“破净”不是绝对的安全
《红周刊》特约作者佚名
银行股价之惑
《红周刊》：不少银行在净资产线上挣扎，是不是很好的买入机会？
某银行：当然了，这几年是我们最好的时候，连续3年保持２０%~３０%的增长不成问题，这是我们承诺的。
某投行：扯淡，破净跟股价没有直接联系。
红周刊》：分歧很大，请双方陈述理由。
某银行：也太小看我们“四大”了吧！看看刚分红的农行，10派1.315元。以分红前２.６７元收盘价计，４.９３%的分红率，比存钱划算多了吧？而且你放心，我们会响应号召，以后每年都不会少分。你们媒体别老炒作茅台是Ａ股分红“冠军”，１０派３９.９７很多吗？那只是一个数字游戏，如果俺们农行也是他那个股价，每１０股能派到１２０块，是茅台的3倍，怎样！
《红周刊》：“四大”是牛，你们离破净还早，汇金再时不时喊两嗓子，不跟你们比。
某投行：为什么不跟他们比。分红高有什么用，除了权股价不一样下来。再说，业绩增长就一定能确保股价上涨？你小样缺钱是搞配股、搞发债，要是跟别家一样置押融资，我一样给你打对折。每年５%分红就沾沾自喜，你知道我们做的产品年化收益率能超过１０%吗？不除权。
《红周刊》：咳咳……5%的稳定分红，１５年就零成本了，几块钱的银行还能跌到哪儿去。
某投行：这话领导们爱听。就算我相信银行１５年后零成本，但你也不妨估算一下１５年后的一块钱还能买到多少东西。15年前，也就是19９８年的时候北京房价多少？
《红周刊》：那么遥远的事件，记不得了。我只记得２００４年，南三环内的房子4000一平，现在恐怕得3万吧。
某投行：１５年后的事情谁知道，我做东西不考虑那么远，也就眼前两三年的事儿，赚点钱走人。
《红周刊》：我知道你们做事，风险放第一位。置押资产拼命打折，再找个保险公司保个险，还贷的事情留给企业。基本不担任何风险。
某投行：那你还问我二级市场上有没有具有安全边际的公司？我只能说没有啊。我们做事跟二级市场是两套体系，我也不关心二级市场。
《红周刊》：但是像浦发这样的银行真的破净了，地球人都知道银行的净资产就是钱。钱打折在卖，天底下有这好事儿吗？这么安全的买卖应该干吧！
某投行：你这么说也有一定道理，但事实恐怕并不是这么简单。花旗、高盛都是我们的前辈，他们当年作为战略投资人进入到中国的银行业，现在却以市净的价格不断退出。
我不知道他们的真实意图，但我会想“如果我是他们，手头的股票这么好，我一定要卖还非得一次性清空？”缺钱没缺到这份上吧，给个道理先？
没有绝对可言
《红周刊》：搞得我压力好大啊，银行要还能跌，这指数可就撑不住了。
某投行：我可没说过银行一定会跌，你别诬陷我。我只是回答你的问题。站在我的角度看，二级市场的银行股并没有绝对的安全边际。市净率是一个考量，但并不能完全就此断底。据我所知，一位北京某行的前辈领导，不但自己有很多原始股，而且在该行上市前几年，从对股份没兴趣的同事手中“高价”收了很多股份来。
《红周刊》：“高价”是多高？
某投行：原始股是１元，她收的时候大概１.５到２元吧。溢价超过５０%。当时很多普通职工都不看好这些没用的凭据，能有人给现钱拿走，他们还是很乐意的，所以我说是高价。
不过现在这个行的股价可不像四大行那么低。5到10倍的收益在手，如果找到更好的投资渠道，你说这位老领导有没有可能将股份卖掉？
《红周刊》：比如买你们年化收益率１２%的产品……利率放开的影响好大啊！
某投行：这只是我个人看到的一种可能性，股价具体怎么演绎，肯定比这复杂得多。二级市场我并不了解，但资本是逐利的，有比拿银行股更安全、收益更高的去处，钱就会流动过去。你所寻找的二级市场上绝对的安全边际，在我看来，几乎是没有。
《红周刊》：你看了我们两期前嘉宾看好水电股的稿吧，你觉得那家转型水电的电力公司有安全边际吗？那位嘉宾可是真金白银的在做水电开发。
某投行：我相信她在自己主导的水电企业上能挣不少钱，也听说现在水电电费直接从电网划拔了，很省心。从实体上讲，她这样投没问题，我甚至想给她投钱。可惜的是，银行的利息比我低。这样的好项目，我就不跟银行大哥们争了。不过，二级市场的那家公司能不能涨，我想大概是另一回事。注意，这里只是我想，因为我不太懂二级市场。
《红周刊》：既然你也认为水电企业这么安全，都愿意投钱，为何还不相信那家电企能涨？
某投行：这里有一个误区，企业好不好和公司股价涨不涨是两回事。如果让我投这公司，那的确是会考虑他充裕的现金流保障，如果再给打个折，我就安全了。多赚少赚是企业的事儿，与我无关，我只收利息。
但作为一家上市公司的一般性股东，你朋友可收不到这家上市公司的利息。或许有点分红，但不可能很多。因为水电的支出有很大一块儿是财务费用，或者说银行贷款的利息。他给你分红，再从银行贷款还息是很不划算的一件事情。所以，我们可以看到这家公司每年的分红是很可怜的，跟刚刚那位银行大哥根本没法比。这种情况下，你只能想着通过他的股价上涨来获得收益。但这股价上涨就属于二级市场的事了。我在基金公司的哥们只在买入报告上考虑公司现金流带来的安全边际，但只要稍涨高一点，这条理由也就不成立了。
《红周刊》：照这样说这个公司的股价总是不大会跌了嘛！
某投行：你又来了。再说一遍，这家公司是安全的，但股价安不安全我真不知道。公司的现金流或许可以转化为利润增长，但这已经需要很多其它的条件作配合了。我们再退一步，即便利润增长了市场能不能认可，从而利多股价，这又是另一回事。我可没功夫想这么深奥的问题。一直就觉得二级市场的哥们都是艺术家，跟我理解的金融有距离。真要较真起来，你提到的银行与水电的确是我看到相对安全的Ａ股公司了。跟他们相比，有些置押在我这的股票，已经快到风险提示位了，要么公司股价上涨，要么补充保证金，不然我会考虑卖出。
新股破发暂无压力
《红周刊》：股价再跌，你们都有得赚，太狠了。
某投行：嘘！我说不接受你采访吧。放了我吧，不能再说了……
《红周刊》：说点好的结束，说了那么多丧气的事儿。
某投行：好吧。这回拣你爱听的说。一般来说，一家公司上市前也会做股份转让
最常用有两种形式，一种是净资产评估，一种是近期利润溢价。目前几乎所有监管的规定都要求转让价不低于净资产，如果低了需要我们打一份长长的报告去做说明。另一种类似于二级市场的市盈率ＰＥ，公司明年每股能赚3块，假设行业平均估值１３倍，那我就按４０块转让。从这两个角度看，我们前面聊的这两个行业都已经跟一级市场靠近了，这是个好现象。如果所有行业都像他们一样，我们也不用干了，直接买二级市场的股票就好了。
《红周刊》：不要得意太早，大盘不好，新股破发，你们做ＩＰＯ的日子也不好过。
某投行：或许有那一天，但目前情况还不至于砸手里。再说，私募债也开了，我们能做的事情看样子是越来越多了。作为哥们，再提醒你一点，破净这指标不能随便用。Ａ股市场上集体破净的是钢铁板块，从安全的角度看，他们的破净一点都不安全。我知道你们有重置成本这一说，但这东西说起来可就复杂了。银行的资本金是现钱，不管会不会“变毛”都是钱。钢铁这类实业的净资产是什么，你自己可以去查。也许你会说建一个湛江钢厂要花７００亿，但同样的钢厂现在市值就５００亿。看上去，现在买似乎是拣便宜了。但我要跟你说，如果想将资产抵押给我换钱，我可不要。折扣再低我也不考虑。几百亿的炼钢设备，我可没地方卖去。总体产能已经超饱和的行业，折再多也可能砸手里。
下次别再找我上栏目了，公司有规定，不能招惹媒体。端午休息，回家跟媳妇过节了。也祝你节日愉快!
《红周刊》：你个乌鸦嘴，根本没好话。总结一条，听投行的人聊股票，就没有能买的。下次肯定不找你。大盘虽然一息尚存，但连最强的煤炭股——永泰能源都跌成这样，重仓的朋友们，这个节恐怕不好过。