美国救市只是做做样子？

救市：一半装样一半等待

当前美国救市措施的核心就是挽救正在崩溃的银行信用，终止投资者对整个金融业的恐慌，重建对美国金融业的信心。由政府斥巨资购买呆坏账、注资银行、实行国有化等措施的本质不过是用政府信用来支持银行信用。但现在大规模银行倒闭风潮已显现出整个系统正在崩溃的态势，不是政府简单的支持就可以奏效的。美国正试图用政府信用替代银行信用以恢复投资者信心。如果银行的国有化措施能暂时在美国达到中国处理呆坏账的同样效果，金融危机就会得到缓解。但是，中国公众对政府的信心是长期磨合的结果，美国要在短期内达到中国的效果、完全化解呆坏账的影响不可能，但在缓解呆坏账压力、减少倒闭风险、提高人们信心等方面还是有作用的。

可以肯定的是，如果拉长时间来看，美国的这种救市措施总会使得银行倒闭风潮停下来。如果短期内救市措施无效，无非是再倒闭一些银行直到救市资金够用或者美国政府加大入股比例乃至全面接管银行，当投资者从心理恐慌转为疲惫、疲塌之后，挤兑、倒闭都会停下来。美国和一些发达国家正在实行的救市措施，一半做事兼做样子，以恢复信心；另一半是等待危机自然停下来。

新问题：重重复重重

美国和世界其他国际本位货币国家救市措施，会起到一定作用，但其引起的新问题并不比它解决的问题小。

１．核心价值观受到挑战

美国在处理金融危机的时候，不但采取国有化措施，而且也采取了一些类似计划经济的干预措施，这些措施短期内很有效。 但问题是，这种临时救助措施是否会常态化？

因为美国实体经济与虚拟经济失衡的根本问题没有解决，美国当前救助措施的方向不是重建实体经济和对过大的虚拟经济“消肿”，而是想要恢复原状。因此，这些措施不会从根本上解决问题。假定美国可以恢复到危机前的状态（实际上已不可能），过一段时间这些问题还会出现，这就会逼使这些干预向常态化发展。美国从“９·１１事件”后，对金融业的干预越来越多、越来越频繁，但由于一直没有触及根本，现在已经被逼到了靠国有化、计划手段解决问题的“悲惨”地步。危机将逼使美国人最后考虑方向问题。美国人越是不转向，就越是要不断受到各种金融危机的打击。

２．饮鸩止渴扩大财政赤字

美国救市的资金来自新发行的国债。可以预计，至少７０００亿美元的救市资金将导致其财政赤字从今年的４０００多亿美元突然暴涨到明年的１万亿美元以上。美国明年的巨额财政赤字会导致其本来已经很高的经常项目逆差进一步加大，这就是说美国对外发行的债券还要进一步加大，刺激美国和全球广义流动性膨胀的问题不但不会得到缓解，而且还会进一步加剧。

美国之所以会出现去工业化和经济虚拟化的趋势，一是因为美元的霸主地位和对外发行失去约束，使得美国可以持续经常项目逆差（任何其他非国际本位货币国家都不可能）；二是因为美国长期实行赤字财政，鼓励居民低储蓄率高消费的政策，导致其长达２６年的经常项目逆差（１９８２年至今），且规模急剧扩大，２６年扩大了１４０倍以上。这一方面刺激了美国虚拟经济的发展，另一方面也在境外积累着越来越多的美元资产。同时这也造成了美国国内经济运行越来越依赖于赤字财政和鼓励低储蓄高消费的政策，境外依赖于经常项目逆差和不断增加的债券输出。这种特殊经济运行方式不改变，美国的问题就不可能得到根本救治。

２００７年底美国境内的未到期债券余额已经达到２７万亿美元，股市市值达到１７万亿美元，还有４０万亿－６０万亿美元的房地产以及２１６万亿美元的利率掉期等衍生金融产品，美国境外未到期债券也已经在１３万亿美元以上。金融危机本来是让这些金融资产和地产“减记和消肿”，但现在美国的救市措施却在进一步迅速扩大美国财政赤字，扩大经常项目逆差，加剧境内外金融资产的膨胀，特别是境外金融资产的膨胀。这就进一步从根本上决定了美元以及国际货币体系危机的不可避免性。

美国模式：借债霸权难以为继

美国经常项目的长期逆差意味着金融项目必须顺差，也就是美国人要靠对外发行债券等金融资产来筹集经常项目逆差所需的资金。美国已经这样依靠对外输出债券筹集经常项目逆差所需资金达２６年了，它已经成为美国经济能否顺利运行的关键环节。但是美国人不可能永远靠对外提供债券、票据等金融资产生存和发展。由于救市措施加剧了美国财政亏空，明年美国财政赤字达到１万亿美元以上，经常项目逆差估计至少会超过１．２万亿美元，这意味着美国至少还要增加１．２万亿美元以上的对外债务。

在这种情况下，哪些国家还会永远用自己的血汗和资源去成全美国的生活方式呢？这就是问题的根本。

美国培养的本土经济学家总是有一个似是而非的说法：美国是靠强大的金融服务来换取世界各国的产品和资源。其实根本就不是什么金融服务，是直接靠对外发行债券来维持生存。美国要想真的解决问题，就必须摆脱这种债务经济模式，就要发展制造业和重拾实体经济，特别是自己生产低价、低端产品和服务，调整虚拟经济和实体经济的关系。美国现在的救市措施中看不出来对此有何改善。

欧元：虽不可缺但麻烦多多

欧元区的ＧＤＰ占世界ＧＤＰ大约２５％左右，但欧元最近几年也存在滥发问题，欧元未到期债券占总国际债券的４９％，欧元占世界总官方外汇储备的比例不过２６％，这就说明了欧元前景并不比美元好。欧洲整体经济状况也不比美国：一是欧盟成员国中经济状况实际差距较大，德国最好，占世界ＧＤＰ的比例大约在６％左右，其他国家都不到这个比例，其他诸如西班牙、意大利基本上都是依靠金融服务、地产和旅游等虚拟经济行业生存的，实体经济面的问题都很大；二是其成员国之间的统一性大大低于美国，这就是未来欧元面临的最大问题，货币要求统一性，而货币统一性的最好保证是政治一体化。欧盟政治一体化前景堪忧，因此其货币的稳定性就会成为一个持续困扰欧元的问题。

美元有的问题实际上欧元都有，美元没有的问题欧元也有，即欧元在欧元区内始终存在统一性弱的问题。笔者认为，欧元虽然在加速旧的国际货币体系崩溃上起着关键作用，但在未来新的货币体系中，它却是一个必须加入、但又会经常带来麻烦和不稳定因素的一种力量。

《国际金融报》 (2008-11-07 第06版)