并购溢价发出股票看涨信号 - 彭博社

美国公司在收购中支付的溢价创下历史新高，这表明高管们对利润和股票的前景越来越乐观，即使在标准普尔500指数经历73年来最大的反弹之后。

当戴尔（DELL）在九月份同意以39亿美元收购佩罗特系统公司时，它提供的价格比交易宣布前20天的公司股价高出77%。施乐公司在以58亿美元收购附属计算机服务公司时，支付的价格比市场价值高出38%。彭博社的数据表明，美国公司作为买方和卖方的并购交易中，平均溢价从去年的47%上升到今年的56%。

首席执行官们对经济将持续复苏的信心如此坚定，他们同意的价格比自2001年彭博社开始收集数据以来的平均水平高出37%。尽管标准普尔500指数的股票与过去12个月的利润相比，交易的估值是七年来最昂贵的，但买家们正在展望2011年，分析师表示届时盈利将增长52%。

“并购活动是对国家未来信心的标志，”总部位于内布拉斯加州奥马哈的在线经纪公司TD Ameritrade Holding Corp.的首席财务官比尔·格伯（Bill Gerber）表示。“公司必须向前看两、三、四、五年。”

增加收益

TD Ameritrade在一月份以6.06亿美元收购了纽约的期权经纪公司Thinkorswim Group Inc.，支付了48%的溢价。格伯表示，该公司将在截至九月份的财政年度内为利润增加3%到7%。

美国股票的市盈率随着标准普尔500指数从3月9日的12年低点上涨63%而攀升，使其2009年的年回报率达到22%，是自2003年以来的最高水平。由于总部位于纽约的花旗集团以折扣出售股票，投资者猜测美联储主席本·伯南克准备在2010年加息，该指数上周下跌了0.4%。今天早上9:33，标准普尔500指数在纽约上涨了0.9%。

更高的收购溢价可能有助于推动股市的上涨。德意志银行的一项潜在美国目标指数自上个月迪拜债务危机扰乱全球市场以来，几乎上涨了标准普尔500指数的七倍。

推动反弹

涉及美国买卖双方的交易总值从三年前的历史高点下降了57%，降至2009年的3069亿美元，彭博社的数据表明。2006年的创纪录并购活动帮助标准普尔500指数在6月中旬到12月中旬之间上涨了17%，这是一个五年反弹的一部分，该指数在2007年10月翻倍至创纪录的1565.15。该指数上周收于1102.47，从3月的676.53反弹。

在公司资产价格在3月降至至少自1994年以来的最低水平且金融危机缓解后，今年的收购活动有所增加。

根据彭博社的数据，标准普尔500公司的交易价格在3月9日为账面价值的1.52倍（即资产减去负债），现在的价格为2.22倍，仍然低于2008年9月纽约总部的雷曼兄弟控股公司倒闭前一天的水平。

高管们表示，他们正在根据预计收益寻找便宜货。分析师预测，根据彭博社的平均估计，标准普尔500指数公司的每股收入将在2011年从今年的62.52美元跃升至94.98美元。

自1990年以来的第一次

虽然标准普尔500指数的市盈率为过去12个月公司利润的22.2倍，但根据彭博社汇编的数据，当与分析师的2011年预测相比时，市盈率降至11.6倍。使用报告利润的倍数自1990年以来仅在2009年3月降至该水平，当时人们担心1.7万亿美元的银行损失和减记将引发全球经济衰退。

戴尔收购佩罗特以扩大在医疗信息技术市场的份额。这次收购使得总部位于德克萨斯州朗德罗克的戴尔获得了一个合作伙伴，以推动计算机服务的销售，因为公司减少了个人电脑的采购。

这家第二大个人电脑制造商同意以每股30美元的现金收购总部位于德克萨斯州普莱诺的佩罗特，而佩罗特的股票在2009年已经上涨了31%。这使得该公司的估值为2010年利润的平均分析师预测的29倍。

自从交易宣布以来，戴尔的股价下跌了18%，相较于惠普公司（Hewlett-Packard Co.），这家最大的个人电脑制造商，戴尔相对于销售支付的价格是电子数据系统公司（Electronic Data Systems Corp.）去年收购时给予股东的两倍，彭博社的数据表明。

“多一点”

总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托的惠普（HPQ）同意的130亿美元价格约为EDS年收入的一半，而戴尔提供的价格为1.4倍销售额，彭博社的数据表明。自2008年5月宣布收购以来，惠普的股价上涨了10%，而标准普尔500指数中的计算机公司则回落了6.4%。

“考虑到我们在H-P方面看到的历史收购，他们为EDS支付的基于收入的价格，似乎你支付的有点多，”摩根大通分析师马克·莫斯科维茨在收购宣布后与戴尔管理层的电话会议上说道。

该交易预计将在2011年2月开始的财政年度中开始增加收益。

“我们的投资者必须相信我们会有效地管理这些决策，”戴尔首席财务官布莱恩·格拉登在12月16日的采访中表示。“可能还有其他情况下，我们必须支付被认为是高于市场的特殊资产溢价。我会把佩罗特放在这个类别中。”

转向服务

位于康涅狄格州诺沃克的施乐同意以每股63.11美元的现金和股票收购附属计算机，以便在打印设备销售下降的情况下转向技术服务。位于达拉斯的附属计算机的交易价格为2010年预期收益的12.8倍。

自收购公告以来，施乐的股票下跌了7.2%。施乐支付了ACS年销售额的0.96倍。当位于纽约阿蒙克的国际商业机器公司在2002年以35亿美元收购普华永道的商业咨询部门时，支付了0.7倍的收入。

自2002年7月宣布收购以来，IBM的股价上涨了78%，而标准普尔500指数中技术公司的涨幅为61%。

“我们不支付过高的价格”

“我们不会为任何资产支付过高的价格，”施乐首席财务官拉里·齐默尔曼在12月16日的采访中表示。“你与股东的讨论是，不仅你更具竞争力，不仅你有更强的商业模式，长期股东的回报将比不这样做要好。”

廉价的估值不足以刺激并购，来自纽约的证券行业分析师、曾在十年前担任雷曼兄弟首席财务官的桑福德·C·伯恩斯坦公司的布拉德·希恩茨表示。他说，国内生产总值的增长和对经济的信心也是必要的。

“首席执行官失去工作的最简单方式是什么？”他说。“他做了一笔糟糕的并购交易。当市场变得更具吸引力时，你会看到并购活动的增加，因为如果我今天收购一家公司，改善的经济环境将有助于这笔收购。”

经济学家表示，根据彭博社调查的中位数预测，美国国内生产总值将在2010年增长2.6%，而今年则收缩2.5%。本月，全球经济信心接近创纪录高位，因为报告显示美国的复苏势头正在增强，更多银行偿还了政府救助资金，这些数据来自对六大洲彭博用户的调查。

巴菲特的“全押赌注”

沃伦·巴菲特对美国增长前景充满信心，作为总部位于内布拉斯加州奥马哈的伯克希尔·哈撒韦（BRKA）的控股股东，他在11月同意以260亿美元收购德克萨斯州沃斯堡的伯灵顿北方圣菲公司77.4%的股份，这部分股份是他的公司尚未拥有的。

作为全球最成功的投资者，巴菲特支付的价格比该铁路在前20天的股价高出23%，这是对美国经济未来的“全押赌注”。

根据美国联邦贸易委员会经济局的保罗·A·波特勒在2003年的一项回顾，收购通常会使股东的股份价值增加30%到55%。尽管交易可能会为合并后的公司降低成本，但当买方支付过高时，它们会抹去价值，他说。

根据桑福德·C·伯恩斯坦的说法，2010年并购可能增长35%，2011年增长23%。该预测基于自1980年以来的数据分析，结合了GDP增长、企业盈利和商业贷款量，认为这些因素与收购的相关性约为72%。

“并购回来了，”明尼阿波利斯威尔斯资本管理公司的首席投资策略师詹姆斯·保尔森说，他负责管理约3750亿美元的资产。“这显示出信心的改善，因为公司愿意支付更多以完成这些交易。这也反映了美国企业目前强劲的流动性，这对未来股权价值的增长是一个积极因素。”