贵人鸟面临巨大关店风险 上市被指"圈钱"

中国经济网北京7月5日讯(记者 李方) 贵人鸟股份有限公司日前向证监会递交了招股说明书。但近一段时间以来，贵人鸟频频被媒体爆出斥资开店疑似“圈钱”、粉饰报表等诸多问题。中国经济网记者连线贵人鸟董秘，但对方以陪客户为由拒绝了采访，只称IPO还在等待阶段，并称有问题可以查看招股书。

欲斥六成资金开店被指”圈钱”

贵人鸟招股书显示，总计8.8亿元的募集资金中将有5.5亿元用于新开店面建设，资金投向超过60%;1.8亿元扩建鞋生产基地产能;研发项目合计不足1500万元。如果将补充流动资金计算在内，IPO完成后店面资金投资比例将接近80%。

但值得注意的是，近年来贵人鸟的关店比率呈现上升趋势。据中国经营报报道，2009年贵人鸟开店969家、关店80家，关店比8%;2010年新开2070家、关店161家，约为8%;2011年新开店铺1190家，关店达到了202家，关店比飙升到了17%。

分析指出，服装鞋帽类企业都会淘汰掉盈利不佳的门店，维持一个正常的关店比例，一般将关店比维持在10%。业内人士表示，贵人鸟正面临着巨大的关店风险，却以开店作为上市融资的主要项目，这不能不让人怀疑其圈钱的目的。

相比与贵人鸟几乎同时准备上市的乔丹体育，后者则把IPO募股资金投资重点放在产能扩张上。乔丹体育招股书显示，公司预计募集资金12亿元，直营店建设约4.6亿元，鞋生产基地项目4.9亿元，开店资金投向不足募股资金的一半。

业绩“靓丽”或为粉饰报表

去年下半年，不少境外投行对体育用品类上市公司前景预期持悲观态度，一些大品牌如特步、安踏等上市公司遭遇评级下调，体育运动品牌的行业环境越发困难。

贵人鸟招股书披露，公司2011年总营业收入达到26.49亿元，2010年同期的业绩仅为15.35亿元。在行业不景气的情况下，贵人鸟却亮出一份靓丽的招股说明书，难怪不少投资者大呼“看不懂”。

据中国经营报报道，某著名券商纺织品行业研究员指出，服装鞋帽类上市公司上市之前大多有一个集中冲量的过程，如快速扩张产能、铺店到货，体现在财务报表中，公司的业绩可能非常好。

“作为一家运动品牌企业，贵人鸟旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店，复杂的财务往来，也提供了修饰业绩的可能。”

对此，贵人鸟相关人士回应称，“贵人鸟不存在修饰业绩的问题，公司与旗下加盟商、店面的财务往来均符合规定。”

所得税优惠到期将产生不利影响

贵人鸟在招股书中明确表示，上市后可能面临所得税优惠到期的风险，事实也是如此。招股书显示，贵人鸟属于外商投资企业，2008年起开始享受国家两免三减半的税收优惠，2008 年和 2009 年期间免征所得税，2010 年至 2012 年期间减半征收所得税，所得税税率为 12.5%。

2009年至2011年，贵人鸟所得税优惠占净利润比例分别达到30.46%、14.85%和10.36%，如果2013年后税收优惠被彻底取消，对公司业绩的稀释作用不言而喻。

贵人鸟招股书披露，自2013年起，如果没有其他新的税收优惠政策出台，贵人鸟的所得税税率将升至25%。贵人鸟也承认，税收优惠取消将会对公司的税后利润产生不利影响。

业内人士指出，作为一家劳动力密集型的上市公司，税收政策对公司业绩影响巨大，一旦公司增速下滑，同时税收优惠再遭取消，贵人鸟业绩难免变脸。

存在依赖大客户风险

贵人鸟的销售模式为向经销商批发销售，与经销商签订年度区域经销合同并设定销售目标。但是，贵人鸟也承认，在经销合同到期后，如果经销商不续约或者无法按计划完成销售目标，公司的销售业绩将受到不利影响。

据中国经营报报道，某知名体育品牌北京大区销售区长表示，贵人鸟产品相对其他品牌较为低端，产品售价也定得较低，按照行业一般模式，经销商拿货基本为4折，低端品牌的零售折扣力度往往比较大，经销商的利润会受到一定侵蚀。

“大品牌比如阿迪达斯、李宁把全部代理权交给百丽国际等著名渠道品牌，对产品消化能力比较有保障，像贵人鸟这样的品牌，对经销商依赖严重，去年下半年各品牌的订货会普遍不够理想。市场形势不好，经销商会迅速降低进货量，小品牌的抗风险能力远较大品牌低。”上述人士指出。

2011年，贵人鸟公司的前五大客户的销售收入占总销售收入的51.47%，其中第一大客户销售收入占总收入达22.4%，存在依赖大客户的风险。贵人鸟坦承，如果公司前五大客户控制的经销商合同到期后不再续约，公司的销售业绩将受到不利影响。