俄罗斯在新兴市场股票选择中名列前茅 - 彭博社

俄罗斯是2010年最大新兴市场股票基金的首选投资，尽管RTS指数创下126%的全球最高涨幅，财政部长阿列克谢·库德林表示股票价格过高。

根据EPFR Global的数据，俄罗斯是全球最大发展中国家共同基金中领先的“超配”持股。超过95%的分析师对俄罗斯股票的评级为“买入”或“持有”，这是自1997年彭博社开始跟踪数据以来的最高水平。高盛集团（GS）表示，俄罗斯是2010年最具吸引力的新兴市场，而该国最古老的投资银行Troika Dialog预测股票将上涨约40%。

尽管库德林在11月25日的莫斯科会议上表示“投机资本”导致市场“过热”，但RTS的交易价格为预计利润的9倍，较MSCI新兴市场指数折价30%。彭博社的预测显示，明年的收益将激增43%，几乎是中国、印度和巴西增幅的两倍，因为油价的上涨使俄罗斯经济摆脱了十年来最严重的衰退。

“人们开始意识到这里是一个不可忽视的地方，”负责管理超过300亿美元的Templeton资产管理有限公司的主席马克·莫比乌斯在一次采访中表示。“如果你将现在的俄罗斯估值与其他主要国家进行比较，它并不昂贵。那里仍然有机会。”

2010年反弹

莫比乌斯的Templeton新兴市场投资信托今年以美元计上涨了109%，而彭博社最大新兴市场共同基金指数上涨了71%。这位新加坡投资者在2008年12月预测了今年发展中国家股票的反弹，此前他的主要基金损失了56%，他说他可能会持有比基准指标所代表的更多俄罗斯股票，这将是新兴市场“非常非常好”的一年。

阿德里安·莫瓦特，摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的43岁首席新兴市场策略师，预计2010年MSCI新兴市场指数将上涨34%，而今年该指数已上涨72%。摩根士丹利（Morgan Stanley）的乔纳森·加纳预测将上涨23%。瑞士信贷集团（Credit Suisse Group AG）的安德鲁·加斯韦特，47岁，表示该指数到2010年中期将上涨18%。

这三位策略师都预测今年新兴市场股票将上涨，尽管他们低估了此次反弹。莫瓦特在4月表示MSCI指数将上涨至900，而加纳在2008年12月预测该指数将上涨至810。加斯韦特在1月的估计为630，而该指数昨天的收盘水平为980.79。

减记

MSCI指数今年表现最佳，自1987年成立以来，发展中国家在全球基准股票指数中占据了前12名的涨幅。该指数今年上涨了73%，在十年内翻了一番。新兴市场在银行避免了全球1.7万亿美元的信贷损失和减记后大幅上涨，投资者猜测经济增长将超过发达国家。

根据位于华盛顿的国际货币基金组织的预测，发展中国家的经济明年将整体增长5.1%，而发达国家的增长为1.3%。

中国的上海综合指数，作为最大的新兴市场，今年上涨了79%，巴西的博维斯帕指数上涨了82%，印度的孟买证券交易所敏感指数上涨了80%。MSCI世界指数的发达国家股票上涨了27%。公司分析师估计，俄罗斯股票在未来12个月内将平均上涨21%，其中莫斯科的石油生产商俄罗斯石油公司（OAO Rosneft）和移动通信提供商OAO移动电信系统（OAO Mobile TeleSystems）的涨幅至少为30%。这与巴西预计的平均上涨18%和中国的13%相比，以及印度的0.4%的损失形成对比，估计显示。

1998 默认

十二个月前，最大的新兴市场共同基金经理将俄罗斯评为最大的发展中国家中最不具吸引力的国家。

投资者在2008年8月至2009年2月之间从俄罗斯这个全球最大的能源出口国撤回了至少2900亿美元，因为经济陷入自1998年政府违约400亿美元国内债务以来最严重的金融危机。俄罗斯以美元计价的RTS指数在2008年暴跌63%，以卢布计价的Micex指数暴跌67%，是30个最大股市基准指数中跌幅最大的。Micex今天首次下跌，跌幅为0.5%，2009年累计上涨120%。该指数在过去十年中上涨了308%。

在政府承诺提供超过1000亿美元的紧急援助（主要用于银行）以及油价今年上涨77%之后，投资者正在重返俄罗斯。根据该国能源部的数据，石油和天然气生产约占俄罗斯国内生产总值的30%。

收益率下降

借贷成本大幅下降，政府基准美元债券的收益率在2030年到期的债券昨日几乎减半，降至5.4%，而今年的峰值为3月3日的10%。俄罗斯最大公司OAO Gazprom发行的12.5亿美元五年期债券的收益率从今年7月发行时的8.125%降至6.4%。根据Micex证券交易所的Micex公司债券指数，以卢布计价的公司债券的平均价格是自2008年10月以来的最高水平，从1月份的历史低点78.3回升。

由于市场是“共识交易”，而美元的上涨可能会扰乱今年俄罗斯最大的出口收入来源——石油的反弹，俄罗斯股票回撤的前景正在增加，摩根大通的莫瓦特表示。这位总部位于香港的策略师在本月的一份报告中将俄罗斯股票的评级从“增持”下调至“中性”。

“薄弱环节”

库德林（49岁）在12月8日表示，俄罗斯是全球金融中的“薄弱环节”，而且经济仍然不够强劲，无法吸引投资，尤其是在美国和欧洲开始加息时。他在12月23日的莫斯科记者会上表示，国内生产总值（GDP）今年可能收缩8.7%，而复苏可能会引发更快的通货膨胀。

总理弗拉基米尔·普京昨天表示，政府正在考虑采取措施减少资本的“投机性流入”，包括结束中央银行对卢布市场的干预。普京告诉记者，创造更好的外国投资者条件并吸引更多长期资本将有助于遏制所谓的热钱。今天卢布兑美元下跌0.5%，报30.2350，较2008年收盘时的29.4065下跌2.7%。

“法律与秩序”

Carret & Co.的唐·金贝尔表示，他对投资俄罗斯股票持谨慎态度，因为政府过于不可预测。2008年7月和8月，米克斯指数暴跌23%，当时普京总理指责总部位于莫斯科的钢铁制造商OAO Mechel操纵价格，并与格鲁吉亚展开了为期五天的战争。OAO Yukos Oil Co.在普京总统任期内于2006年破产，政府声称其拖欠超过300亿美元的税款。“我对莫斯科政府的信心几乎为零，”金贝尔说，他作为纽约Carret的高级董事总经理，管理约15亿美元的资产，并没有俄罗斯的投资。”

俄罗斯总统德米特里·梅德韦杰夫上个月表示，国家需要改善经济的“原始结构”，并承诺“减少腐败并惩罚那些对此负责的人”。

“在俄罗斯内部关于如何前进存在辩论，但梅德韦杰夫的声明在某种意义上是相当鼓舞人心的，因为他们希望朝着市场经济发展，强调法治和秩序，”73岁的坦普尔顿的莫比乌斯说。

透明度问题

安托万·范·阿赫特梅尔表示，企业治理缺乏透明度已经反映在股权估值中，他是总部位于弗吉尼亚州阿灵顿的新兴市场管理公司（Emerging Markets Management LLC）的首席投资官，管理着约125亿美元的资产。

“我们是俄罗斯的投资者，总体上我们是超配的，”阿赫特梅尔说，他在1981年创造了“新兴市场”这一短语。

根据摩根大通的莫瓦特在12月4日的研究报告中引用的来自马萨诸塞州剑桥的EPFR Global的数据，48只最大的新兴市场共同基金中有19只已将俄罗斯股票的配置提高到超过基准的2%。根据EPFR的数据，发展中国家基金今年吸引了超过750亿美元，创下纪录。

随着投资者将他们在美国货币市场共同基金中存放的3.3万亿美元的一部分转向股票，资金可能会继续流入俄罗斯股票，伦敦F&C资产管理公司的新兴市场基金经理加雷斯·摩根表示，该公司管理着约1500亿美元的资产。由于全球经济经历了自第二次世界大战以来最严重的衰退，标准普尔500指数在七十年中下跌幅度最大，投资者去年纷纷逃向最安全的资产。

“边际资金”

“明年某个时候，很难看出边际资金来自哪里，但我们认为我们还没有达到那个点，”摩根说，他的俄罗斯投资公司SICAV基金根据彭博社的数据，今年回报率为142%，超越了Micex 14个百分点。

根据彭博社的数据，中国的上海指数以2010年预估收益的19倍的价格是Micex的两倍，而印度的Sensex以17倍的价格估值，巴西的Bovespa以14倍的价格交易。MSCI新兴市场指数以13倍的价格交易。

“俄罗斯的市场不公平地便宜，是新兴市场中最便宜的之一，”黑石集团的伦敦基金经理萨姆·维赫特说，该公司管理约3.2万亿美元，并将俄罗斯作为新兴市场股票中最大的超配持仓。“这个国家的增长速度可以比人们想象的快得多，”维赫特说，他的东欧新兴基金今年上涨了85%，超越了88%的同行。

俄罗斯储蓄银行

根据彭博社汇编的经济学家估计的中位数，俄罗斯经济明年将增长3%，而2009年则收缩了7.7%，这是全球国内生产总值的最大波动。上一次俄罗斯从如此深的衰退中开始复苏是在1999年，当时Micex在一年内飙升了235%。

俄罗斯最大的贷款机构OAO Sberbank（SBRBF）准备在莫斯科交易中延续今年253%的涨幅，因为2010年中期不良贷款的高峰和对信贷需求的上升推动了收益，摩根说。根据彭博社汇编的分析师估计，莫斯科的Sberbank明年的利润可能激增超过七倍，而MSCI新兴市场金融指数中的公司预计增长30%。

总部位于莫斯科的移动电信系统公司是俄罗斯最大的移动通信公司，因其收入增长速度快于同行且相对于收益交易价格较低，被认为是新兴市场中最具吸引力的股票之一，伦敦摩根士丹利首席新兴市场策略师加纳表示。他提到便宜的估值和商品价格上涨是对俄罗斯股票给予“增持”评级的原因。

“最佳交易”

高盛全球策略团队由总部位于伦敦的吉姆·奥尼尔领导，他在2001年创造了金砖国家的称谓，预测购买俄罗斯股票将成为2010年的“最佳交易”之一，因为明年的收益将增长超过共识的60%。

特罗伊卡的金斯米尔·邦德是今年汤森路透Extel调查中排名最高的俄罗斯股票策略师，他预计此次反弹将受到通货膨胀放缓和油价接近每桶70美元的推动。2月份交割的原油价格为每桶78.70美元，今天低了14美分。

“俄罗斯是我们2010年的最佳投资，”东资本首席经济学家马库斯·斯维德伯格表示，他管理着约40亿美元的资产。“增长将超出预期。”