波顿缘何身陷“中国劫”

《红周刊》特约作者 张宇

安东尼·波顿没有料到，暮年自己竟然在中国股市上败走麦城。此前的28年，由他执掌的富达特殊情况基金（Fidelity Special Situations）以每年近20%的复利为投资者创造价值，也成就了他“欧洲股神”的美名。然而，股市里终究没有“神”，在投资中国市场时他就出问题了——由波顿管理的富达中国特殊情况基金（Fidelity China Special Situations）自2010年4月发行以来业绩每况愈下，惹得投资者极为不满。

是“股神”宝刀已老，还是初来乍到水土不服？

“漂亮女孩”的背叛

经济学家凯恩斯对于选股有个著名论断，“你不是选择你认为最漂亮的女孩，而是选择评委认为最漂亮的女孩”。这句话波顿曾经在《安东尼·波顿教你选股》中引用过，不过他的本意却与凯恩斯完全相反，他反驳说“最好还是选择你认为最漂亮的女孩”。事实上，在过去28年的投资生涯中他一直都是这样选择，坚守着自己心中“最漂亮的女孩”，即使以流行眼光看来，这“女孩”当时可能还是“灰姑娘”。而来到香港定居后，他管理的富达中国特殊情况基金也是这么选择，这么坚守。可是到头来，竟然掉进了一场精心设计的骗局！

英国《金融时报》（Financial Times）最近刊登了一篇关于波顿的采访，这位“股神”对记者大倒苦水，称中国上市公司信息披露不透明导致自己遭遇了重大损失。波顿说，他曾经投资的100家中国企业中会有数家出现严重企业管治问题，或涉嫌造假，为此，他聘请了5家企业情报公司对这些公司进行了深入尽职审查，最后失望地发现由自己决定投资的一家公司“只有60%的店面真实存在”。而另外一家他投资的公司声称拥有4大客户，其中3家客户竟然表示不认识该公司。这让“股神”颜面上很挂不住，昔日他那双辨别特殊情况的“火眼金睛”哪去了？

《红周刊》记者整理了各方媒体报道后发现，波顿之所以折戟中国股票市场有两个原因：其一是自富达中国特殊情况基金入市以来，恒生指数（HSI）就持续下跌，特别是恒生中国H股金融行业指数跌幅超过25%，而波顿当年的重仓股中多数是工商银行、招商银行、汇丰控股等金融股；其二是波顿极其看好的内需消费股，如国美（0493.HK）、宝姿（0589.HK）、味千（0538.HK）以及霸王集团（1338.HK）等相继遭遇了黑天鹅事件，比如说，味千拉面的“骨汤门”、霸王洗发水的“二恶烷风波”以及国美控股权之争等等，这些当初的“心头好”现在都变成了安东尼·波顿的伤心往事。

而他投资的2家在美国上市的中国小公司也因为受到欺诈指控而大幅下跌，其中就包括了去年已经退市的西安宝润（China Integrated Energy），在其审计机构毕马威（KPMG）辞职后，该公司市值蒸发了90%，并因为财务造假于去年6月份退市。不过，在基金亏损的情况下，波顿已经提前抛出了西安宝润等几个买壳上市的中国概念股。在斩断亏损后，他高调地站在媒体面前，大声检讨说“低估了投资于中国的风险”。

暮年遭遇“中国劫”

其实，安东尼·波顿在英国管理富达特殊情况基金的最后几年，他就曾经将5%的资金投资于与中国内地相关的股票，而且从2005年开始，波顿每年都会以个人投资者的身份来到中国的上海、天津等地定期拜访企业。所以，2007年他从富达基金公司退休后，出人意料地宣布把全家从英国搬到香港，抓住经济转型的机会再赌一把“中国内需”，而不是像外界想象的那样听听古典音乐，回归家庭生活。

“他在伦敦的经历在中国市场上价值有限，因为他既不认识汉字，也不会说中国话。认识乃至真正了解中国公司管理层，对他来说将非常困难。”《中国私有化：中国股市内幕》的作者侯伟极度不看好波顿在香港发行的富达中国特殊情况基金，而该基金路演首募时也受到冷遇，规模仅有4.6亿英镑。不过，波顿自己却很有信心，坚持认为过去投资于欧洲新兴市场时，照样不会说波兰语或者葡萄牙语，但是他取得了成功。

“我已成为世人关注的焦点，一定要跑赢大盘。”他表示，“我现在跃跃欲试，让我们拭目以待吧。”对于外界广泛质疑“波顿奇迹能否在中国重演”，这位年过花甲的英国老人雄心不已。

然而，当他的双脚一踏上中国土地，就遭遇了现实致命的打击。2010年中旬，波顿高调宣布，下半年牛市就要来了！在2011年初，他又放言看好兔年的中国股市。但，实际上他两次都错了，至今中国资本市场都难觅牛的踪迹，相反这两年恒生指数反而在“忧虑之墙”面前节节后退，从基金发行之初至今，恒生指数跌幅为12%，而富达中国特殊情况基金（FCSS）业绩则跑输了恒指。“当初以为中国股市能不受西方股市波及，其实错了。”乐观的波顿不得不承认，在欧债危机中即使高增长的中国也不能独善其身。

“由于股市环境艰难，加之公司在中小中资股的风险敞口，有的数据非常差。”波顿很遗憾，在伦敦证券交易所上市的FCSS基金股价早就跌破了其净值，业绩持续下跌令富达基金不得不回购自身股份来支撑投资者信心，这令安东尼·波顿28年来近两位数回报率的“金字招牌”蒙羞。根据富达中国特殊情况基金的披露，富达基金今年以来调仓极力避开消费股，增持了软件股金蝶（0268.HK）和创生控股（0325.HK），众多零售股中，仅有春天百货（0331.HK）和东方表行(0398.HK)获得增持，不过这2只消费股的股价表现也极不“给力”。

在投资英国的30年里，波顿展现了从一个上涨市场转到下一个上涨市场的超凡“魔法”，他以前的同事由此把他比作魔术大师哈里·霍迪尼，“如果他能在中国上演霍迪尼逃生术，那么他将是历史上最棒的基金经理。”但显而易见，他的估值模型在中国上市公司财务造假、关联交易、虚构资产等各种伎俩面前不堪一击。

不过，波顿也不是最悲催的“股神”，他的难兄难弟还有大名鼎鼎的约翰·保尔森、沃伦·巴菲特，在这片混乱的、变幻莫测的中国水域，这些重量级的投资大鳄们屡屡中招。

外来和尚不会念经？

外来和尚不会念经？的确是，中国这本“投资经”太难念了。

仅2010年就有至少20家在美国上市的中国公司因为审计或者会计问题而被摘牌或停牌，而冲击IPO前粉饰业绩或操纵利润对于中国公司来说也不算什么——违法成本很低，而收益很高。这些是管理特殊情况基金的波顿所始料未及的特殊国情，“与国美高管的会面，让我对该公司的管理方式和账目深感不安，由此决定放弃对该电子产品零售商的投资”。波顿指出，尽管他像只勤劳的小蜜蜂那样拜访了超过150家的中国企业，还经常打电话给研究员，但中国生意场的阴暗并非这些“功课”所能够解决，即使睿智如巴菲特也不能避免在比亚迪（1211.HK）上看走眼。

更重要的是，中国上市公司的治理问题一直广为诟病。即使富达中国特殊情况基金是一家中国上市公司排名前10的流通股股东，也不能像他当年在英国那样，对独立电视台（ITV）的管理层“指手画脚”。因为在中国上市公司里，机构投资者相对于产业资本还是弱势群体——比如去年底发生的大成基金提议罢免重庆啤酒董事长案，又比如最近冯继勇被耶鲁大学和鹏华基金联名推荐为格力电器董事成为财经媒体焦点话题——这些在欧美等成熟市场中平常得不能再平常的事情在中国看来却不可思议。

“波顿看好银行股，其实中国内地银行很官方，你喜欢的行长也可能过两天调任竞争对手那里去了，谁会给你股东打招呼？而且中国银行业受政府管制很多。”一位市场人士点评说，波顿败就败在对中国国情不熟悉，银监会一系列严厉程度甚于巴塞尔协议3的规定，令中国银行股难有起色。

对冲基金经理保尔森也败在中国概念股——嘉汉林业上，而做空该股的浑水公司浑水摸鱼却在该股上大有斩获。不过，除了对中国情况不熟悉外，中外市场的成熟度也是安东尼·波顿们失手的制度层面原因。虽然他认为，很多中国公司的资产负债表质量超出预期，而行业研究员们还没有全面覆盖，这提供了一个价值挖掘的机会。但是，中国资本市场完全是由投机和流动性驱动，其波动幅度要远高于欧美市场，而波顿擅长的基础长期估值方法在弱有效的市场里难免“魔法”失灵，所以，他的逆向投资或许就是“屠龙之技”。

庆幸的是，安东尼·波顿投资的还是中国港股，如果他来投资A股可能会输得“底儿掉”。在A股市场里只有“旅鼠型”基金经理才能活得滋润，而这种人正是波顿所不屑一顾的。A股人人都想着做波段，鲜有“傻人”等待股价向内在价值的回归。所以，谢天谢地，幸亏波顿大师没有投资A股，否则“欧洲股神”之英名岌岌可危。