滕泰：多因素共振开启经济新周期

2011年底，笔者在《驱逐三重阴霾，期待改革共识》报告中预测2012年物价阴霾将在1、2月份散去，出口阴霾将在3、4月份散去，房价和投资阴霾将在5、6月份散去，对中国经济改革的期待将在7、8月份达到高潮。如今2012年行之将半，中国经济正朝着我们年初预测的轨道演进：物价涨幅回落到4%以内的合理水平，出口最坏的时刻已经过去，房价暴跌风险解除且稳中有降，固定资产投资增速维持在20%以上。尽管中国企业盈利状况好转要等到下半年，但GDP增速已然触底，并将在下半年明显回升，形成新的上升周期，一直持续到2014年初。

今明两年CPI涨幅都在4%以下

今年中国整体物价压力不大，基本不会出现人们所担忧的物价下不来或者下来了再迅速反弹的情况。上一轮物价上涨70%左右来自食品价格变动。其中，生猪、粮食、蔬菜等主要农产品价格都不同程度受“蛛网模型”价格波动周期的影响，其一般规律是供求缺口决定涨跌方向，价格弹性决定涨跌幅度，生长期决定涨跌时间长短。

按照上述理论结合生猪存栏量预测，未来12个月猪肉供给充足，价格虽有可能短暂反弹，但直到2013年中期，猪肉价格都能够保持相对稳定。由于目前每头猪的利润已经低于正常水平，预计2013年下半年猪肉价格有再次大幅上涨的风险。

玉米、棉花等农作物价格仍处于高位回落的过程中，未来一年不会形成物价上涨压力。蔬菜价格短期上涨风险不大，但是长期缺乏稳定的价格机制。居住类价格受房价和能源价格影响，稳中有降。核心CPI涨幅从去年2.24%的历史高位回落到近期的1.5%左右，未来进一步回落空间不大。

预测2012年CPI同比上涨3.2％，三季度个别月份甚至可能低于3%。由于中国每年由工资、原材料、资金成本等因素推动的物价上涨压力接近3%，因此当实际物价水平低于3%时，意味着下游产业面临着较大的成本上涨压力，部分行业产能过剩、需求不足的矛盾将显现。因此，适度甚至较低的物价水平必将迎来相对宽松的货币政策，从而有利于经济扩张。

投资增速逐步回升

去年底人们对2012年的房价暴跌风险存在担忧，而我们认为“五一”节前后房地产市场若能稳定就可以排除暴跌风险。从前五个月房地产运行情况看，目前房价暴跌风险已基本释放。

从长期预期来看，我国人口红利和城市化进程仍未结束，地价推动房价的逻辑依然成立，购房金融杠杆化程度仍有提高空间，住房消费刚性需求仍在增加，家庭资产配置需要所带来的投资需求依然存在，这些因素仍然对房价构成支撑。然而，由于政府调控态度坚决，限购使人们的房价购买行为受到抑制，短期房价上下运行的动力处于均衡状态，故房价暴跌和暴涨都属于小概率事件。由于房价暴跌风险基本解除，开发商承受的资金链压力仍在可承受范围内，因此在建项目规模仍能促使商品房投资保持一定增长。

此外，由于保障性住房投资增长一定程度上填补了商品住宅投资增速的下滑；中央水利铁路等项目投资增长抵消了地方投资增速的下滑；国有经济投资增长弥补了私有部门和中小企业投资增速的下滑，预计2012年全社会固定资产投资总额增幅仍然能达20%以上。

尽管较低的企业盈利制约了厂房设备投资的增长，但是下半年投资增速将明显快于上半年。2013年政府换届之后，各级地方政府难免有扩张投资的冲动，若不加以控制，有望使固定资产投资增速重新回升到23%以上。

出口阴霾散去

尽管欧元区国家仍处于欧债危机的阴影之下，但是其对我国出口产生的抑制作用不宜夸大。从出口的地区结构看，目前我国对欧洲出口占全部出口额的比重约五分之一强，而对亚洲和北美洲的出口则分别占47%和18%左右。在这样的贸易格局下，欧债危机对我国经济影响有限。根据我们的测算，假设对欧出口为零，最多使我国出口增速下滑4个百分点。

根据国家统计局数据，前三个月我国对欧洲、亚洲和北美洲的累计出口同比增速分别为-0.6%、7.8%和12.6%。对美国、日本、东盟等国家和地区出口的回暖，成为抵消欧洲出口需求放缓的重要力量。

3、4月份的数据明显好于1、2月份，表明我国出口状况正在逐渐改善，尤其对东盟、日本、俄罗斯等区域出口保持了较快增长。二季度以后，美国制造业库存回补、消费继续复苏，将带动未来出口增速回升。预测中国全年出口增速为10.5%左右。

展望2013年，无论是欧洲、美国还是日本经济状况都要比2012年有明显改善，世界银行最新预测全球贸易增速将从2012年的4.9%上升到2013年的6.8%。因此中国出口最困难的阶段已经过去，二季度将比一季度好，下半年比上半年好，明年比今年更好。

从某种程度上，本轮经济的下行调整的确如温总理所讲，是政府主动调控的结果。上一轮调控从2010年四季度开始到2011年底结束，连续五个季度紧缩造成经济增速持续下行，并滞后一个季度于今年一季度见底。由于去年底货币政策已经悄然转向，货币和信贷对经济伸缩的影响正由负变正，经济在短期内企稳并有所改善的政策条件已经具备。

从财政政策效应分析，一季度财政收入和财政支出的累计同比增速分别为14.7%和33.6%，支出增速明显快于收入增速的态势有望持续，财政投资带动投资回升的效应将于二季度末显现。

从去年12月份货币政策开始转向，到股市今年1月份上涨，再到“五一”节后房价趋稳，投资“阴霾”散去，金融收缩造成的经济下行压力基本解除，金融扩张周期或将开始。

从短期指标观察，用电量、M1、M2均处于历史低位，已没有下行空间，短期回升在即。PMI短期新订单和出口订单均有回升，库存指标刚开始高位回落，再经过两、三个月去库存后，企业开工率有望在三季度阶段性提升。

综合以上几个方面，我国经济增速下半年将逐步回升，预测2012年固定资产投资增速20%以上，出口增长10.5%左右，消费增速15%以上，GDP增速在8.5%左右。

展望2013年，中国出口将随全球经济形势好转，投资将在地方换届后提速，经济补库存周期、金融扩张周期、出口和投资扩张周期重合，形成多因素共振，预计2013年中国经济增速有望重新回到9%以上。滕泰