不要害怕黑暗——好吧，不要太害怕 - 彭博社

前联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘曾指出，人们对金融市场冲击所产生的不确定性的反应，就像他们走进一个黑暗的房间时的反应。他们的第一反应是什么？他们呆住了。最近股市和债市的动荡让许多投资者感到困惑，摸索着寻找开关。他们最想看到的，可能就是市场震荡将如何影响经济。

显然，经济增长在下半年的风险增加了，尤其是对冲基金和抵押贷款公司的新爆炸事件持续让投资者感到不安。最明显的危险是，信贷条件可能会更加紧缩，范围也更广——不仅仅是针对风险最高的借款人。在这种情况下，全面的信贷紧缩可能会大大减少整体支出，甚至可能使经济陷入衰退。

在经过几天思考华尔街在7月23日至27日经历的五年来最糟糕的一周后，大多数经济学家表示，灾难情景的可能性上升了，但仍然较低。主要原因是：经济的基本支撑——住房以外的部分——是稳固的。特别是，家庭和企业部门在下半年进入时财务状况良好，这表明贷款机构很可能会继续欢迎他们的业务。

在黑暗中迷失的投资者在7月27日早晨忽视了一些最好的证据。那时，政府关于第二季度国内生产总值的报告显示，经济在上个季度以健康的3.4%的年增长率增长，较第一季度微弱的0.6%的增速大幅反弹，也是超过一年以来的最佳表现。然而，到一天结束时，道琼斯（DJ）工业平均指数下跌了208点，前一天则下跌了311点。

许多投资者将该报告视为旧闻，因为它描绘的是近期动荡之前的经济状况。然而，细节中包含了对下半年的几个积极暗示：公司在设备上的支出正在加速，商业建设正在蓬勃发展。上个季度库存的疲软增长意味着库存重建带来的提振尚未显现。此外，数据显示，令人印象深刻的全球增长仍然是需求和利润的重要支撑。

在国内，尽管消费者因高油价而表现疲弱，但家庭收入正在强劲增长，修订后的数据显示储蓄远高于之前的预期。当然，住房疲软将继续对整体增长产生重大影响，但上个季度的拖累是超过一年以来最小的，而下半年的增长减去这一因素将小于上半年的影响。

**从企业部门开始，**因为这是投资者目前最关注的地方。GDP报告显示，公司正在将更多资金投入资本项目。设备和软件的支出以适度的年增长率2.3%增长，但这一增幅代表了从第一季度几乎没有增长和去年第四季度下降的稳步改善。商业建设激增22.2%，是13年来最大的季度增长。这一跳升表明企业正在扩大其在美国的运营，这暗示着招聘的前景依然光明。

请记住，虽然对高风险贷款的信贷条件收紧正在削弱企业交易，但这些交易对生产性资产的商业投资以及经济增长的影响很小——除了它们在华尔街产生的费用。

此外，关于大多数美国企业的信用质量的任何问题都将与美国公司的财务状况形成鲜明对比，整体上这是多年来最强劲的。例如，在第一季度，非金融公司的资产负债表上的现金达到了创纪录的1.2万亿美元，自2001年以来几乎翻了一番。内部生成的资金几乎等于所有新厂房和设备的支出，这在商业周期的这个阶段是非常罕见的。

此外，信用市场债务占净资产的比例达到了自1980年代中期以来未曾见过的水平。利润覆盖利息的能力达到了创纪录的水平，反映出低成本、长期债务的比例很高。企业盈利继续超出预期。

截至7月27日，标准普尔500指数中304家公司已报告，第二季度的盈利预计将比去年增长5.8%，基于汤森路透（TOC）的综合增长率，该增长率将公司报告与尚未报告的企业当前预期相结合。7月1日，在盈利季节开始之前，分析师们预计增长仅为4.1%。整体数字可能会更高。到目前为止，64%的公司发布的盈利超出预期，高于典型季度的60%。

**展望未来，**商业部门的需求在国内和国际上都得到了良好的支持。事实上，在努力将库存减少到与需求更为一致的水平后，公司可能走得太远。国内生产总值数据显示，在过去三个季度中，整体需求的增长速度远快于库存。库存在第一和第二季度几乎没有增长，必须增加以满足销售需求。这意味着整体生产将更快增长。

消费者支出在上个季度受到影响，仅增长1.3%，是一年半以来最小的增幅，因为创纪录的油价削弱了收入的购买力。然而，到七月底，平均油价已从五月的每加仑3.22美元下降超过10%，降至2.88美元。同时，紧张的劳动力市场继续带来健康的收入增长。在六月，工资和薪金收入比一年前增长了6.7%，是通货膨胀率的两倍多。

八月份的消费者信心指数可能会因市场动荡而出现一些不确定性，但七月份的数据显示，尽管油价对收入造成压力，消费者仍然乐观。会议委员会的信心指数上个月升至六年来的最高水平，家庭对就业市场状况的评估尤其乐观。

企业也从海外强劲的需求中受益。GDP数据显示，上个季度出口增长了6.4%，这种增长速度不太可能放缓。国际货币基金组织最近将对全球经济增长的预测上调至今年和明年均超过5%。

紧张的投资者可能会因为目前未能欣赏经济的良好基本面而受到谅解。然而，一旦他们看到曙光，他们可能会得出结论，只要金融市场继续正常运作，并为绝大多数企业和消费者提供信贷，经济在下半年至少会实现适度增长。

由詹姆斯·C·库珀