央行10年重启28天逆回购 降准预期退热

《第一财经日报》报道，昨日，央行在公开市场时隔近10年重启28天期逆回购操作。业界人士据此认为，央行仍将倚重逆回购来调节流动性，短期内降准、降息等措施不会被考虑。

央行昨日在公开市场进行了350亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于3.35%，同时进行了200亿元28天期操作，中标利率为3.60%。周二央行公开市场进行了450亿元7天期逆回购，中标利率稳定在3.35%，同日进行的320亿元14天期逆回购操作，利率较上次下跌5个基点至3.45%。

28天逆回购操作为央行自2002年12月31日之后首次启动，而持续近一个月的14天逆回购则暂停。

“央行时隔近10年重启28天期逆回购，将会增加跨季跨节资金供应，同时拉长逆回购到期期限，以确保银行体系流动性稳定。”一家国有商业银行的交易员称，由于9月面临国庆和“十一”假期，金融机构面临季末考核、长假备付等因素，而公开市场到期资金规模偏小且逆回购陆续到期，28天期逆回购重启可以将这些因素部分抵消或后移。

中国人民银行行长周小川

昨日进行的28天期逆回购将于10月11日到期，而9月份还有两周，央行完全有可能再继续实施28天期逆回购以平滑资金到10月份。

上述交易员称，央行在公开市场灵活的逆回购操作，令是否、何时降准的争论变得没有意义，现在市场已习惯央行通过逆回购发行利率引导资金成本的政策意图，并已将关注焦点放到逆回购操作的量与利率上。

但另有分析人士认为，逆回购在调节流动性方面可以替代降准，但在有效降低银行资金成本方面，降准则不是逆回购能够替代的，况且现在的问题是资金需求不足，而不是供给的问题。从这个角度看，降准仍有必要，但时点的选择则需要央行根据经济运行情况来选择。

本周公开市场逆回购到期资金1650亿元，可用于对冲的到期央票为100亿元，正回购到期150亿元，因持续逆回购操作所造成的资金缺口为1400亿元。据此计算，全周实现净回笼80亿元，为年内净回笼资金最低。这是央行连续第三周净回笼资金，但本周净回笼量较上周的520亿元大幅缩减。

降准可能性减小

“本轮逆回购启动已经三个多月了，两周前央行已经开始对28天逆回购询量，此次28天品种重启符合市场预期。”一位银行间资金交易员向《第一财经日报》记者表示，“这样一来，逆回购常态化的用意就更明显了。”

市场人士指出，重启28天期逆回购契合了市场需求，由于国庆长假期限较长，银行备付要提高，跨季资金供给紧张。

某券商固定收益分析师表示：“28天逆回购同时具有跨季效应，为保障中秋、国庆双节的资金需求，央行此时推出28天逆回购正好可提前平滑季末的流动性，缓解因长假因素而导致市场资金面可能出现的紧张。”

从之前14天逆回购恢复操作，到央行压缩14天、7天逆回购利差，再到重启28天逆回购询量，在过去一个月里，央行拉长逆回购加权期限的意图逐步显现。

机构普遍认为，逆回购期限的延长意味着其对降准的替代功能更强，致使9月份降准的可能性减小。6月底以来，本轮逆回购操作已经连续进行了十二周，在降准久唤不出的背景下，基本维持了资金面的稳定。

在海通证券固定收益高级分析师姜金香看来，无论是逆回购的数量还是价格，近期都对资金成本下降起到了正向贡献作用。即便央行继续不使用降准，通过逆回购也不太可能把资金成本再调高到3.5%，资金面的冲击逐渐接近尾声。

“展望未来货币政策，我们维持今年再降准两次和降息一次的判断。”申银万国分析并称，当前在经济底部徘徊、外汇占款低迷的大环境下，通过降准维持货币政策的宽松程度很有必要，并且更倾向于把降准作为相对被动的宽松政策，即降准是为了维持货币政策的一定程度的宽松水平。

《21世纪经济》报道，“看来近期下调存款准备金又没希望了。”一位股份行交易员如此感叹。时隔近十年后，9月13日，央行在公开市场重启28天期逆回购操作。

“昨天央行公开市场询量就没有14天期品种，14天期品种月底前就到期了，估计需求不大，此次28天期品种可以跨月且覆盖国庆假期，这个时候推出来也正常。”上述交易员称。

本周央行通过逆回购向市场投放1320亿元流动性，但由于本周有1650亿元逆回购到期，扣除100亿元央票到期和150亿元正回购到期释放的资金，本周仍净回笼80亿元，为连续第三周净回笼。上周央行共进行1350亿元逆回购操作，当周净回笼520元。

自6月底以来，央行持续滚动逆回购，这已是央行连续第12周进行逆回购，加之逆回购操作期限的延长，令市场对降准的预期逐渐降温，上一次降准还是在今年5月。“目前来看，通过逆回购操作基本上可以满足市场的流动性需求，对降准的替代效应逐渐显现。”上述交易员表示。

汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，降准和逆回购可以搭配使用，逆回购灵活性大，可以及时改变，而降准被市场关注度高，信号效应较大。

“但必须认识到降准并非唯一的增加流动性的工具。8月份新增贷款7000亿，远超预期，表明多使用逆回购同样能增加流动性。过去3个月新增贷款总体上呈现上升趋势，货币政策做到了微调加力。”他表示。

由于本月是三季度的最后一个月份，银行面临月末、季末考核，还需满足国庆长假的资金需求，因此后续资金面仍有一定压力。但从货币市场利率来看，目前流动性仍然较充裕。13日，银行间市场质押式回购利率隔夜和7天品种徘徊于2.6%和3.4%附近，基本与前日持平，14天品种则下跌大约5个基点至3.3%左右。

除央行逆回购外，财政部未来两周还将分别开展400亿元3个月期和400亿元6个月期国库现金定期存款招标，亦能缓解月末和季末临近所带来的流动性压力。

尽管资金面已有明显改善，但债市在经历了近两个月的调整后仍未有明显好转，收益率持续上行。“物极必反，上半年行情有些被透支，预计这一波调整短时间不会结束。”上述交易员称。

（综合自《第一财经》《21世纪经济报道》）