伯南克完美预测背后的故事 - 彭博社

在一个联邦储备委员会的首要任务之一是与金融市场进行更好的沟通以及在其政策制定过程中实现更多透明度的时代，联邦储备委员会对美国经济的半年度预测仍然是货币政策中最令人困惑的方面之一。它们真的是真正的预测，基于政策制定者对未来的最佳判断，还是松散定义的目标，显示出联邦储备委员会希望实现的目标？经济学家认为，这些预测中包含了足够的后者，以作为可能的利率变化的指南，如果现实走上不同的道路。

这就是为什么值得仔细查看联邦储备委员会在其*《货币政策报告》*中最新的预测，该报告由联邦储备委员会主席本·伯南克在7月18日至19日的证词中提交。2007年和2008年的预测是中央银行家的梦想。它们显示出适度的经济增长，增长速度足够缓慢，以确保明年的通货膨胀保持在联邦储备委员会的舒适区，但又足够快，以使失业率仅略高于当前的低水平。在这样的情景下，联邦储备委员会可以从现在起一直度假到明年。

该预测暗示经济将以其长期趋势的水平或略低于该水平增长。这一速度与控制通货膨胀相一致，因为它防止了劳动力市场过于紧张，并且防止了生产能力的压力积累。当然，正如伯南克所指出的，增长预测“是基于适当货币政策的假设”。也就是说，它们并没有告诉我们在此过程中可能需要什么样的利率变化。高于预期的增长或通货膨胀可能会引发加息，而低于预期则可能触发降息。

已经，美联储已经看到一些与其之前预测的小偏差，该预测是在2月份的最后一次政策报告中发布的。2007年的当前增长预测比之前低了一个季度点。这反映了经济在第一季度的疲软年化增长率为0.7%。

对于2008年，政策制定者预计经济会有所回升，因为住房拖累减轻，他们预计除能源和食品外的通胀将从2007年预期的2%至2.25%降至1.75%至2%，基于美联储首选的价格指标。今年迄今为止，通胀表现得稍微温和一些。该指标在5月份降至1.9%，现在首次位于大多数政策制定者的1%至2%的舒适区间，超过三年未见。

尽管如此，根据伯南克的证词，美联储仍然认为其预测面临的最大风险是更高的通胀，而不是疲弱的经济。在美联储价格指标放缓之前，政策制定者表示他们最大的担忧是通胀不会如预期那样缓和。现在，尽管通胀读数较温和，伯南克表示，通胀压力的持续缓和“尚未得到令人信服的证明”。

为什么持续强硬的言辞？伯南克和其他政策制定者最关注的是已经紧张的劳动市场及其可能产生的通胀压力。因此，美联储主席的鹰派言辞将注意力集中在中央银行对经济增长的预测以及经济增长速度如何影响失业率上。

在这一方面，美联储对今年经济增长的预测似乎与其对失业的预期有所矛盾。从2006年底到2007年底，经济将增长2.25%至2.75%的预测意味着，假设第二季度增长反弹，今年下半年的增长将在大约2.5%至3%的范围内。然而，过去一年经济仅增长了略超过2%，而失业率实际上有所下降。如果下半年的增长达到美联储范围的高端，失业率可能会进一步下降，这将引发对潜在工资和价格压力的更多担忧。

美联储的预测 还突显了最近出现的一种新批评：中央银行的通胀预测侧重于核心通胀，忽略了能源和食品，同时忽视了整体通胀。尽管截至5月，使用美联储首选指数的核心通胀已降至1%至2%的舒适区间，但同一指数的整体通胀率为2.3%。对于更受欢迎的消费者价格指数也是如此。到6月，核心CPI比一年前上涨了2.2%，但总指数上涨了2.7%，反映出食品（4%）和能源（4.6%）的高通胀率。伯南克在他的证词和最近的演讲中提到了这个问题。

政策制定者为这一选择辩护，指出他们无法控制能源和食品价格的短期波动，这些价格通常受天气和国内外其他供应条件的影响。但试着告诉大街上的人们。这两项占消费者支出的约20%。

美联储主席和几乎所有经济学家都认为，能源和食品价格的波动只有在它们传递到其他价格并最终改变消费者和企业对通胀的预期时，才能对通胀产生持久影响。如果人们开始预期价格上涨，他们会将这些预期融入到定价和工资行为中，从而引发经典的工资-价格螺旋。但如果预期受到抑制，其他价格会调整，从而抵消整体影响，因为预算受到挤压，消费模式发生变化。

确保 投资者长期通胀预期保持稳定的想法是伯南克关于如何实施稳健货币政策理论的核心。他在7月10日的演讲中详细阐述了这些想法，很可能是为了明确解释美联储对核心通胀的关注。他承认各种数据显示通胀预期得到了很好的锚定——至少足以相信整体通胀最终会收敛到核心率。

然而，他也指出，预期并不是完全固定的，因为它们仍然会波动。这是伯南克及其团队继续重视通胀在面对更高的能源和食品成本时不会保持低位的风险的原因之一。伯南克长期以来认为，通过美联储采用明确的通胀目标，可以实现更完美的锚定。他认为，这样的目标将使经济对能源和食品价格的短期波动更加不易受到影响。

所有这些原因使得美联储的半年预测最终可能在政策沟通和透明度中发挥核心作用。如果这些预测，特别是长期的通胀预测，被视为政策要实现的目标，那么美联储就可以更公开和清晰地锚定通胀预期。

美联储关于可能的目标策略的讨论仍在进行中，任何决定仍然需要一段时间。但在此之前，如果你相信美联储会采取行动确保其最新的通胀预测得以实现，那么你就没有理由期待通胀会有任何异常。

詹姆斯·C·库珀