期权发出对股票的看跌信号 - 彭博社

15年来美国最快的盈利增长预测未能说服期权交易者相信标准普尔500指数将延续自1930年代以来最大的反弹。

保护未来一年股票下跌的标准普尔500期权比一个月的合约贵22%，这是自1999年以来的最高水平，伦敦巴克莱银行和彭博社的数据表明。这一差距显示出对分析师预计2011年创纪录盈利可能被夸大的担忧，这使得推动标准普尔500自3月以来上涨63%的走势面临危险。

“这表明人们对未来感到严重焦虑，”总部位于纽约的Capstone Holdings Group LLC首席执行官保罗·布里顿说，该公司管理约10亿美元。“人们想要保护明年，并且有一种紧迫感。”

上一次一年期保险与30天合约之间的平均差距更高是在标准普尔500在2000年3月互联网泡沫崩溃前五个月，当时该指数开始下跌49%。在政府借贷、支出或担保11.6万亿美元以结束七十年来最严重的衰退后，今年美国股票市场恢复了超过5万亿美元的市值。

隐含波动率

约有80%的可能性股票将在明年暴跌，约翰·P·哈斯曼在他的网站上于11月30日发布的帖子中写道，他的55亿美元哈斯曼战略增长基金（HSGFX）在2008年击败了99%的同行。巴黎银行伦敦的全球策略师阿尔伯特·爱德华兹在12月1日的研究报告中写道，随着全球经济的疲软，美国股票将跌破3月的低点。

一年期隐含波动率，即衡量期权价格的指标，在标准普尔500指数上已跃升至24.16，比一个月合约的水平高出4.42点，巴克莱的数据使用10天移动平均显示。

期权价格因市场猜测美联储将在2010年提高利率或冒着刺激通货膨胀的风险而上涨。根据彭博社汇编的数据，联邦基金期货显示，中央银行在6月会议上提高利率的机会从一周前的31%上升至12月4日的54%，这是因为美国11月失业率意外下降。

“极端不确定性”

纽约宏观风险顾问公司的策略师贾斯廷·戈尔登表示：“市场正在享受一些人所称的‘风暴前的平静’。未来的波动性预期远远超过当前。这一差距描绘了未来股价中存在的极端不确定性溢价。”

美联储主席本·伯南克在12月3日的参议院银行委员会听证会上表示，他不排除使用货币政策来打击资产价格泡沫。

伯南克在听证会上回答关于他连任四年第二个任期提名的问题时表示：“对金融系统的监督和监管是应对泡沫的最强大、最有效的方法。如果有必要，我不排除使用货币政策，如果情况变得令人担忧和威胁。”

美国股市在上周上涨，因为美国雇主在11月裁员人数为经济衰退以来的最低水平。标准普尔500指数上涨1.3%，达到1,105.98。美元指数，即衡量美元对六个主要贸易伙伴的汇率，上一周上涨1.2%，此前自3月5日以来下滑了16%。

标准普尔500指数在今天纽约时间下午1:06上涨了0.2%，达到1,108.48，此前由于高盛集团的升级，管理医疗服务提供商的股票上涨。伯南克在今天对华盛顿经济俱乐部的演讲中表示，通胀预期保持“稳定”。

国内生产总值上升

投资者正在购买股票，猜测美国经济最糟糕的时期已经过去，消费者支出的反弹将帮助公司实现增长预期。根据彭博社的数据，第三季度国内生产总值增长了2.8%，在经历了一年的收缩后，预计到2011年3月将平均增长2.8%。

标准普尔500指数在从2007年10月的历史高点1,565.15下跌57%至12年低点后，已抹去几乎一半的损失。根据彭博社的数据，五位华尔街策略师预测到2010年底将再上涨9.6%，达到1,212。

分析师预测标准普尔500指数的盈利增长在未来两年将超过20%，这是自1994年以来的最快速度，这吸引了资金流入股票市场。根据彭博社调查的平均预测，指数中公司的合并利润将在2010年上升至每股78.61美元，2011年为95.32美元，而2009年为62.82美元。

“吓得不轻”

“共同基金、对冲基金、养老金和捐赠基金曾经吓得不轻，但现在他们已经恢复了风险偏好，”纽约86亿美元的第一鹰全球基金的高级顾问让-玛丽·埃维拉德说，他是芝加哥晨星公司评选的非美国股票十年最佳基金经理奖的决赛选手。“这是一个警告信号，因为所有想要投资的人已经投资了。”

标准普尔500公司在2010年的盈利增长可能会受到美元升值的阻碍，期权交易显示。根据北卡罗来纳州夏洛特的美国银行公司汇编的数据，较大的美国公司约有33%的销售来自海外，而最小的公司则为20%。美元贬值使得海外销售在转换回美国货币时更具价值。

在每日交易额达3.2万亿美元的外汇市场中，交易者为保护自己免受美元突然反弹的影响，支付了超过一年以来的最高价格，彭博社汇编的数据表明。

尽管美元指数上个月跌至16个月低点，但上周授予以欧元购买美元权利的三个月看涨期权的隐含波动率超过了卖出期权1.61个百分点。

VIX下跌

在股市中，“人们变得更加紧张和害怕，并且有一种感觉，可能会出现修正，”美国SA投资管理公司的股票投资副总裁Wasif Latif说，该公司在圣安东尼奥管理着740亿美元。“你现在在标准普尔500的远期隐含波动率数字以及短期和长期期权之间的差价中看到了这一点。”

随着芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）朝着其二十年历史上最大年度跌幅前进，股权期权价格的差距也在扩大。VIX作为股权衍生品基准，自2008年11月创下80.86的历史高点以来，已下降74%，降至21.25，这是在雷曼兄弟控股公司申请破产和全球信贷市场冻结后的两个月。

一到两个月的标准普尔500合约成本测量的较低读数表明投资者的信心更强，因为根据彭博社的数据，当股票下跌时，VIX指数超过80%的时间会上升。

根据法国最大的银行巴黎银行美国股票衍生品策略负责人卡尔·梅森的说法，一年期标准普尔500期权的较高价格意味着VIX，即未来30天预期价格波动的指标，未能全面反映投资者的担忧。VIX期货也显示出风险将增加的押注，上周三月合约收于27.80。

梅森表示：“我们看到很多对对冲策略的兴趣，明年将面临大量的不确定性。人们感到不安。”

股票暴跌

在标准普尔500指数在2008年下跌38%（自1937年以来的最大跌幅）之后，资金经理们也在购买期权以锁定今年的收益。自12月以来，该指数上涨22%，是自2003年以来的最大年度涨幅。

购买盈利预期上升公司的股票的投资者获得了回报。美国运通（AXP）作为最大的信用卡发行商，其明年利润的平均分析师预测自4月以来已翻倍，达到每股2.28美元。这家总部位于纽约的公司今年上涨了112%，是道琼斯工业平均指数中涨幅最大的公司。

全球最大的建筑设备制造商卡特彼勒（CAT）2010年的利润预测自7月以来上升了81%。这家位于伊利诺伊州皮奥里亚的公司自3月低点以来上涨了144%。

根据Hussman的说法，贷款机构的债务违约增加可能会结束股市的反弹。联邦存款保险公司表示，截至第三季度末，4.94%的贷款和租赁逾期，这是26年来受保险机构报告数据的最高比例。

“第二次市场暴跌”

“在即将到来的一年中，第二次市场暴跌和经济衰退的概率仍接近80%，”Hussman写道。

由于次贷市场的崩溃，全球金融机构的损失已超过1.7万亿美元，导致自1930年代以来最严重的全球经济衰退。

Societe Generale的Edwards在给客户的报告中表示，随着企业和消费者减少债务，衰退将加剧，通货紧缩在未来一到两年内仍然是全球的“关键威胁”。根据彭博社汇编的数据，标准普尔500指数在3月9日跌至676.53，创下12年新低。

“我能理解为什么从长远来看，人们可能会有更多的担忧，”大卫·凯利说，他在纽约的摩根大通基金担任首席市场策略师，管理着4800亿美元的资产。“你不会再感到舒适。这就像人们在地震后那样：地面一有震动，他们就会跑去山上。”