比尔·格罗斯克隆可能驯服中国的通胀 - 彭博社

— 吉姆·奥尼尔正在关注2010年中国的大幅人民币升值，他并不孤单。

“有什么事情正在酝酿，”高盛集团在伦敦的首席经济学家对彭博新闻表示。“这可能随时发生。”

中国近五年来首次大幅提高人民币价值将缓解一些人认为今年经济增长超过11%的价格压力。过热风险随处可见，而抑制信贷增长的努力并未奏效。

随着这场通胀斗争的加剧，中国发现自己可能需要自己的比尔·格罗斯。

中国即将成为第二大经济体，但其缺乏一个大型且发达的债券市场是一个重大负担。随着北京试图收紧信贷，它是在没有一个能够帮助将政策变动传递到更广泛经济的投资者和交易商的基础设施的情况下进行的。

这就是格罗斯的缺席所带来的最大伤害，他在太平洋投资管理公司管理着全球最大的债券基金。当中国央行提高利率时，缺乏一个成熟的二级市场会削弱其效果。从某种意义上说，中国人民银行缺乏影响货币条件的人。

美联储主席本·伯南克在华盛顿调整利率几乎没有意义，除非纽约、伦敦和东京的债券交易商在二级市场上相应采取行动。正是这种乘数效应使货币政策如此强大，而中国并没有这种效应。

市场发展

当然，中国已经取得了一些进展。2008年4月，政府使公司更容易发行到期在三到五年内的债务。它减少了对银行贷款的过度依赖，降低了金融系统的风险。对于香港渣打银行的策略师弗朗西斯·张来说，这一步是一个“里程碑”。企业债务发行稳步增加。

政府正在努力创建收益率曲线，甚至在没有现金压力支持市场时也会发行债务。今年债券销售可能从2009年的4.9万亿元人民币（1.3万亿美元）上升至9万亿元人民币。

拍卖符合国际标准。1月6日，中央银行重申将允许外国金融机构在国内市场出售债券，同时鼓励国内公司在香港发行以人民币计价的债券。

受限的中央银行

上个月，中国资本市场的国际化获得了推动。政府批准了股票指数期货、保证金交易和卖空。各方面都不错。

然而，中国的中央银行仍然受到二级市场深度的限制。一个更具流动性的市场在危机时期将是一个重要的缓冲器，并为投资者提供有关中国前景的线索。

现在，巨额资本可以通过简单的按键在全球范围内转移，功能齐全的债券市场比以往任何时候都更为重要。拥有一群有影响力的、全球知名的债券买家也同样重要，他们可以通过抛售债务或发声来提醒政府其政策是错误的。

重要信息

例如，如果交易员觉得中国的刺激措施过于激进，通货膨胀即将来临，他们可能会推高收益率。或者如果他们感觉到通货紧缩即将发生，他们可能会购买债务。无论哪种情况，市场利率都将为政府官员和投资者提供重要信息。

问题在于，中国的金融系统仍然更多地是将资金从经济的一个部分转移到另一个部分，而不是风险定价，香港新兴阿尔法资产管理有限公司的董事马歇尔·梅斯表示。

“因此，利率水平从来没有那么重要，”他说。

这对印度尼西亚或菲律宾来说没问题，但对中国这样一个重要经济体来说就不那么合适了。在债券市场方面，我们不能再因为中国是一个发展中国家的身份而对其网开一面。

2010年的金融实力不仅仅是拥有2.4万亿美元的外汇储备。它还来自能够以人民币借款，并允许外国公司出售本地货币计价的债务。只有这样，中国才能让人民币自由交易，并尝试取代美元成为储备货币。

驯服热钱

更强的货币可能会减轻中国在提升其债券市场竞争力时所面临的压力。这不仅会抑制通货膨胀，还会减少市场上的疯狂投机。

对这种举动的押注表现为热钱流入的增加，这对货币供应造成了混乱。中国可以通过宣布重新估值并用明确的语言表明一段时间内不会再次采取行动来逆转这种动态。

中国需要一种多方面的方法来减缓经济增长和降低资产泡沫。仅仅通过行政命令来减少信贷创造在长期内是不够的。建立一个有一批类似Gross的参与者的债券市场更为重要。

（威廉·佩塞克是彭博新闻的专栏作家。所表达的观点仅代表他本人。）