价值是一种动态考量

《红周刊》特约**刘强

上期嘉宾告诉我们，基于长周期的考量，典型意义上的“价值”股绝大多数属于非周期性行业。就上期谈到的价值股标本贵州茅台看，其历史最低价出现在2003年9月，比998点整整提前了7个季度。2012年，当指数再次回到相对底部区域，历史的经验或可借鉴。

本期我们请来原国信泰然九路首席投顾，现目前已转为阳光私募投资总监的刘强。虽然同为金融专业科班出身，但刘强对于“价值”一词的看法与前两期嘉宾相比存在明显差别，这恐怕正是市场多样性的具体体现。

主持人：路雷

价值不确定

对我来说，进入股市是冲着价差来的。无论是作为投资顾问还是现在做阳光私募，都要求我为客户带来绝对收益，而不是做股东。格雷厄姆可以越跌越买，并在亏钱的时候长期持有等到价值被重新发现。但我的客户们显然没有耐心等着某一种“价值”公司出现。

所以在我看来，虽然股票价格在某种程度上体现了公司的内在价值，但说到底只是反应某个具体阶段，投资人对于公司未来生产力价值的一种预期，这个预期是建立在某种信心基础上的，这是一种主观标准。

正因为是主观的，所以在市场好的时候，我们会发现股票的价格往往高于企业的内在财务价值。而在市场低迷的时候就正好相反。所谓的价值投资可以从这个角度去理解，但问题依然会随之而来。因为即便我们都信奉价值投资，还存在各人估值不同的问题。

我学的专业与后来从事的金融研究工作都是偏估值模型类的，虽然格雷厄姆也给出一些具体的估值模型，但当具体到某个公司的时候你就会发现有一些关键的数值是需要去自己去估计的，也就是引入的主观的因素。这就会出现，同一家公司，你估出来价值15元，他估出来10元的情况。这并不是说公司没有所谓的内在价值，只是说我们很难脱离主观去估计。

价值不是长期持有

基于上面的考虑，我认为做股票是一门艺术或哲学，而非技术，这里需要讲究天份。事实上，我身边有很多投资者信奉天道酬勤，每天花大量的时间复盘和看研报，最终都无法成功。我觉得对于这样的投资人应该强调建立适合自己的投资策略。

对于我个人而言，我也在不断完善这样的体系。当然，对我来说这个体系并不是一种一成不变的模式。变化是市场永恒的主题，当我们固化自己以后，就会形成类似武侠小说里的“命门”：遇到某种情况就没招了，这不是我希望的。

前面已经提到，股价反应了“某个具体阶段”投资人对于公司未来生产力价值的一种预期。所以我们并不能根据某公司股价较长时间后的下跌去否认公司在之前某个具体时点的“价值”。也就是说，一只股票并没有永恒的价值，因此我们也不必永远地拿着才叫价值投资。以贵州茅台为例，当2008年公司被大多数交易者看好、股价已经透支了公司未来数年价值的时候，如果我们仍然坚持长期持有，任由它从200多元跌到80几元。这不叫价值投资，哪怕它未来有一天再创历史新高也不叫。

巴菲特持有可口可乐如此长时间，我想只能说明可口可乐的股价在这么长的时间段里一直没有并明显高估，否则它也一定会像中石油一样被卖出。而A股总是暴炒的传统，就如同近期的金融创新股，就被明显高估了。这并非说金融创新是件坏事，相反前一阶段我自己也看好、前期还参与了部分券商股。但对于没可能很快出业绩的玩法，我们必须保持应有的清醒。

感受氛围的价值

金融这个圈子很小，我一直非常重视这个圈子的建立。在我理解，每一位投资者都是市场大环境的组成部分。与各类投资人交流借此感受整体投资氛围是对我做股票很有帮助。虽然交流对象可能是你的合作伙伴也可能是对手盘，但籍由交流而来的体会，会让我更好地定位整个市场一种模糊的价值预期。

就2132点至今的反弹看，我感受更多的可以浓缩为这样一句话，“什么都涨了，就股市没涨”。就因为人心思涨且政策也偏暖，虽然金融创新目前处于阶段高点，我仍对近期的市场总体乐观。在这样的大前提下，我会去研究行业再到具体公司，找出具备相对安全边际的品种，最终的下单过程从技术上看可能是逆市的，即在趋势明显形成之前买入。这种基于大市阶段性特征及具体公司详尽调研的研究叫不叫价值投资，我想都没有关系。