PMI继续面临下行压力 或跌破50%

《红周刊》作者 张宇

官方5月PMI数据为50.4%，比4月份大幅下降了2.9个百分点，比市场预期中的还要糟糕。“需求不足、库存高企、价格大降”中采智联公司如此点评当月的PMI，并指出未来数月PMI仍有继续走低的过程，将影响整体经济规模的扩张。“PMI结束连续5个月升势并大幅下跌，逼近收缩区间，传递出经济增长动能不足的明确信号。”中金公司宏观分析师彭文生点评说。

需求不足

从图中可以看出，构成制造业PMI的各分项指数均出现了明显下降，其中购进价格指数5月份降幅明显。延续了4月份以来的回落趋势，降幅高达10个百分点，至44.8%，再次落入了收缩区间，而且创出了近半年来的最低值。“原材料需求下降使得原材料购进价格指数大幅下降，这有助于中游制造业的毛利率改善，但对于石油开采等上游采掘行业来说，价格大幅下降和需求下行迭加使得景气度大幅下滑。”海通证券宏观分析师刘铁军说。

从当月购进价格指数测算，5月份PPI数据或环比再度负增长，而同比下降幅度也将扩大。而与此同时，制造业PMI分项中，生产和新订单指数、新出口订单指数、进口指数均出现了不同程度的回落。其中，5月份生产和新订单指数均大幅下降，生产指数结束了连续５个月的上涨，大幅回落4.3个百分点，至52.9%，新订单指数则大幅下降4.7个百分点，至49.8%。表明拉动我国经济增长的内需、外需均呈现疲态。随着欧元区PMI持续下降和美国经济的滞胀，我国全年10%的出口增长面临较大下行压力，PMI进口和采购量指数连续2个月下滑。

库存高企

企业去库存还将继续进行，5月份产成品库存升2.7个百分点至临界点以上，为52.2%（见图2），与原材料库存分道扬镳。原材料库存则连续13个月位于临界点以下，当月指数为45.1%。“中国经济仍处于筑底过程之中，二季度为最艰难的时期，6～7月是制造业回稳时期，未来PMI仍有继续走低的过程。”中采智联认为5月份新出扶助经济政策的效果将在6～7月显现。实际上，从行业数据上看，5月提升总指数的主要行业为受益于近期政策行业以及非周期类行业，如：电气机械、服装鞋帽、通信电子、通用设备，服装和有色金属是库存较低的行业，而通信电子是购进价格在50以上的惟一生产性制造业。

PMI或跌破50%

对于5月份PMI的下行，券商认为除了需求不振外，也有季节性因素的影响。一般来说，5～7月份制造业进入生产淡季，在过去7年中无一例外5月份PMI都比4月份有所回落，平均降幅达到2.7个百分点。“从历史数据来看，5月下滑是常态，2005～2011年，5月官方PMI平均值为53.67，比4月平均下滑2.7个百分点。下滑主要是因为‘五一’假期因素，但今年假期有两天放在4月，故5月官方PMI应该比历史平均值好。但实际情况却是差于平均值，故目前下滑显示现实更严峻，表明经济加速下行寻底。”海通证券认为，5月份PMI表明经济下行加速寻底。

这种下行压力在6、7月份仍然存在，PMI回落至50%的荣枯线以下也是大概率事件。中采智联认为“鉴于三季度的季节性提升，投资政策的效应，与生产有关的数据将变好。”但中金公司宏观分析师彭文生认为，“近期国家发改委虽然明显加大了项目审批的力度，但是否能够有效稳定投资和GDP增长仍取决于货币信贷政策的支持力度。”他认为央行除了下调存准对冲外汇占款下降影响外，短期内下调贷款基准利率也是大概率事件。