担心QE4不如担心美元汇率 -王韬

不出意料地，在OT2（扭曲操作2）到期之时，美联储主席伯南克推出了QE4。

全世界各主要市场，无论汇市、股市，还是大宗商品期货，都对此反应平淡。这也难怪，2011年到2012年的近一年半时间，在市场的千呼万唤之后，伯南克才拿出一个安抚意味浓重的QE3，如今时隔不久，又拿出一个意料之中的QE4，市场自然对此没有什么热情。

推出QE4代替OT2实属必然

过去，美联储一直在执行2011年9月开始的第二次扭曲操作(Operation Twist 2，OT2)，每月购入450亿美元的长期国债，同时卖出同等金额的短期国债。扭曲操作最大的优点就是美联储的资产负债表可以保持规模不变，从而减少批评。

但执行至今，从2008年救市以来，美联储手中积累起来的巨额短期国债，实际已经被美联储的OT操作几乎甩卖干净了。弹尽粮绝之下，美联储确实没办法继续延长OT2操作。

这就不得不另外拿出办法来作为替代。

从实际角度来看，直接结束OT2也未尝不可。但美国现在缺的不是钱，而是信心。特别是目前甚嚣尘上的“财政悬崖”问题，既然是伯南克自己炒热了这个话题，那么自己想办法补救信心也就不可避免。如果来年三月仍然不能解决“财政悬崖”问题，伯南克推出一个QE5也并非不可能。

不必渲染QE4本身的威胁，但应对低息美元提高警惕

从金额来看，QE4仅仅每个月购买450亿美元长期国债，这与OT2的购买量相当，只不过今后没有等量的短期国债抛出了。但每个月450亿美元实在也算不上多大的数目。

把QE3/QE4合并计算，也只有400亿+450亿，总计每月850亿美元。当初单独出场的QE2，一个月就有750亿美元呢。比起QE1时，美联储一个月内就购入超过4000亿美元资产，释放的流动性规模，实在是小巫见大巫。

因此QE4本身释放出的货币，并不会对中国造成太大冲击。

但是美联储的新动向是值得警惕的：只要失业率高于6.5%，将继续维持超低利率政策；只要通胀水平在2.5%以下，将继续维持超低利率政策。

将利率政策和失业率挂钩是极为可怕的，这意味着竞争性贬值以夺取他国饭碗的行为将会长期化。中美之间的利率差可能会长期存在，这意味着来的不是普通的短期投机性“热钱”，而是滚烫的“热”投资——区别在于，投机“热钱”通常兴风作浪几个月，最多不超过一整年，他们没办法有耐性地等上很久，因此外汇管制的篱笆可以抵御热钱的冲击。而“热”投资，通常装扮成正常投资，会持续待上三到五年，直到利差时期结束。

“热”投资涌入，一方面造成非正常的货币升值需求，另一方面又降低了经济增长质量和内在竞争力，而造成货币贬值需求。在实际操作上，很难将这些只会推高通胀、造成经济过热的“热”投资和有利于经济增长的直接投资（FDI）区分开来。

而一般应对通胀的办法——加息，又反而会进一步恶化这种冲击的影响。澳大利亚和新西兰就曾经深受其苦。

要应对这种长期性利差造成的问题，必须依靠宏观调控等多方面的共同努力，绝非中国央行一家所能对抗。

美国未来的不确定性在增加

并不是说美元是世界储备货币，所以它就真的能无限制宽松下去。的确，大量的过剩货币会溢出到别国，并给全世界各国造成输入性通胀和非正常货币升值。

但绝大部分超低利率提供的宽松流动性，还是攒在美国自己的金融机构和大型企业手里的。估计在2015年前后，就会出现流动性反扑问题，现在放出的流动性越多，在未来要承受的反噬就越厉害。

可能在2015年前后的某一天，不知不觉跨过临界点之后，通货膨胀率就将会开始飞快上升，除非加息加的足够快、足够及时、足够有力，否则通货膨胀率将一路向两位数奔去，直到加息步伐能刹车刹住为止。而现在印钱的油门踩得越多，那时候刹车就越困难。

但无论美国是不是能刹住通胀飞涨，利率政策被迫在短时间内从超低利率迅速转为高利率，对所有美国人都是很大的考验。各种商业都过度金融化的美国，比一般经济体更难承受这种快速转变的冲击。

而如果行动不够果断，没能尽快刹住的话，那美国好不容易摆脱了眼下困顿，又得去高通胀、高利率、低增长中煎熬一次。这对美国经济来说同样威胁巨大，毕竟美国届时才刚刚走出泥潭、还没完全恢复过来，很难承受住另一次危机的攻击。

这并不是危言耸听。要知道，这个烂摊子和大麻烦，伯南克阁下已经不准备面对了，所以他已经告诉大家他不准备连任了——13个月以后的2014年1月，他就卸任不管了。之后发生的大问题，再也和他没啥关系了。

伯南克的继任者人选现在谁也不知道是哪一位， 甚至这一点本身也构成了美国经济未来不确定性的一部分。

继任者是不是有足够的经验和能力倒不是问题，问题在于他是否有足够的威望和魄力（如同格林斯潘和伯南克那样）去说服他的同僚飞快大胆地实施行动。

在2008年金融海啸席卷之时，伯南克强硬说服他的同僚，立即采取近乎疯狂的大胆行动——绕过整个监管体制，特别是绕过国会监督，秘密地向美国各主要银行注入超大量现金。据彭博社翻查了近三万页文件后加总得到的数字，伯南克一口气借给了美国各银行总计七万七千亿美元现金，这比明面上的美元M1现金流通总规模还要多上五倍。

但也正是这样大胆而果断的举动拯救了美国金融业，让美国的银行们不会一个接一个陷入困境。而不敢采取这种大胆举动的欧洲，比如西班牙等国的银行业危机目前仍在发酵。

但伯南克的继任者会有足够的威望和魄力，去做类似的决断吗？只有上帝知道。

但我们知道的是，伯南克已经创造的，和仍将在未来的剩余13个月任期中继续通过超低利率创造的流动性泛滥所产生的一切恶果，他都不准备自己处理，而肯定都会变成他的后任的大麻烦。

而这种美国未来经济的不确定性，对中国的宏观调控是个很大的挑战。对中国企业（特别是涉及中美贸易往来的企业）的长期规划，也是个很大的威胁和挑战。

新闻链接：美QE4如期而至 人民币印不印？