通胀看起来温和，但能持续多久？ - 彭博社

通货膨胀数据有所好转，至少是华尔街和联邦储备最关心的数据。所谓的核心价格指数，无论是在批发还是零售层面，排除了能源和食品价格的波动，5月份的表现尤其温和，每个领域的年度通胀率今年都有所下降。这些有利趋势会持续吗？这是一个对联邦储备政策和金融市场走向至关重要的问题。

简单来说，答案将取决于经济在接下来的两到三个季度中展现出多少韧性。当然，预测从来都不是简单的。联邦储备将在6月27日至28日的会议上讨论这个问题以及其他问题，以制定利率政策。这次会议将非常重要，因为政策制定者将讨论他们的经济预测，而主席本·伯南克将在7月中旬向国会提交的联邦储备货币政策报告中进行阐述。

目前，华盛顿以外的经济学家大致分为两派。看空派认为，房地产低迷将对经济，特别是消费者支出产生重大影响。看涨派则认为经济放缓已经结束，消费者在经济继续发展的情况下会表现良好。看空派认为通货膨胀将继续缓解，而看涨派则预计通货膨胀将回升。

谁会是对的？根据最新的经济报告，第二季度的形势发展来看，看涨派的论点更为有力——至少目前是如此。正如5月份零售销售意外强劲所示，消费者已经摆脱了房地产衰退和每加仑3美元的汽油价格，而近期长期利率的上升虽然对房地产是进一步的负面因素，但并不足以对消费者支出施加太大压力。其他经济领域的表现也在改善。

消费者从强劲的就业市场产生的收入和因股票价格上涨而获得的财富中获得了充足的购买力。这两个因素在第二季度都发挥了作用，未来的前景几乎没有迹象表明经济动能会发生重大变化，因为下半年即将开始。

在某种程度上，核心通胀的下行趋势反映了住房主导的放缓在第一季度的滞后效应。需求减弱导致建筑材料和与住房相关的商品和服务价格下降，其影响扩展到其他领域，如汽车和商业设备。随着需求减弱，积压的库存销售努力也对价格施加了下行压力。

因此，按核心消费者价格指数衡量的年度消费者通胀已从去年九月的2.9%的高峰降至五月的2.2%。即使包括能源和食品，通胀也仅为2.7%。与此同时，成品的核心生产者价格通胀已从2%降至1.6%。

不仅如此：生产早期阶段的通胀大幅下降，表明生产管道中的价格压力正在减弱。半成品中间商品（如汽车零部件）的核心通胀已从去年的8.3%降至五月的2.9%，而原材料的价格，从近37%的增长，现在仅以9.2%的速度上涨。

这些趋势很可能会延续到美联储首选的通胀指标，即个人消费支出的核心价格指数。到四月，该指标的运行水平为2%，这是许多政策制定者所声明的1%-2%“舒适区”的上限。这个比率在今年夏天有很大机会首次降至2%以下，这是三年来的首次。这一发展将为美联储保持利率不变提供强有力的理由，可能会持续整个下半年。

然而，联邦储备的通胀前景远远超出了接下来的几个月。经济的增长势头警告我们，近期的通胀进展可能不会持续。企业现在正在重建库存，因此这种向下的价格压力正在减弱。此外，过去一年的放缓对劳动力市场和生产能力中的潜在价格压力几乎没有缓解，而这些领域是联邦储备对未来通胀高度关注的地方。此外，联邦储备并没有完全忽视能源和食品价格，尤其是在强劲经济中，生产者更有能力将更高的成本转嫁给消费者。

许多经济学家已将第二季度经济增长的预测修订至3.5%至4%的范围。看涨者表示，这表明放缓已经结束。看跌者并不否认这一季度的强劲，但他们表示这种强劲不会持续。如果看涨者是对的，劳动力市场将变得更加紧张，工厂的利用率将只会增加。联邦储备已多次表示，经济生产能力的增长限制可能会推动通胀上升。

将这个商业周期与过去的周期区分开来的一个因素是全球对美国通胀的日益影响。海外劳动力市场和生产能力也很紧张，并且正在变得更加紧张，反映出几年的强劲增长。因此，美国进口商品的价格正在加速上涨。在截至5月的三个月中，进口消费品的价格（不包括汽车）比一年前上涨了1.7%，这是十多年来最快的涨幅。去年这个时候，这些价格还在下降。

韧性需求， 尤其是消费者的需求，是导致通胀压力不太可能永久消退的原因。5月份意外强劲的1.4%零售销售增长几乎可以保证消费者支出对第二季度经济增长的良好贡献，而家庭收入和财富的持续增长则表明未来几个月将继续提供支持。

反映出稳健的就业增长，截至4月，家庭的税后收入比去年增长了5.6%，扣除通胀后增长了3.4%。这一增速足以使实际支出增长远高于3%，而就业前景依然乐观。

截至6月中旬，失业救济金的每周申请保持在低位，这通常预示着未来的就业增长，而每月的工资增长超过了今年迄今为止平均的133,000。此外，Manpower的最新招聘调查显示，第三季度的招聘计划保持在第二季度的水平。

家庭还从股市中获得了巨大的消费能力提升。根据道琼斯（DJ ）Wilshire 5000股票指数，家庭金融资产在第二季度增长了约1.5万亿美元。因此，即使房价完全不上涨，家庭净资产的增长速度也将是第一季度的三倍。而且，请记住，财富的增长在积累后会持续支持消费者支出。

只要消费者继续消费，即使住房低迷持续拖累经济，也无法阻止经济以健康的速度增长。问题是，增长开始看起来有些过于健康，这让人无法确保通胀将保持温和。

詹姆斯·C·库珀