沱牌舍得半年疯涨1.6倍 研报助力三步推

虽然今年上半年大盘并不稳定，但这并不影响二三线白酒的强势。

远的有二线白酒龙头—洋河股份市值一举超越五粮液，成为白酒行业二当家；近的有沱牌舍得、酒鬼酒连创新高。

21世纪网调查发现，沱牌舍得股价上涨的过程中都得到了机构分析师的鼎力相助，在一份份推荐报告的协助下，股价节节高升。但是，二三线白酒股价异军突起，连创新高的背后，则是价值被高估。目前沱牌舍得的市盈率已高达47倍，反观茅台等一线白酒企业，其市盈率大多在30倍以下。

更有分析师在研报中表示，沱牌舍得调节业绩存在随意性。

疯狂的沱牌舍得

从2011年2月到今年1月期间，沱牌舍得的股价一直在20元到15元之间波动，走势较为平稳。

而今年1月6日起，沱牌舍得一反常态，凌厉上攻。其股价从每股15.2元，上涨至7月2日最高的39.75元。仅6个月时间，沱牌舍得的涨幅达161.5%，股价创上市以来的新高。

申银万国食品饮料行业分析师童驯认为，沱牌舍得、酒鬼酒等三线白酒股盈利的高增长与多方面的因素有关：首先，超高端白酒不断涨价后，给次高端、中高端白酒留下了越来越多的上涨空间；其次，看到白酒行业持续景气后，三线白酒股所在地的政府也更加重视这些企业，从而推动企业管理和营销的适当改善；最后，社会充裕资金不断流向白酒行业，三线白酒股通过多招商、多推新品来获得增长变得容易。

不过利好虽多，在市场的连番炒作之下，沱牌舍得的风险也正在累积。

最直观的对比是其“市盈率”已将近“市梦率”。

21世纪网统计发现，目前一线类白酒的市盈率大约为30倍，部分甚至只有十几倍。

例如，按照7月2日股价计算，曾经的白酒第一股贵州茅台市盈率为26.32倍，现在的白酒市值第一的洋河股市盈率为29.06倍，市值排名第三的五粮液市值仅17.55倍。此外，水井坊的市盈率为33.15倍，泸州老窖的市盈率为18.08倍。

反观沱牌舍得，按照7月2日股价计算，其市盈率达47.16倍，已是部分一线白酒的1倍，泡沫已隐约可见。

研究机构三步力推

在二三线白酒一路上涨的背后，研究机构摇旗呐喊、出力不少。

以沱牌舍得为例，在2008年与2009年，该公司每年也仅有六七份机构研报面世，很是惨淡。然而到了2011年，情况却截然不同了。

自2011年下半年开始，沱牌舍得的忽然入了众多研究机构的法眼，调研报告如雪片般向投资者飞来。到2012年半年，研报的产量更是登峰造极。仅半年时间，研究机构接发出了37份沱牌舍得研报，平均每月6份，几乎等同于与2008、2009年全年一年的数目。

21世纪网发现，研究机构们推荐沱牌舍得大概可以分为三个阶段。

第一阶段，2011年6月到2011年年底，炒作素材为营销改革。

2011年7月，广发证券研究员汤玮亮、胡鸿在研报中表示，沱牌舍得2010年-2011年销售快速增长的原因一是销售人员的激励机制发生改变,收入差距扩大。二是2010年产品结构调整,大力改善营销战略,推出很多重要产品,舍得系列推出经典舍得、水晶舍得,新推出天曲系列酒,特曲系列产品升级。三是2010年底开始试点精细化营销,精细化营销主要在遂宁及周边市县,射洪、大英等地以前只有1个营销员,现在1个县20-30人,南充、广安等地1个市有40-50人的营销队伍。

广发证券预计11-13年，公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元,当前PE估值水平虽不低,但考虑到公司基本面正处于快速改善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径,PB估值则在白酒行业中处于最低位置,我们给予买入的投资评级。

在广发证券研究员唱多之时，2011年上半年，广发中证500指数(LOF)、广发稳健增长混合、广发内需增长混合三家基金一齐购入沱牌舍得。其中，广发稳健增长混合由之初的2156039股一路增持到今年一季度时候的7400000股。广发旗下的另一支基金广发聚瑞也于一季度进入沱牌舍得，持有5349694股。

第二阶段，2012年1-3月，炒作素材变为业绩反转。

招商证券研究员龙隽、朱卫华在《沱牌舍得:2011拐点已现,2012腾飞可期》的报告中表示，沱牌舍得品牌高投入和精细化运作成效凸显,四季度拐点确认,2012 年将惯性高增长。同时，招商证券给予公司“强烈推荐-B”投资评级。以2012年业绩25倍PE计算,目标价20.5 元。

而当时，沱牌舍得的股价约为15元，这意味着沱牌舍得有30%的升值空间。

不过还有比招商证券更为激进者。

在招商证券发布研究报告的同一天，民生证券研究员王永锋发布了《沱牌舍得:经营拐点显现,带来业绩大幅超预期》，将沱牌舍得的目标价由26.5元提高至28元。几乎是当时沱牌舍得价格的一倍。

随后，王永峰连续发表了《沱牌舍得：经营拐点显现,2012年又一战略性投资品种》《沱牌舍得简评报告:上调业绩至1.10元,12年又一战略性投资品种》两份研究报告唱多。

3月16日，沱牌舍得终于站上了28元的位置。70天时间，沱牌舍得股价几乎翻倍。

第三阶段，4月至今。炒作素材：舍得酒高端产品放量，业绩超预期。

两个多月，股价从15.2元飙升至28元，但这并不影响分析师对后续题材的挖掘，而上市公司也适时的提供了新的素材。

4月底，沱牌舍得发布的一季报显示，公司实现营业收入4.8亿元,同比增长78.57%;营业利润1.49亿元,同比增长204.93%;归属母公司所有者净利润1.12亿元,同比增长206.37%;基本每股收益0.3311元。

东北证券研究员朱承亮表示，沱牌舍得利润增速大于收入增速,主要是高档白酒系列收入占比快速的提升,毛利率得到较快的提高。

由于一季度业绩略超预期,4月王永锋将沱牌舍得的目标价调高到33元，维持公司强烈推荐评级。

5月24日，王永峰在《沱牌舍得调研简报:上调业绩至1.18元,2012年又一战略性投资品种》中表示，沱牌舍得终端销售情况良好。最近在超高端白酒一批价及终端价下滑的背景下,公司高档酒的销售情况变化不大。受终端销售良好表现影响,民生证券维持公司强烈推荐评级,上调目标价至41元。

经销商高库存或影响未来业绩

虽然唱多者众，但也有清醒者。

招商证券研究员龙隽表示，经济回落将对次高端白酒销售形成压力，另外沱牌舍得缺乏根据地市场。

据悉，沱牌舍得目前仍属区域性品牌，公司对遂宁市场的依赖较大。由于四川省名酒较多，竞争非常激烈，因此公司的省内强势区域主要集中于大本营市场遂宁市，2011 年省内销售收入3 亿元左右，其中遂宁市已达2 亿元占60%以上。草根调研发现，遂宁作为地级市，区域与人口规模不大，酒类市场空间有限，每年酒类消费在5 亿元左右，这对于公司扩张而言贡献力度远远不足。

此外，有分析师在研究报告中指出，沱牌舍得存在业绩调节以及对经销商下达年度任务，经销商库存较高的情况。

以沱牌舍得的大本营遂宁为例，2011 年舍得酒在遂宁市销售额为1.3 亿元，如果除去团购消费6000 万元，舍得酒2011年在遂宁市销售额达到了6000多万元。2012 年，沱牌舍得对经销商任务为1.1 亿元（不包括团购消费），销售目标基本实现翻番，省外情况也大致如此。

这或意味着沱牌舍得高增长的背后存在水分，其漂亮的销售数据与经销商的高库存息息相关。

龙隽也在研报中表示：“我们发现沱牌舍得长江以南地区仍存在较高的库存压力，价格难以执行到位。另有分析师表示，遂宁本地的经销商库存较高，经销商去库存能力若不能提高则会在一定程度上影响公司业绩增速。

此外，王永锋在最近的一份研报的风险提示中表示，沱牌舍得调节业绩存在随意性，省外扩张受阻。（21世纪网 陆晓辉）