伯南克议程 - 彭博社

作者 彼得·科伊

冷静、沉着、镇定的美联储主席本·伯南克让华尔街感到疯狂。当交易员们对衰退的“信贷紧缩”大喊大叫时，这位前教授承认他们的担忧，但预测经济将继续增长。当他们恳求放松货币政策时，伯南克和他的同事们坚决保持立场。“丢脸，”一位北卡罗来纳州的市场策略师气愤地说。电视股票分析师吉姆·克莱默在最近的一档节目中几乎因汗水而融化，他表示伯南克必须向系统注入资金以阻止金融大灾难。克莱默大喊：“他根本不知道外面有多糟糕！”

华尔街可能对伯南克的冷静感到沮丧，但不应该感到惊讶。这正是伯南克在整个职业生涯中所主张的政策。在普林斯顿大学，伯南克从1985年到2002年任教，他表示中央银行家应该避免被金融市场的波动所左右，而应专注于实际经济的指标，如增长和通货膨胀。他说美联储应该设定一个通货膨胀目标，然后调整货币政策以达到该目标——这种方法将使中央银行家从金融半神转变为更像工程师的角色。

哲学的试验案例

自2006年2月成为美联储主席以来，伯南克并没有多谈通货膨胀目标，但这种方法的精神在8月7日美联储公开市场委员会宣布将联邦基金利率维持在5.25%时显而易见。委员会稍微点头回应了对信贷紧缩的担忧，表示“对一些家庭和企业的信贷条件变得更加紧张，住房调整仍在进行中。”但它接着表示：“尽管如此，经济在未来几个季度似乎仍可能以适度的速度继续扩张。”委员会甚至表示，它仍然认为通货膨胀是比经济放缓更大的风险。

市场当前的疯狂是伯南克谨慎方法的一个完美案例，因为到目前为止没有证据表明会出现需要他放弃理论并打开货币闸门的重大系统性危机。是的，股票和垃圾债券价格已经下跌，次贷市场处于困境之中，包括贝尔斯登在内的一些华尔街公司也遭受了损失。但在其他地方，传染更多的是未来的担忧，而不是现在的现实。根据美林证券的一项指数，过去一年，标准普尔评级为A的公司债券收益率仅微增0.1个百分点。即使是被归类为垃圾的B级债券，过去一年收益率也仅上升了0.6个百分点，接近9%，自二月份以来上涨了1.7个百分点，尽管冬季期间有所下跌。这确实造成了一定的损失，但与1998年相比，这个幅度相对较小，当时市场确实出现了冻结。那时，B级债券的收益率在五个月内跃升了3.1个百分点，超过12%。在时任主席艾伦·格林斯潘的领导下，美联储通过大幅降低利率作出了反应——一些批评者称，这为1999年和2000年的股市泡沫创造了条件。

伯南克的方法承认美联储不能对所有人都做到面面俱到。如果美联储降低利率以拯救次贷借款人及其贷款人，将会增加其他领域过度借贷和投机的风险，可能导致更高的通货膨胀和股市泡沫。

伯南克的方法得到了许多同行学术经济学家的支持。其中最著名的是卡内基梅隆大学的货币经济学家艾伦·H·梅尔策，他正在撰写美联储的历史。“华尔街的人们发出很多噪音，因为他们不喜欢亏钱，我们都能理解这一点，”他说。“但是……改变政策以拯救一群犯了愚蠢错误的人将是一个巨大的错误。”实际上，梅尔策认为，投机者的损失可能会清理金融市场，使其更加健康。“没有失败的资本主义就像没有罪的宗教，”梅尔策说。“这行不通。”

华尔街人士，凭借他们七位数和八位数的薪酬，几乎没有同情可言。不幸的是，对于数百万次级贷款者来说，他们也直接处于美联储的利率打击之下。奇怪的是，如果次级贷款问题确实蔓延到经济的其他部分，他们可能会更好，因为那样美联储将被迫降息。实际上，次级贷款者和房地产市场的其他参与者正在承受美联储抗击通货膨胀运动的主要压力。事实上，反对伯南克立场的最有力经济论据是，当通货膨胀实际上得到控制时，这会伤害到贫困和中产阶级。美联储自己偏好的指标，即不包括食品和能源的个人消费支出价格指数，在截至2007年6月的一年中仅上涨了1.9%。

但伯南克担心紧张的劳动力市场可能会重新点燃通货膨胀。同时，他通过在市场敏锐的纽约联邦储备银行的眼睛和耳朵，警惕着一般信贷紧缩的迹象。“我认为美联储对信贷市场发生的事情并不无知，”曾与伯南克共同撰写论文的宏观经济顾问公司高级经济学家布莱恩·P·萨克说。

根据国会的命令，美联储有双重任务，即保持低通货膨胀和高就业。这似乎不仅是双重目标，而且是对立的目标，因为抑制通货膨胀可能会减缓增长。但自上任以来，伯南克一直主张这两个目标是相辅相成的：从长远来看，低通货膨胀促进稳定的、创造就业的增长。只要通货膨胀威胁超过美联储的阈值，伯南克认为他的首要任务就是将其压低——即使这让一些人不高兴。显然，这是一位温和的教授，他知道如何说不。

Coy是《商业周刊》在纽约的经济编辑