，老板却以各种理由拒绝为其开具发票。桂阳县国家税务局4412366纳税服务热线接到举报后，迅速组织检查人员到商业步街贵人鸟服装店调查处理，经调查，该消费者投诉属实，并责令贵人鸟服装店于11月2日补开了金额200元的发票并按发票管理办法相关给予经济处罚。
据知名媒体2011年8月25日报道，上海市民孙先生在贵人鸟四川北路店购买运动鞋后遭遇"高补低不退"的霸王条款。孙先生去贵人鸟鞋店换鞋，因同款无适合尺码只能换其他型号，但公司却规定换低价不退款，换高价则需补差价。记者随后调查采访证实了此事。针对此项规定，贵人鸟店方回应说，退不了差价是因为电脑没有相应的操作设置。
2009 ~ 2011年间，贵人鸟品牌销售渠道迅速拓展，带动了公司营业收入的增长。但是，高速发展的背后却充斥着消费者越来越多的抱怨和投诉，凸显贵人鸟在企业经营方面的多重缺失，影响品牌形象，企业的可持续发展性更令人担忧。
丢掉的东西难再找回，消费者失去的信心，公司失去的诚信又如何再立？
5、 铺渠道、多开店的增长模式遭遇瓶颈，“全国战略店铺建设项目"意义何在？
据了解，此次贵人鸟拟合计IPO募资8.82亿元，其中有5.52亿元将用于"全国战略店铺建设项目"在未来两年内建设60家贵人鸟品牌战略店，购置店铺29家，租赁店铺31家。
然而，依靠铺渠道、多开店带来水平式增长的模式遇到了瓶颈，到了一个临界点。行业中包括安踏、特步等在内的各大企业均开始缩减开店计划，拟采取更审慎的方向。以特步为例，特步今年的店铺数量增长计划将由去年的800 ~ 1000间，缩减至400间。
据了解，贵人鸟2009 ~ 2011年品牌零售终端数由1847 家扩张至5067 家，复合增长率 65.63%.2011年内，贵人鸟在新开1306家零售终端的同时，又关闭了266家零售终端。
那么对于遭遇瓶颈的发展模式，举重资策建设项目的意义到底何在？当然不排除巨大收益的可能，但是我们是否应该冒着风险陪你等一个未来？