午评:上攻遇阻两市收跌 降息会出现大牛市?

据中国经济网综述，今天两市低开高走，受益于基建项目审批提速和地产调控趋缓的预期，水泥、地产、工程机械等板块整体走强。沪指重回10日均线。盘面上基建板块领涨；智能电网、化纤行业板块跌幅居前。10点后沪指上攻遇阻，持续在高位盘整待突破。深成指上攻乏力，回调后持续跳水，沪强深弱格局显现。沪指收于2356.05点，跌幅0.31%，成交额425亿元；深成指收于100052.17点，跌幅0.90%，成交额372亿元。

降息预期升温 股市就要“牛来了”？

据中国证券报报道，随着政策“组合拳”瞄向了稳增长，市场对降息的预期逐渐升温。而近期债市的火爆，也已经透露出明显的降息信号。那么，一旦央行降息，会不会刺激盘整中的A股出现牛市行情？分析师表示，降息预期一旦成真，对股市有一定利好作用，不过，如果就降一次息，股市只会反弹，只有连续降息之后，才能出现大行情。

据业内人士透露，截至5月20日，工、农、中、建尚未从月初信贷结构短暂调整中恢复过来，贷款新增投放仅340亿人民币；同时，存款流失仍在加剧，前20天四大行存款再度下降2700亿元。当下银行面临的最大问题是普遍的投放需求不足。

多家银行业人士坦言，总体而言，目前信贷有效需求不足，3-4月份信贷投放很不好，基本投不出去。投不出去有三大原因：一，信贷有效需求不足，符合银行可贷款条件的需求并不旺盛；二，银行定价过高，企业难以承受，4月份，各家银行都上调了贷款利率，有的银行一年期贷款综合定价已经超过了10%(加上担保费率)，但实体经济中有的行业实际可承受的价格也就是10%-12%，企业压力比较大；三是，整体经济下行，企业经营低迷，导致用款较少，企业订单不足。

此外，4月经济数据显示当前经济仍在下行中，内需回升依旧缓慢。分析人士认为，政策将打出“组合拳”推动各类资金进场，货币政策也将通过下调存准率等方式持续宽松。若5月数据进一步恶化，不排除央行下调利率可能。

4月出口同比增速降至4.9%，进口增速几近于零。工业增幅骤减至个位数：4月规模以上工业增加值同比增长9.3%，为2009年5月以来最低。社会消费品零售总额同比增长14.1%，创2006年11月以来新低。1-4月固定资产投资同比增长20.2%，也低于预期，其中房地产投资增速下滑最大。4月国企主营业务收入和利润总额同比增幅都在回落，企业净资产收益率已低于2009年。利润下滑一方面降低了企业贷款资质，影响银行的放贷意愿，另一方面也影响企业的经营、投资活动，降低了企业的信贷需求。

4月外商直接投资(FDI)偏弱，资金流入规模降低，外汇占款再度出现负增长，人民币贬值预期强化。

由于企业投资需求不足，降息呼声渐多。国家信息中心近日发表报告认为，可考虑下调贷款基准利率或适当放宽贷款利率下浮的幅度限制，并着力清理和规范银行贷款各种收费，大力缓解企业过高的融资成本。同时，目前CPI涨幅回落的基础并不稳固，为稳定居民通胀预期，保持现有存款基准利率水平，分析人士指出，如果5月经济数据持续不佳，有必要下调利率。

市场反应

债市先知先觉，资金纷纷涌入

而从近期债券市场大热的情况来看，债市近期对降息的预期正在升温。

得益于银行间市场流动性的宽松，前日增发的国开行五期“福娃债”(期限包含1年、3年、5年、7年和10年，1天发行5只债券，被市场戏称为“福娃债”)需求爆棚，其中，3年期品种投标倍数达3.31倍，创下今年新高。市场分析认为，1年央票收益率锐降和定存浮息债绝对利差下滑，均显示债市近期对降息的预期正在升温。

对此，招商银行金融市场部债券分析师刘俊郁分析认为，年内二度降准后，债市这一波快牛行情令短债下行幅度尤大，市场已经提前透支了一部分降息预期，主要原因还是经济基本面低于预期，“市场现在预期若央行还会有宽松预期出台的话，可能将会是利率方向。”

对于后市，国泰君安研究所债券研究团队指出，随着资金利率下行和降息预期升温，收益率曲线大幅趋陡，并且长端金融债的资本利得已经非常可观，如果单靠降息预期推动，高歌猛进的利率债行情或难维持。目前10年期国债收益率3.4%的水平已低于1年定存利率，未来进一步下行的动力则在于降息预期的兑现，但短期内资金面宽松、降息预期强烈对利率债仍有支撑。

而在降息预期越来越强、债券市场持续走强的背景下，最近两个月，分级债基成了市场的“香饽饽”。其中最牛的一只基金短短两个月收益高达40%，远远超过任何一只股票型基金。

华泰证券分析师吴海斌告诉记者，由于债券市场从去年底的逐步稳定，分级债基成了今年市场关注的焦点。其中A类属于优先级可获得固定收益，但收益相对较低，B类属于劣级后可能获得超额收益也可能亏损。随着债券市场的上涨，分级债基的B类收益大幅飙升，以海富通稳增债券B为例，其价格在3月份启动，此前还不到1元，但现在已经涨到了1.4元左右，涨幅达到了40%。而它的上涨也并不是炒作，而是有业绩支撑的，3月底其净值才1元多一点，但是现在净值已经涨到了1.28元，如果从净值来看，年化收益率超过100%。

吴海斌称，目前十多只分级债基B类中，有一半左右处于“贴水”状态，即净值低于其价格。投资者可以适当关注，可以在价格回调时出手。

股市影响

即便降息也不会立刻出现大牛市

历史经验表明，降息意味着股市资金面宽松，属于实质性利好。2008年，央行降息后，A股出现一轮牛市行情，指数翻番。因此，股市投资者对降息翘首以盼，甚至认为“降息打响牛市发令枪”。

业内人士表示，降息预期一旦成真，对股市提升有一定利好作用，并且能够减轻公司财务负担，对房地产业等板块带来好处。不过，如果只降一次息，对股市而言，只是一两天的反弹而已，只有连续降息之后，从量变到质变，才有可能对股市产生较大影响。

分析人士称，由于我国投资渠道仍然单一，存款利率降低，意味着投资者的无风险收益率下降，投资者对证券市场的投资热情将必然提高，降息必然有利于刺激银行储蓄资金分流入市投资的欲望。此外，降息能够直接减轻企业财务负担，降低融资成本，从而有利于上市公司降低融资成本，有利于上市公司改善业绩，提高上市公司的投资价值，降低市盈率。 从行业和板块上讲，降息对那些对财务杠杆依赖较大、债务融资规模较大的项目和企业，如房地产行业、公路水电等投资规模较大的基础设施和前期投入较大的科技项目将会带来较多的好处，另一方面，如果利率下降，降息将毫无疑问会在一定程度上刺激居民对住房和汽车的信贷消费，从而进一步改善房地产类和汽车行业上市公司的经营业绩。而信息产业上市公司由于货币资金充足，以往利息收入较多，降息对这些上市公司反而不利。

华泰证券中山营业部吴海斌认为，虽然2008年连续降息后，2009年迎来一个小牛市，但是今年的情况不太一样。“2008年一开始降息时，股市也并没有立即走牛，在连续几次降息之后，再加上2009年大量信贷投放，放松货币政策，才导致了当时的小牛市行情。”他认为，现在即使是降息，也是为了扭转经济下滑的应急措施，并不是货币政策放松的征兆，因此，不要指望一降息就会产生一大牛行情。除非不断降息，有个量变到质变的过程，当多次降息累加起来之后，才会对股市产生较大影响。

理财影响

银行理财产品收益率分化

央行18日下调存款准备金率，市场多有降息预期。不过，银行理财产品却出现分化，其收益率有升有降。

中信银行理财师顾夕林表示，如果央行降息，那么低风险的一些银行理财产品，比如投资于同业拆借、短期融资券的理财产品其收益就会下降，但是一些中高风险的理财产品，比如债券类产品其收益反而会上升，以中信银行为例，近期该行推出的一个月期债券类理财产品年化收益已经高达7%-8%。

那么在降息预期下，市民应该如何投资呢？顾夕林称，首先要看客户的风险承受能力如何，如果客户的风险承受能力较弱，那么可以选择2-3年的定期存款，或是选择中长期的理财产品，以锁定收益，规避利率风险。而中等风险承受能力的客户，可以再等等，因为债市已经慢慢活跃，如果加息，市场还会有些反应。（中.国.证.券.报）