猜猜谁要短缺 - 彭博社

现在做空股票并不容易。根据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research Inc.）的数据，尽管平均对冲基金今年迄今上涨了8%，但押注价格下跌的投资组合却下跌了5.5%。

这归咎于什么？当然，强劲的市场并没有帮助。但这一策略更是受到参与做空的卖空者数量激增的影响——这种动态使得某些股票被挤压，推高了成本。私募股权的繁荣为受困股票的价格提供了支撑，这只会使问题更加复杂（见BusinessWeek.com，07/11/07，“取消私募股权税收减免”）。AIG全球投资集团对冲基金策略负责人罗伯特·迪斯科洛（Robert Discolo）表示：“我们听说在做空方面赚钱越来越难。”AIG

这并没有阻止投资者尝试做空股票。曾经是少数专家的领域，现在这一策略已成为成千上万的个人交易者、对冲基金甚至共同基金的常规做法。在6月，纽约证券交易所Euronext的做空兴趣达到了历史最高点3.3%，即124亿股，是2000年的两倍。

最近的增长大部分来自于新产品，如所谓的130-30基金，这是一种比传统对冲基金更便宜的替代品，由银行、共同基金公司和其他资产管理公司开发。这类投资组合将30%的资产做空，利用所得资金将多头头寸扩展到130%的资产。几年前，这类基金只有寥寥无几。现在，已经超过100个。

竞争加剧反过来推动了成本上升。这是因为一只股票在卖空者中越受欢迎，借入的成本就越高。在典型的卖空交易中，对冲基金或其他投资者将现金作为抵押，从银行或经纪人那里借入他们想要卖空的股票。作为回报，这些证券交易商会根据现金支付利息，通常与短期利率相符，今天大约为5.25%。这有助于为基金创造收入。

但是，如果有太多的卖空者围绕一家公司，投资者必须支付借入股票的费用。特别是像互联网零售商Overstock.com（OSTK ）这样热门的股票，卖空兴趣达到31%，以及芯片制造商国家半导体公司（NSM ），卖空兴趣为16%，可能会特别昂贵。难以借入的股票每年的成本可能在2%到40%之间，这意味着价格必须至少下降这么多，卖空者才能获利。Vodia Group的管理合伙人Josh Galper表示：“随着更多的130-30和对冲基金筹集资金，我认为对借入股票的需求可能轻易超过供应，成本将会上升。”

过山车

杠杆收购热潮使卖空者的生活更加困难。随着2006年杠杆收购交易达到创纪录的7370亿美元，表现不佳的公司成为热门资产。这些股票通常以溢价出售，因为投资者寄希望于收购能提升价格。

考虑一下Jones Apparel Group Inc.（JNY ）的卖空者的过山车之旅，该公司拥有Jones New York、Nine West、Anne Klein等品牌。在2006年底公司下调利润预期后，卖空者开始关注这只股票，当时交易价格在20多美元；卖空兴趣约为7%。但收购传闻将股价推高至2007年4月的35美元。现在股价在29美元左右，此前管理层宣布已收到一家日本服装公司对其Barneys New York零售业务的9亿美元报价。

斯蒂文·D·佩尔斯基，达尔顿投资公司的创始人兼首席执行官，表示“私募股权效应”已经毁掉了他最近的一些空头头寸，比如Tekni-Plex公司，该公司生产医疗产品的包装。他做空了该公司的债券，认为Tekni会停止支付。但私募股权公司MST Partners出手相救，提供了现金以帮助Tekni渡过难关。

佩尔斯基随后关闭了一个持有大部分空头头寸的3亿美元基金，并在另外两个投资组合中避开这种策略。他并不孤单。一家长期做空的公司，1.75亿美元的基尔资本管理公司，已经退出了这个游戏，理由是缺乏机会。一些人改变了他们的策略，避免做空单只股票，而是对指数进行做空。“这个游戏竞争更加激烈，”佩尔斯基说。“我怀疑很多公司在做空方面赚了很多钱。”

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作者：史蒂夫·罗森布什