江南春浑水之战：分众反猎杀浑水做空失利

江南春怒了！

北京时间2011年11月22日凌晨，纳斯达克股票市场，分众传媒(Nasdaq：FMCN)以每股23.1美元开盘后就一路狂跌，最低报每股8.79美元，降幅一度高达66%，13.6亿美元市值一日蒸发。

股价暴跌原因是国际做空机构浑水公司(Muddy Waters)发布了一份有关分众传媒的研究报告，将分众传媒描述为“中国的奥林巴斯”(11月8日，奥林巴斯被爆出财务造假丑闻)，股票定为“强烈卖出”级别。

“这种到处造谣，联手做空基金恶意图利的人为什么没人告他们呢？这些人应该得到法律的惩处！!!”此后江南春第一时间发微博，一连用了三个惊叹号，愤怒之情溢于言表。

截至《中国经营报》记者发稿日，分众股票表现已经部分回暖。

一份报告导致分众传媒股价暴跌，此事系人为作局，还是江南春体系危局被暴露？

“浑水”再摸鱼

作为此事的主角之一——浑水公司(Muddy Waters)想必大家并不陌生，它曾是做空中国概念股的主要幕后策划者。2011年年中，正是在这家公司的运作下，导致东方纸业(ONP)、绿诺科技(RINO)、多元环球水务(DGW) 和中国高速传媒(CCME)等四家在美国上市的中国公司股价大跌，最终导致被交易所停牌或摘牌。

这一次，浑水再次做空，摸到的鱼是中国第一只在纳斯达克上市的中国传媒概念股——分众传媒。在一份长达79页的报告中，最令人印象深刻的字眼就是：分众传媒财务问题堪比奥林巴斯。

报告指出：像奥林巴斯一样，分众传媒在收购中，故意显著地支付过高的收购价，自2005年以来在价值16亿美元的收购中，通过这种行为减记11亿美元，这相当于分众传媒目前市值的1/3。

“我们的研究显示，分众传媒对一些从来没有实际购买的公司，声称收购、减记和处置它。投资者应关注这些交易中现金的实际流向，及其报告结果的可靠性。”浑水公司的报告原文如是表达。

此外，报告还指出分众传媒欺诈性地将液晶广告屏幕数量夸大50%，声称分众传媒对外宣称LCD液晶显示屏有17.8万块，而实际上只有12万块，严重夸大了实际规模。

在一直都比较敏感的分众对好耶收购的问题上，浑水公司的报告也有所涉及，他们认为，分众传媒内部人士把分众传媒作为自己的交易对应方，在买入和卖出子公司好耶时获利，数名独立个体至少获利7010万美元，而股东却亏损1.596亿美元。

报告公布当日(11月21日)，分众股价便应声而跌。针对浑水的报告，分众传媒副总裁嵇海荣在接受记者采访中表示：“之前分众华南公司曾出现过一些可疑的人，他们不断找公司业务人员索要很多资料和数据说要谈合作，但在接触过程中，工作人员发现这些人并不是真正为了谈业务，事后合作也不了了之。而对于浑水公司发出的这份报告，我们之前一点防备也没有。”

这场突如其来的危机，让江南春、嵇海荣等人的电话“爆仓”。北京时间22日9时，江南春给诸位公司高管发出醒示：当晚出公告正面直接反击，并于当日下午先发出一份中文声明解释回应。

分众的陈年旧账

对于浑水公司质疑的分众传媒夸大广告液晶屏数量的问题，嵇海荣称：“我们的17.8万块公共显示屏包括两个部分：一部分是楼宇液晶显示屏，有12万多块，主要分布在写字楼，另外一部分则是楼宇的数码海报，有五万多块，两部分不同的数据在财报里会合并到一起，财报的数据是正确的，这一点没有什么可质疑的。”

记者查阅分众传媒财报显示，2011年三季度来自于商业楼宇联播网(包括电影院广告网络)的净营收为1.336亿美元，毛利1.059亿美元。比二季度1.13亿美元的净营收增长18%，而二季度比一季度增长25%，该领域的运营业绩表现良好。

至于浑水公司提到的几点财务问题，嵇海荣直言不讳地表示：“这都已经是陈年旧账了！因为2009年以后，分众传媒就再没有进行过收购。”

2008年“315”期间，分众无线被央视曝出“垃圾短信门”，此后，分众手机短信业务持续下滑；2009年年初，受金融危机的影响，分众在好耶广告等互联网业务也出现了亏损，分众传媒一度出现了业绩下滑局面，股价也从年初的每股9元上下跌至每股5元左右。

2009年年中以后，分众迅速做出了战略调整，将互联网广告、手机短信等业务清理掉。开始专注于商业楼宇联播网这一主营业务，但将这些不成功的业务剥离出去了，分众为此也损失颇多。

“收购价格的高低取决于当时的市场情况，我们知道在2007年和2008年传媒市场上的收购价格就差好几倍，这是当时的市场供求决定的。” 嵇海荣告诉记者，比如，在互联网广告业务最热的2007年，分众传媒以2.9亿美元高位买入好耶广告，好耶的收购是董事会根据投行的分析报告投票同意的，为了避嫌，董事会里包括江南春在内，与好耶相关人士都没有参与投票，操作上并没有违规。当时洽淡收购好耶广告的还包括电通广告等多家大公司，竞争很是激烈。

然而，市值高达2.9亿美元的好耶，经历金融危机之后，2009年权威第三方公司给予的估值仅为3500万美元，此后好耶广告的管理层出现了集体出走，2009年总裁杨炯纬带领一批员工另立门户成为MediaV，好耶广告也陷入亏损的困境。

“2009年中，由于员工希望免费送股，而分众管理层希望员工是以3500万美元的价格入股，为了体现对好耶未来发展的信心，也为了说服好耶员工用现金入股，分众CEO江南春和其他高管率先以该估值出资现金入股，从而成功地推动了好耶团队也以现金方式入股，在分众出售好耶给银湖之前，2010年6月30日，权威第三方给予好耶的估值为3800万美元。因此不存在低于市场价入股的问题。”嵇海荣表示。