他们生活中的次贷危机 - 彭博社

大空头：末日机器内部作者：迈克尔·刘易斯****W.W. 诺顿；$27.95；288 页

二十年前，当我在所罗门兄弟公司工作时，华尔街上的每个人都读过两本书：弗兰克·J·法博齐的和迈克尔·刘易斯的。后者是刘易斯的处女作，生动地讲述了他在所罗门作为债券交易员的四年职业生涯， culminated in 1988年的崩溃。他继续写出关于政治（）、硅谷（）、体育（，）和父亲身份（）的畅销书。人们常说，这个人有广泛的才华。

尽管如此，刘易斯最为人知的是写关于金钱和那些愿意不择手段赚钱的人，因此在离开华尔街二十年后，他回到最新崩溃的现场进行调查也就不足为奇了。

是关于在次贷市场中四组参与者的编年史，他们有远见和勇气做空最危险的抵押贷款交易：FrontPoint的史蒂夫·艾斯纳、德意志银行（DB）的格雷格·利普曼、康沃尔资本的三位合伙人，以及最为人知的斯科恩资本的迈克尔·伯里。他们都从废墟中走出，口袋里装满了黄金，声誉如同天才。

做空者通常被视为恶棍，但通过将他们与金融行业中大多数人的自满和错觉对立起来，刘易斯将他们塑造成勇气和美德的典范。像所有伟大的讲故事者一样，他操控了局面。我们听到了好人的妻子们的声音，并了解到他们克服的个人创伤。坏人则是油头粉面，口出愚蠢和卑鄙之言。他们的妻子没有被采访。

如果微妙之处在这里稀缺，故事仍然以一种迅速而引人入胜的风格讲述。刘易斯在阐明在911事件后支撑美国经济的债券的风险方面做得非常出色，并为华尔街的每一家公司赚取了巨额财富。他还以令人惊讶的流畅性解释了这些证券的深奥细节。刘易斯展示了在次贷抵押贷款结构中（他称之为“塔楼”）的风险较高的次级债券是如何被混合在一起，形成被误解且极不稳定的担保债务义务（CDOs），以及——大家坚持一下，快结束了——如何创建了被称为信用违约掉期（CDS）的保险政策，以做空或对冲CDOs和次贷结构。他只犯了几个错误。刘易斯将夹层债券称为塔楼中风险最高的“楼层”（实际上它们的质量远好于那些首先燃烧的绝对垃圾和未评级的纸张）。他还将收益与票息混淆（这是一个更大的问题，但在这里不值得深入讨论）。不过，对于一个离开这个行业20年的新手销售员来说，这也算不错了。

资金的提议

尽管他在异国证券方面表现出色，但刘易斯在处理人物时表现得最好。巴里被描绘得最为生动。从小就是个孤独者，部分原因是他有一只玻璃眼，使得与人对视变得困难，巴里在需要高度集中和孤立的主题上表现出色。最初，投资只是他的一个爱好，而他追求医学事业。作为1990年代末斯坦福医院的住院神经外科医生，巴里常常熬夜到半夜，把他的想法输入到一个留言板上。他并不知道，专业的资金经理开始阅读并从他免费提供的见解中获利，最终一家对冲基金为他投资公司的一部分出价100万美元，而他的投资公司仅由他父母和兄弟姐妹的几千美元组成。另一家基金后来给了他1000万美元。

布里对寻找被低估公司的痴迷最终让他意识到，他在加利福尼亚州圣荷西的家被严重高估，整个国家的房屋也是如此。他写信给朋友：“如果人们只要相信价格不会上涨，当前价格下的住房需求的大部分将会消失。附带损害可能会比现在任何人考虑的要严重得多。”这是在2003年。

通过详尽的研究，布里明白次级抵押贷款将是引爆点，而基于这些抵押贷款的债券将在原始“诱饵”利率到期后短短两年内开始崩溃。但布里做了一件将他与其他所有房地产看空者区分开来的事情——他找到了一种有效的方式来做空市场，通过说服高盛（GS）卖给他一份针对他认为注定要失败的次级交易的信用违约掉期。这些掉期的一个独特特点是，他不必拥有资产就可以为其投保，随着时间的推移，这些合约的交易量超过了基础债券的实际市场。

中奖票据

到2005年6月，高盛以1亿美元的批量为布里撰写信用违约掉期合约，布里称这些是“疯狂”的金额。11月，利普曼联系了布里，试图回购他银行出售的数十亿美元的掉期。利普曼注意到每月的汇款报告中出现了越来越多的次级违约，想要保护德意志银行免受潜在的巨大损失。利普曼和他的分析师推断，造成重大痛苦所需的只是房价停止上涨。实际价格的下跌将带来灾难。到那时，布里确信自己持有中奖票据；他礼貌地拒绝了利普曼的提议。

所以利普曼开始做空他能接触到的每一个与抵押贷款相关的工具，从次级抵押贷款支持的次级债券开始，以及将这些债券捆绑在一起的CDO。华尔街公司或多或少地欺骗了评级机构，让他们给这些最可疑的组合贴上双A和三A的印章。

艾斯纳与利普曼合作，积累自己的空头头寸。同时，康沃尔资本，这家微小且不知名的公司（被大公司嘲笑为“康霍尔资本”），做出了所有人中最冒险的举动，押注于几乎所有业内人士认为安全的CDO部分，除了全面的坦克在公园大道的末日。这些假设当然被证明是错误的，康沃尔的回报是惊人的。

刘易斯并没有让过程的机制模糊戏剧性，他对色彩的敏锐眼光依然如故。他探讨了在奥兰多和拉斯维加斯的贸易展览，成千上万的行业内部人士聚集在一起互相拍背，谈论行业，射击乌兹。这些展会中展现出的不真实的狂喜（我在1990年代参加过这些展会，租了一个展位在大厅外推销我的软件）说服了做空者加倍下注。

当这座纸牌屋摇摇欲坠时，刘易斯让他的做空者不断向华尔街建立抛出讽刺：“这是一个虚构的庞氏骗局。” “他们只是应该被解雇还是被送进监狱？” “傻瓜比骗子多，但骗子在更高的位置。” 所有这些肯定会出现在电影版本中。

不过，刘易斯的英雄们并不是一路顺风。以巴里为例，他早早就看到了危机的形成，但随着清算不断被推迟，他努力保持投资者的信任。在连续几年亏损后，他不得不采取一些可疑的方法来保留投资者的资金。如果他的管理资产降到某个阈值以下，高盛和美国国际集团（AIG）就可以退出他们的掉期交易。一些巴里的投资者开始考虑提起诉讼。

即使在违约率最初开始上升时，债券价格仍然保持坚挺。直到2007年1月31日，次级债券指数才首次出现了一点的下跌。根据刘易斯的说法，那一天是“市场崩溃”的日子。刘易斯未提及的是，在前一天，刘易斯本人曾从达沃斯为彭博新闻撰写了一篇专栏，嘲笑诺里尔·鲁比尼的警告“危机发生的风险正在上升”。这样的末日预言来自“没有风险承担才能的人聚集在一起想象实际风险承担者可能会做什么，”刘易斯写道。标题将他们描述为“懦夫、傻瓜和毫无意义的怀疑者。”在中，刘易斯承认他错了。傻瓜们继承了地球。