五问美国政府

上周，美国的电视和广播中激荡着各种不和谐音。这是因为随着提高债务上限最后期限的临近，几乎每一位称职的专家和政界人士都在发表自己的看法，评论下一步会发生什么、或应该怎么做。

但有两个重量级机构明显失声：美联储(Fed)和美国财政部。最近几周以来，两大机构的高级官员们一直以笼统的语言警告大家，注意未能提高债务上限将会带来的风险。他们也一直在试图让投资者相信，这种风险不大。

但两大机构都没有做到的是，向金融界清楚明了地解释：如果在8月2日以前，提高债务上限的协议仍未达成，或美国国债的信用评级被调低，它们会怎么做。尽管这种沉默情有可原（毕竟，到目前为止没人愿意承认存在这种可能性），但沉默正在加重人们的焦虑感。本周，华尔街最大金融集团之一的负责人表示：“他们什么都没说，即便是在私下场合。”这位负责人跟其他人一样，感到“不知所措”。

那么，在接下来的日子里，银行家和投资者们究竟希望知道些什么？最呼之欲出，让银行家、政界人士和普通民众都感到担心的一个问题就是：假如未能达成提高债务上限的协议，据说美国财政部在8月2日之后就将不得不砍掉某些支付项目，那么哪些项目会获得优先支付？然而，除此之外，还有一系列更具技术性的问题是市场所担心的，也是财政部和美联储需要妥善解决的。这些问题如下（重要性不分先后）：

●如果美国国债被降级，或遭到技术性违约，那么美国政府可能采取哪些措施，以支撑美国各货币市场基金(MMF)？目前，各货币市场基金持有大量国债，假如国债价值缩水，或出现技术性违约，将侵蚀这些基金的资产净值，继而可能导致市场集中赎回（类似2008年开始出现的那种规模），特别是考虑到这些基金并不像银行存款那样保护。但鉴于集中赎回可能产生系统性影响，还不确定美国政府会不会采取行动。

●如果部分市场冻结，美国相关部门是否会入场充当最后交易商或融资人？就目前来看，美国国债的流动性似乎不太可能会因为降级而下降；毕竟，这是世界上最有深度的债券市场。但讽刺的是，美国国债降级可能会迫使一些资产经理出售风险较高的投资工具（比如BBB债券），以维持其投资组合的平均评级基准。这可能会带来问题。另外还存在一个风险，即所谓的回购市场可能会冻结。这几乎必然会促使政府出手干预（接受债券作为抵押品，然后发放贷款）；但这么做能有什么效果，我们还不确定。

● 如果一些银行的资产负债表膨胀，监管机构会就资本标准采取什么措施？近几周来已有迹象表明，资金正大批涌向被认定为“安全”的欧美银行；如果这一趋势加速，可能会扰乱部分银行清理自身资产负债表的努力。银行家猜测监管机构对此会持宽大态度；但这仍然是不确定的。

● 如果美国债务的“零风险”身份开始瓦解，监管机构与投资组合经理将如何回应？目前，美国国债在银行资本充足率计算中是按零风险权重计算的。银行监管者不太可能会改变这一规则。然而，有一些银行已经在重新评估抵押品政策。周四，芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)提高了美国国债作为抵押品的折价率。

●如果发生技术性违约，那国债利息、应计利息与本金的支付将遵循何种规则？在正常的交易日，资产经理与托管银行会向投资者支付与国债市场挂钩的许许多多巨额款项；但许多机构不知道如果发生技术性违约它们该如何做。

目前的好消息（就算是好消息吧）是，这些问题（谢天谢地）仍是纯理论性的；协议仍有可能会在斡旋下达成，从而使降级得到避免。

好上加好的是，财政部与美联储知道他们需要尽快给出答案。但这些问题最起码揭示出了两个关键的事实：一是，因为这场债务闹剧，金融体系向未知水域倾斜了多少；二是，还有多少改革事务迄今仍未完成。过去3年，相关部门已经解决了雷曼闹剧（比方说CDS）所揭示出的一些系统性缺陷。但货币市场基金或回购市场等极重要领域的改革，进展却一直缓慢。

难怪市场如此不淡定。当局的危机管理——与沟通——技能可能很快将再次经受考验。我们还是祈祷它们在过去4年得到了提高吧。