美国QE4会给世界带来什么-张茉楠

美联储在2013年继续宽松加码符合预期。美国金融危机以来的复苏远比二战后任何一次复苏都要缓慢得多，为提振尚显乏力的经济，美联储推出第四轮量化宽松，然而，美国量化宽松并不能从根本上解决美国债务问题，但却可能使全球经济复苏更加艰难，政策环境变得更加复杂。

QE4恐将有始无终

12月13日，美联储在年内最后一次议息会议上宣布推出第四轮量化宽松(QE4)。根据美联储议息会议的最新预测，2013、2014年美国GDP增长预期为2.3%-3.0%和3.0%-3.5%，低于年内上次增长预期；而从失业率预测区间来看，直至2015年，失业率仍将维持在6.0%-6.6%的区间里，这也就意味着在美国就业市场难有真正起色的情况下，美联储会继续维持长期低利率状态，政策退出可能遥遥无期，其政策宽松的信号非常强烈。

开放式QE4将对美国长期利率和抵押贷款债券息差造成一定压力，并推动抵押贷款市场和房地产市场复苏，但对比前三轮量化宽松，每轮量化宽松的政策效用已经在递减。

既然效用递减，为何还要推出QE4呢？美联储出台QE4主要是为了防范年底“财政悬崖”引发的国债利率波动。在美国财政跛脚的情况下，除了继续无休止的量化宽松外别无他法，现在美国债务依存度已经高达67%，远远高于前四十年37%的水平，只能靠“以新债换旧债”为预算赤字融资，并维持越来越脆弱的债务循环，而新发的国债又必须由美联储来购买，这也就注定美联储依然会靠释放货币，稀释债务的方法来保证财政和债务的可持续性，量化宽松政策难言尽头。

美联储三轮量化宽松政策持续时间及购买规模

美国量化宽松将使全球经济复苏变得更加艰难

（1）美国债务货币化最后还是由让债权人埋单

根据IMF公布的数据，截至2011年底，发展中国家储备资产达7 万亿美元，这些储备大多数以美国国债或其他低收益主权债券的形式投资，等于为发达国家进行债务融资，长期债务货币化势必严重侵蚀债权人资产和金融权益。此外，许多以出口为导向的新兴经济体为了避免本币过快升值，也在试图通过干预汇市的手段来压低本国货币，从而加剧未来全球货币战争风险。

（2）长期极度宽松的货币环境掩盖了潜在的资产负债表问题

由于极度宽松的货币政策使以美国为代表的主权债务成本处于历史低位，新发债务的利息成本较低，这减弱了政府进行财政整顿和结构性改革的意愿，财政可持续问题的解决被延误，影响长期宏观经济和金融的稳定，并导致资源错配。

（3）大规模量化宽松所累积流动性进一步推动全球通胀压力

在IMF追踪的1929年以来的14轮经济周期中，本轮复苏是最缓慢的，但信贷反弹却是最快的。目前，包括美联储在内的全球央行的资产规模约为18万亿美元，占全球GDP的30%，是十年前的两倍。而发达深陷债务泥潭都倾向于通过量化宽松等方式来维持债务循环，长期低利率和全球范围内的流动性泛滥将成为常态。

从当前全球经济情况看，由于结构性矛盾产生的“滞”的压力难以轻易化解，而价格方面又很容易出现“胀”。在“滞胀”风险加大的背景下，QE4带来的大宗商品价格上涨可能更像是上世纪70、80年代的供给冲击，新一轮输入性通胀将进一步恶化新兴经济体经济形势，使全球经济复苏的环境变得越发艰难，而由于各国增长各异，国家间的博弈将使外围政策环境变得更加复杂。

美国量化宽松对中国经济负面影响将在明年进一步显现

（1）美国前两轮量化宽松使中国经济深受其苦

本次国际金融危机爆发以来，美联储分别于2008年11月和2010年11月启动两轮QE，向市场注入了累计约3万亿美元的流动性。其后，又推出两轮卖短买长的扭转操作，导致大量资金涌向包括中国在内的新兴市场。结果，在2008年以来经常项目占比持续回落的情况下，2011年4季度之前，中国国际收支总顺差居高不下。2008年4季度至2011年3季度，中国资本项目顺差累计达6886亿美元，国际收支口径的外汇储备资产累计增加1.31万亿美元。与此同时，人民币汇率单边升值的压力和预期挥之不去，对完善人民币汇率形成机制和加强国内宏观调控形成巨大挑战。

（2）QE3与QE4对中国累计负面效应将在明年进一步显现

QE3对中国经济的冲击还没有消化，而QE4又再度来袭，对中国的负面影响可能会在明年进一步显现。

一是对中国出口贸易冲击效果将显露。量化宽松政策对中国出口贸易的影响取决于美国的边际进口倾向大小与进口需求弹性。美国从中国进口的主要是日用消费品，进口需求弹性较小，美元贬值对中国的出口贸易影响较小。但反过来，具有出口提升潜力的美国，人民币升值恰恰会加大出口价格的竞争压力。

二是美国量化宽松增加了中国资本流动的不确定性。事实上，今年三季度以来随着美联储QE3及欧洲央行OMT（无上限债券购买计划）的实施，全球机构投资者的风险偏好将再度加强，中国将再次面临资本流入的压力，但中国经济趋稳的基础尚不稳固，且货物贸易收支和跨境直接投资等基础国际收支项目总体趋于平衡，我国恐难再现前些年那样大规模的资本流入、国际收支顺差。从外管局监测数据看，境外资金借道香港大规模流入内地的迹象尚不明显，表明国际资本目前还只是驻留在香港市场，短炒中国概念的各种资产，一有风吹草动，很可能迅速抽逃，大大增加了资本流入流出的风险。

三是输入性通胀可能加大经济调控难度。明年我国更需要警惕输入型通胀压力。近两三个月，PPI环比连续上涨，随着上游价格上涨的传导，企业经营将受到双重挤压。由于中国是一个资源品进口大国，也是国际大宗商品的主要买家，对能源、原材料及部分农产品进口严重依赖。国际大宗商品价格大幅上涨，不仅使购买大宗商品所需外汇支出大幅增加，也会使中国面临输入性通胀压力，给中国稳增长、调结构和控通胀带来相当大的难度。