易宪容：购买美国国债是个正确选择

●在这次次贷危机中，如果中国外汇储备不是比例较高地持有美国国债，那么它所面临的风险比现在要高得多

●就目前国际金融市场的动荡来说，购买美国国债可能是降低中国外汇储备风险最好的方式

●华尔街在次贷危机后会有重大调整与改革，金融人才会出现大范围流动，再加上全球金融改革潮的掀起，这些可能成为上海向国际金融中心迈进的好机会

中国的损失到底有多大？

对于次贷危机对中国的影响，我们可以从以下几个方面来看，一是美国次级债所造成的国家、企业、个人的直接损失。就目前而言，有研究表明，截至今年8月底，全球金融机构由于次贷危机而核销的坏账已经接近5000亿美元。而到2008年第二季度末，全亚洲金融机构的损失总共为240亿美元，其中大部分集中在日本。中国银行的损失为31亿美元，加上最近雷曼倒闭中国银行损失为7亿美元左右，估计到目前，所能够计算出的损失在40亿美元。还有中国持有4000亿美元左右“两房”（房利美和房地美）发行的长期债券，以及5187亿美元的美国国债。

中国在这次危机中的直接损失有多大，目前还无法获得完全的统计数据，但从上面的数据来看，由于中国金融机构与个人购买的次贷债券金额小，因此所受的损失不太大。再加上“两房”为政府接管，这不仅稳定了美国的房地产市场，也减少了中国购买两房债券的损失。如果“两房”处理结果不是这样，那么中国遭受到的损失就不一样了。

还有购买美国国债的问题，目前国内有不少人都认为，中国政府购买美国的国债是穷国补助富国，是中国在救美国金融危机。因此，美国可以通过美元的贬值来赖债。但实际上，这种看法是错误的，因为，如果中国有大量外汇储备，中国可以通过实物资产的方式及金融资产的方式持有。如果是实物资产持有，在这些资产贬值时，外汇储备同样会减少。再加上，实物资产的持有成本及变现便利程度还会加大外汇储备减值的风险。如果外汇储备是金融资产，那么就需要考虑，这些放在国外的外汇储备持有什么样的金融资产合适？目前世界上是否有比美国国债风险低的金融资产？可以说，在这次次贷危机中，如果中国外汇储备不是比例较高地持有美国国债，那么它所面临的风险比现在要高得多。有人说，最近美国出台的救市方案，发行国债不可避免。如果中国购买美国国债，就是在救美国。但是，如果中国外汇储备不购买美国国债，那么世界上还有什么比美国国债风险更低的金融资产？因此，我认为，就目前国际金融市场的动荡来说，购买美国国债可能是降低中国外汇储备风险最好的方式。中国外汇储备持有金融资产的结构，应该是加大美国国债的比重。

美国经济衰退是一个漫长的过程

二是这次美国的次贷危机肯定会对美国实体经济造成重创。现在有两个问题要思考，美国次贷危机会不会给美国经济带来日本式的后泡沫困境？美国经济衰退对中国经济有多大影响？金融危机爆发后，美国已经进入资产损失和信用紧缩的逆过程，由于此前资产泡沫的全面性及大规模，美国经济将面临巨大的冲击，同时由于政府及美联储向市场注入流动性以缓解市场压力，这就使得经济调整可能出现长期慢性的滞胀的衰退。也就是说，美国经济衰退是必然的事情，但又是一个较长的漫长过程。如果美国经济进入衰退，将影响世界其他经济体的经济增长，也会影响中国的出口进一步下降。中国出口依赖度达到60%以上，因此，如果要保证中国不步美国经济衰退的后尘，中国必须重新寻找内需的增长点。

三是美国次贷危机对中国金融市场的直接冲击。可以说，尽管中国的资本项没有开放，流入流出中国的资本仍然受到严格的限制，这当然可以减轻外部金融危机对中国金融市场的冲击。但是，在全球金融一体化的今天，中国金融市场早就成了世界金融市场的一部分，国际金融市场的任何风吹草动都会影响到中国金融市场，更何况如此巨大的金融海啸呼啸而来，它对中国金融市场造成的影响绝不可小视。比如，为了防范国际金融市场对中国的冲击，在10月5日国内相关部门出台了多项有利于股市的政策，但是在这一个星期，中国股市同样随着世界各国股市的震荡而快速下行，只是其下行的幅度远远低于国际市场。因此，次贷危机对国内金融市场冲击不可小视。