挽救欧元区危机的突破口：纾困银行-杰弗里·萨克斯

挽救欧元区要从纾困银行着手欧元区要想自救，就得面对真正的危机：银行业领域的危机。

正如加文•戴维斯(Gavyn Davies)所指出的，人们把太多时间花在了财政政策上，而欧元区面对的生死存亡威胁，其实是疲弱经济体的银行信贷持续崩溃。没错，财政政策很重要，但辩论通常被框定在“紧缩”（加大削减赤字）与“增长”（加大赤字支出）之间，这对货币联盟的生存是一个严重干扰。

欧洲和美国之所以会在2008年爆发金融危机，是因为本世纪头十年的放松监管以及美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)释放过多流动性造成银行过度放贷。过多的流动性流入了各式各样的次优借款人。美国、英国、爱尔兰和西班牙出现了住房市场泡沫；冰岛出现了企业收购泡沫；而希腊则出现了公共部门支出狂潮。

当2008年宽松信贷结束时，银行业部门陷入了过度举债和资本金不足的局面。银行资产（包括抵押贷款支持证券、企业收购和政府债券）大幅缩水，银行资本因此骤减。雷曼兄弟(Lehman)破产引起了金融恐慌，银行停止了彼此放贷，也不再向蓝筹股公司放贷。流动性逐渐枯竭。美国和欧洲经济陷入严重低迷。 这并非典型的凯恩斯理论中的总需求下降导致的经济低迷，尽管随着住宅净值和股票价格也大幅下跌，总需求的确有所下降。2008年末和2009年初产出大幅下降的主要原因，是企业缺乏营运资本，而不是总需求不足。非金融企业进行裁员和抛售库存，以补充银行不再提供的流动性。

雷曼兄弟破产后，美联储正确地向经济注入了大量流动性，从而到2009年春季结束了银行业的恐慌。通过问题资产救助计划(Tarp)注入公共资金，从美联储提供的接近零利率的贷款上获得利润，再加上资产价格反弹和新股本的注入，美国各银行逐渐得到了资本重组。美国财政刺激可能在2009年经济复苏初期起到了小作用，但美联储扭转金融恐慌的努力是主导因素。

与此形成反差的是，欧元区未能解决同样严峻的银行业危机，尤其是在实力最弱的欧元区经济体。持有巨额希腊国债的希腊各银行，遭受了灾难性的资本损失。当2009年12月有传闻称，希腊可能在主权债务上违约、并退出欧元区时，希腊的银行就无法再发行证券、吸引存款或者获得银行间信贷额度。

自2010年初以来，希腊各银行指望欧洲央行充当最后贷款人，然而欧洲央行一直对承担这方面的责任模棱两可。有传闻称，希腊将被逐出欧元区，而欧洲央行将拒绝接受希腊各银行提供的担保。储户开始逃离希腊银行业，希腊货币机构的银行存款在2010年春季达到峰值后开始下降。

随着存款下降和无法进入国际资本市场，希腊各银行大幅削减各自的贷款组合，导致灾难性的经济萎缩继续加深。 希腊经济崩溃的主要原因并非是财政紧缩或缺乏外部竞争力，而是长期缺乏营运资本。希腊中小企业再也无法获得融资。自2010年以来，希腊一直在银行业大幅收缩的情况下试图稳定一个复杂的现代经济。这当然不会成功。希腊银行业的失灵，令人想起1929年-1933年美国大萧条(Great Depression)期间银行放贷的戏剧化萎缩。

欧洲银行业萎缩不仅仅发生在希腊。自2010年年中以来，包括爱尔兰、葡萄牙和西班牙在内的其他多个欧元区国家银行业的隔夜存款出现了下降。相应地，那些经济体的银行也削减了放贷规模，导致这些国家陷入双底衰退。如果欧元区各国银行现在通过减少放贷（而不是筹集新资本）来提高资本金比率，银行贷款减少的局面很容易加剧。

目前仍无证据表明，欧元区有关当局（尤其是德国政界）意识到应优先纾困欧元区银行，尤其是希腊和其他疲弱经济体的银行。欧洲银行管理局(EBA)正在收紧资本充足率标准，而没有对随之而来的信贷急剧收缩给予足够的注意。在这种形势下把重点放在削减预算上，不仅是误入歧途的，而且悲剧般地笨拙。如果就业人数大幅下降，薪资税就会骤减，政府也就不可能消除预算赤字。

希腊的银行恐慌目前正在加剧，如果不采取果断措施防止希腊出现大规模银行挤兑，就很容易促使希腊退出欧元区。如果发生此类挤兑，并导致希腊退出欧元区，那将最有可能导致更大范围的灾难，因为葡萄牙、西班牙，或许还有意大利，也在发生储户从银行大量提款的情况。欧元区不愿意让希腊留在欧元区内，将创建一个强大的单向押注：还有多个欧元区国家也无法留在欧元区。

欧元区还有最后一个机会。关键步骤如下：在疲弱经济体重建营运资本；对银行进行资本重组，如有必要的话使用大量的公共资金；坚称欧洲央行是面向银行业的活跃的最后贷款人。简言之，欧洲必须下决心避免陷入自我造成的崩溃，抗击正在持续的银行业崩溃。制定可信的财政政策以及加大人力资本和基础设施投资无疑是长期复苏的一部分，但财政危机只有在纾困欧洲步履蹒跚的银行业之后才能得到解决。

注：本文作者系美国哥伦比亚大学地球研究所所长 杰弗里•萨克斯