中日货币直接交易，对谁更有利

孙立坚

6月开始，中日货币结算不再需要绕道美元。这将带来规模增长的经济效应，对正在推进的中日韩自由贸易协定也具有积极意义。东亚国家合作的弱项，除了欧元区已表现出来的经济基本面参差不齐的缺陷外，东亚金融市场的成熟度不够也值得重视。

中日货币的直接交易，有利于双方而不是单方的货币在国际贸易和投资中的推广，而最后选择哪种货币来交易取决于市场的意志，也更多依赖于左右这种意志的两国经济基本面的好坏情况，以及金融市场的发育成熟度和风险的形成强度。

当然，这对中国外汇储备也有一定的分散化效应。不过对中国政府而言，更主要的还是推进东亚金融合作和人民币走出去的战略。

笔者建议，中国政府不应盲目增加外汇储备中日元的比例，应该考虑到日本发生政府债务危机的风险。日本政府财政赤字的控制能力是否提高、日本经济是否进入稳定的复苏阶段、日本金融市场投资者的判断，都是我们应考虑的因素。

至于人民币兑日元的汇率走势，短期内会由两股相反的力量来决定：一是基于中日贸易顺差所带来人民币升值的压力，直接交易会增加人民币的需求，提高日本产品在华的价格竞争力。二是作为贸易顺差大户的日元近来被市场选择当作避险货币，一旦希腊问题恶化，欧洲局势不稳，日元就会大幅升值。如果这两个效应叠加，一定是后者更强势，日元会呈短期升值态势。相反，人民币反而可能被“现金为王”的投资策略所打压。另外，长期看，日本宽松的货币政策和巨大的财政赤字会促使日元出现长期疲软的走势。而人民币长期的走势，却可能因为结构性贸易顺差的持续存在和经济增长的相对高位等基本面因素所推高。

值得注意的是，本次日元对人民币的价格机制已改为根据直接交易的做市商报价形成。虽然结算还仅限于经常账户，资本账户中反映的市场报价能力还没有体现，但外汇市场的结算方式已经发生变化，这对人民币汇率的形成机制会产生一定影响。

另外，此次日元对人民币结算并不是全面的结算交易，而主要在投资、贸易以及两国货币的清算上。对于中国企业而言，交易成本下降带来的规模增长效应会增加中国企业的对日投资，在一定程度上也可缓解目前日本对中国的贸易顺差所带来的国际收支失衡的状况。

在当前国际经济形势尤其是中日关系的大背景下，中国必须抓住现在的有利时机强化自身的金融体系，否则中国的增长方式会因为缺乏财富管理的能力落入一个被动让别人管理的格局。

从整个地区来看，中日韩的合作是东亚合作的核心，也是国际金融市场的发展回归实体经济的关键，国际货币能否在亚洲形成，对弥补欧元和美元区域分布的失衡有着积极意义。

要成为区域货币的领头羊，必然要求我们的开放度进一步提高，汇率和利率的变化更加富有弹性，货币政策也要更加自律，金融体系更加透明。人民币能否成为区域货币的首选，主要取决于它能否成为这一区域的清算货币，中国支付体系的国际化进程是关键。而支撑货币国际化的金融体系发育程度和维持货币价值稳定的宏观经济环境，都有利于人民币国际化的推进。但是，一旦某种货币被世界接受后，这两者的作用将越来越小，清算体系的覆盖程度和运作效率将发挥举足轻重的作用。当年的英镑和现在的美元能够维持长时间的垄断地位，就在于它们已经构成巨大的交易网络。人民币今天走出去的目的就是趁金融危机动摇美元地位的时候，加快建立人民币支付清算的国际网络体系，伺机站上世界舞台。▲（作者是复旦大学经济学院副院长）