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挖掘收入投资

编辑注：这是2008年5月5日《商业周刊》杂志上发表的问答的扩展版本。

二十六年前，托马斯·阿特贝里从股票转向固定收益，认为这个领域缺乏吸引力，但在工作稳定性上会有所补偿。1997年，他加入了第一太平洋顾问公司，这里是以保守和逆向投资著称的鲍勃·罗德里格斯的家。罗德里格斯的FPA新收入基金（FPNIX）很少有惊人的回报，但每年稳定产生约4.5%的收益。更好的是，该基金从不亏损。永远不会。它目前正享受着23年的连胜纪录。自2004年以来，阿特贝里担任罗德里格斯的共同经理，确保这一连胜纪录继续下去是他的工作。他最近与本·莱维索恩进行了交谈。

**垃圾债券的利差每天看起来都更具吸引力。我应该买入吗？**利差水平很有吸引力，指数看起来也很有趣。但你正处于衰退中，历史告诉我们，利差和收益——你所购买的价格——直到经济下滑的后期才会触底，当人们感受到违约水平达到峰值时，而违约尚未发生。再加上承销标准被放宽和贷款契约较弱，你会意识到，我不需要提前进入这个市场。

**那么经济不会很快好转吗？**我们不相信下半年情况会好转，我们会没事。至于时间，我们确信这不是2008年。是2009年吗？也许。

是什么在阻碍它的发展？ 借款人和贷款人。消费者占经济的三分之二，他们背负着过多的债务。他们要么会花费少于他们的收入，要么会出售资产来偿还债务。随着房价下跌——在全国范围内再下降10%到15%，甚至20%并不是不合理的预期——消费者不会自愿出售他们的房子，因此他们会减少支出。但我们将面临逾期和违约继续成为问题，因为失业率将会上升。消费者重建需要时间。同样，我也在关注贷款人，意识到他们的资产负债表受损。他们如何恢复？他们减少贷款，削减开支，提高借款费用，通过盈利来摆脱困境。因此，随着消费者和银行修复他们的资产负债表，股市和高收益[债券]将面临压力，复苏将是缓慢的。

你在哪里找到便宜货？ 自十月以来，我们一直在关注机构抵押贷款领域。随着债券市场的问题起伏，杠杆机构不得不首先出售最高质量的[贷款]——由房利美（FNM）、房地美（FRE）和吉尼梅（Ginnie Mae）支持的抵押贷款。这一领域的规模有所缩小，但绝没有结束。我们还发现一些在Alt-A领域[比优质贷款稍低的贷款]出售的东西。这有点复杂——这些贷款的质量不是很好，承保也不太好，而且你必须考虑更高的违约风险。但价值是存在的。你必须小心中西部的制造业地区。俄亥俄州和密歇根州可能会面临长期的困难。