评论：从过去的信用灾难中汲取的教训 - 彭博社

次级抵押贷款市场已经结束，至少在可预见的未来是这样。而现在，美国家庭抵押贷款投资公司（AHM ）的动荡——该公司向信用良好的购房者提供贷款——表明问题正在蔓延到更广泛的抵押贷款市场。投资者担心最坏的情况，紧张地要求对没有直接次级抵押贷款风险的公司的债券提供更高的利率。

但是，过去20年的历史表明，尽管次级抵押贷款的灾难可能会非常壮观，但不会击垮经济中更广泛的信贷流动。自1980年代放松管制以来，美国已经发展出一个具有高度冗余的金融系统。值得信赖的企业和个人借款人有多种筹集资金的途径。金融系统变得像互联网一样：能够相对轻松地绕过受损部分重新分配信贷。

回顾一下1990年代初的“信贷紧缩”。当时，像花旗集团这样的巨型银行因不良房地产债务而苦苦挣扎，减少了贷款。特别是，1990年对企业的新银行贷款几乎停止，直到1994年才恢复。

但信贷紧缩并未扩展到债券市场。在银行关闭金库的同时，企业在1990年至1994年间通过发行债券筹集了近2500亿美元。因此，像沃尔玛（WMT ）这样的公司在此期间借入了数十亿美元，获得了扩张所需的资金。

快进到2000-2002年的互联网泡沫破裂。股市暴跌使得首次公开募股成为公司融资的来源消失。风险投资也大幅下降，从2000年的1070亿美元降至2002年的仅220亿美元。借款人违约了大量电信债券，因为像全球电信（GLBC）和世界通讯（WorldCom）这样的公司宣布破产。资助许多电信初创公司的高收益债券市场也被冻结。

但尽管金融遭受重创，其余的信贷市场仍在运作。2000年至2002年间，非金融公司通过债券市场额外借入了5000亿美元。家庭贷款近1.2万亿美元的抵押贷款债务和超过2500亿美元的消费信贷，使他们能够在股市下跌的情况下继续消费。

更重要的是，在2002年底——在世界通讯破产不到六个月后——垃圾债券市场随着经济改善、违约率下降而复苏，像沃伦·巴菲特这样的聪明投资者开始购买垃圾债券。这帮助了像捷蓝航空（JBLU）这样的成长型年轻公司筹集所需资金。

这一经历提供了三个教训。首先，投资者可能会在经历金融创伤的资产类别上回避多年——比如互联网泡沫破裂后的电信股票，或者今天的次级抵押贷款支持证券。但在初始冲击消退后，他们愿意对其他类型的资产承担风险。

其次，只要违约分散在一系列金融参与者之间，信贷市场可以将违约视为商业成本。当世界通讯宣布破产时，其债券并未集中在任何一家金融机构。同样，迄今为止，次级抵押贷款造成的损害似乎也广泛分布，包括全球范围内。7月27日，法国资金管理公司Oddo & Cie表示，由于与次级贷款相关的损失，将关闭三只资产超过10亿美元的基金——这对法国投资者来说是坏消息，但对金融市场的健康来说是好消息。

最后一课是强大经济的重要性。如果国内生产总值增长没有加速，降低借贷风险，2003年垃圾债券市场的复苏将会更加困难。同样，今天信用市场面临的最大危险是经济放缓，这会影响企业利润和房主收入，从而导致更多违约。

金融监管机构长期以来一直质疑金融市场的复杂性和全球化是否使其变得更加不稳定。也许答案是两者兼而有之：信用危机比以往任何时候都更可能发生，但也有更多方法可以规避这些危机。这对等待下一个坏消息的投资者来说可能是微薄的安慰，但从长远来看，这却是至关重要的。

迈克尔·曼德尔