历史奖励坚定的股票投资者 - 彭博社

Sharpe & Associates这些是令人不安的日子，长期衰退的恐惧被对经济大萧条的日益担忧所取代。在这样的时刻，回顾历史以寻找教训，为当前危机提供视角是很自然的。初看市场在深度动荡时期的表现并不美好：在大萧条期间，道琼斯工业平均指数从1929年的峰值下跌了89%，到1932年的谷底，接下来的五年部分恢复，然后在1937年至1942年间又下跌了52%。

然而，深入研究市场的历史，你会发现宝贵的教训，首先要提醒的是道琼斯的波动性并不新鲜。虽然许多投资格言在最近的历史中并不成立——考虑到过去十年中多样化、买入并持有股票以及定投的投资三位一体是多么无效——但在市场的悠久历史中有一种可辨别的节奏。这为焦虑的投资者提供了希望的曙光。

具体来说，标志着金融灾难的绝望和低价格为后来的高价格和更高回报奠定了基础。“市场往往在两个方向上都过度反应，”已故金融家莱昂·莱维在他的回忆录中写道。“正如我们看到股票价格远高于公司的价值，我们也可能看到相反的情况。股票将被低估，投资者将有新的机会。”

问题在于：复苏的时机是不确定的。以莱维的书为例。在许多方面，它是对今天环境的预见性故事，强调了过度负债的消费者和华尔街不负责任的金融魔法。它于2002年出版，但他所预期的深度逆转实际上又花了五到六年才实现。但与1930年代的灾难相比：道琼斯在1929年的17%下跌后，1930年又下降了34%，1931年下降了53%，1932年下降了23%。“在1931年，人们会说，‘情况还能有多糟？这一定是底部。我会买入，’”罗格斯大学的经济学家尤金·怀特说。“六个月后，你就会失去一切。”

抛开时机不谈，股市看起来越来越诱人这一点无可否认。根据一种衡量标准，股票相对于国债的价格比1958年以来的任何时候都要低：标准普尔500指数的当前股息收益率几乎为3.3%，而10年期美国国债的收益率为2.2%。在1958年之前，股票通常比国债的收益率更高。这反映了投资者将股票视为比债券风险更大的事实，这意味着公司必须支付高额股息以吸引股东。

但这种谨慎的心态在1950年代战后狂热期间发生了变化。尽管全球经济收缩和汽车工业衰退导致底特律的失业率达到20%，但在1958年，标准普尔500的股息收益率跌破了国债收益率，并在接下来的半个世纪里一直低于政府债券的收益率。1958年的转变反映了投资者对另一场大萧条的恐惧减弱，以及对美国企业盈利能力的信心上升。但投资者的情绪又一次回到了原点，市场已经将最坏的情况考虑在内。“现在，股价中内含了很多萧条的概率，”沃顿商学院的金融教授杰里米·西格尔说。

对通缩感到沮丧

让投资者感到不安的并不仅仅是萧条风险。还有通缩的前景，即整体价格水平的下降，以及这可能对企业盈利造成的影响。（通货膨胀和通缩是彼此的镜像。）例如，在大萧条期间，价格水平下降了四分之一，迅速的下降抹去了公司的利润。投资者还在努力弄清财政和货币政策是否会有效地复苏经济。在大萧条期间，从1929年到1932年，股票投资者的实际回报率为-20.2%。但由于富兰克林·D·罗斯福当选后投资者的乐观情绪以及他政府的新政行动，股市在1933年飙升了创纪录的66.7%——这是整个过去一个世纪中最大的年度涨幅。

问题是，市场放弃了这些收益，甚至更多，使得1930年代成为美国历史上波动性最大的十年。“在1929年之后，人们开始质疑投资股市的基本前提，”耶鲁管理学院的金融教授威廉·戈茨曼说。

公众的反应是可以理解的，但回避股票对今天的投资者来说是错误的教训。首先，当通货紧缩相对温和时，股票的投资记录看起来有所不同。从1872年开始，股市在经历了24年温和通货紧缩（每年约1%到2%）的情况下，年均上涨13.9%。这仅次于在温和通货膨胀时期实现的15.6%的平均收益。

此外，股市数据支持这样一种观点：在经历了长时间的糟糕表现后，拥有风险资产是明智的。标准普尔500指数在过去十年中的年均回报率为0.9%。莱瑟尔德集团的首席投资官兼市场历史学家史蒂夫·莱瑟尔德研究了自1926年以来每个十年的表现：过去十年的表现排名在最低的4%之内。然而，在每个最糟糕的十年之后，市场在接下来的十年中回报率不低于7.21%的复合年回报率，而最佳的十年回报率为15.58%，发生在1974年至1984年。换句话说，勇于在大萧条黑暗时期投资股票的年轻投资者，到1957年退休时，他们的投资将增长十倍，牛津历史学家尼尔·弗格森指出。

股市奖励那些勇敢的投资者，因为大多数投资者在经历了一次惨败后会避开股票。1950年代的蓝筹股提供了5%到7%的股息收益率，但经历了1930年代熊市的那一代人却回避了股票。投资者在通货膨胀的70年代逃离股票，直到十年后个人投资者才再次拥抱股票。这一次，许多工人可能会决定，政府债券如国债通胀保护证券，而不是股票，应该构成他们退休投资组合的基础。“可怜的个人投资者经历了2000-02年的下跌，八年后又遭遇了第二次重大打击，”莱瑟尔德说。

系统性再平衡

当然，现在无法知道市场是否正在触底——或者可能在一年内触底。这就是为什么那些宣扬多样化和定投的老谚语对任何长期投资者来说仍然是良好建议的原因。多样化并不是对短期内任何金融危机的对冲。“在那之后，最被低估的资产类别会比其他资产更强劲地反弹，”来自明尼苏达州埃迪纳的认证投资者负责人和财务规划师罗斯·莱文说。“在这些时期，再平衡至关重要。通过系统性再平衡，你迫使自己以低价买入。”

事实上，正是在像现在这样的时刻，定投真正带来了回报。它使投资者远离试图把握市场时机。例如，根据市场研究公司Ibbotson Associates的数据，投资者在1930年代的股票投资中获得了实际2%的年均回报。但他们在政府债券上获得了实际7.1%的回报，在短期国库券上获得了2.7%的回报。然而，在1950年代，投资者在股票上的实际年均回报为16.8%，而在债券上损失了2.2%，在国库券上损失了0.3%。“把握时机是一项艰难的工作，”93岁的诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森说，他是现代金融理论的先驱。“卖出很容易，但你必须知道何时再进场——我们知道几乎没有人擅长这件事。”

事实是，股票和债券都是有风险的。而股票比债券风险更大，因为股票代表了创业的回报，而债券是规定借款人何时必须偿还本金和利息的合同。“今天回顾历史，知道我们曾经经历过恐慌和危机，市场会恢复，这对我们真的很有帮助，”戈茨曼说。“即使考虑到1930年代，股票仍然是一个好的投资。我从中获得安慰。”对于任何有时间和勇气的人来说，投资于多样化的投资组合仍然是有回报的。

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