利率上升了，但上升得够吗？ - 彭博社

自从联邦储备委员会在去年这个时候停止加息以来，联邦政策制定者的日子过得相对轻松。他们只需坐等过去的加息来减缓经济并缓解通胀压力。一切进展顺利，直到几周前，经济再次开始复苏，而目前尚无确凿的证据表明价格上涨的压力已经释放。因此，随着投资者放弃了联邦储备委员会降息的希望，债券收益率飙升，尤其是在海外中央银行继续加息的情况下，全球经济的繁荣迹象愈发明显。

所有这些都表明，未来的政策道路将变得更加崎岖。投资者首次开始考虑联邦储备委员会可能需要在今年晚些时候提高利率的可能性。这在很大程度上取决于一个关键问题：目前的货币政策到底有多紧，不仅在美国，也在海外？它是否足够紧？美国经济在本季度的意外韧性以及海外持续的强劲表现表明，全球的金融条件仍然过于宽松，无法确保通胀保持在可控范围内。

在某种程度上，债券收益率的上升，在6月12日达到5.29%的五年高点，帮助联邦储备委员会进行反通胀工作。然而，这一跳升大部分将体现在住房活动上，而这并不是联邦储备委员会希望看到的更多利率压力的地方。根据HSH Associates的数据，截至6月12日，30年期固定利率的全国平均水平为6.87%，高于5月的6.39%。尽管如此，这并不是一个大幅度的变动，考虑到就业市场强劲和家庭财富创下纪录水平，优质抵押贷款借款人不会因这一小幅上升而受到阻碍。次贷泡沫已经破裂，那里大部分的损害已经造成。

债券收益率的上升仅对经济的其余部分增加了一点新约束。目前的水平远非令人担忧，整体金融状况仍然良好。

例如，尽管股市在最近几天有所回落，截至6月12日，由广泛的道琼斯威尔希尔5000指数衡量的股价，作为家庭股票财富的最佳指标，第二季度仍上涨4.7%，全年上涨5.8%。此外，无风险国债与风险较高的公司债券之间的收益率差距仍然很小，这表明信贷流动顺畅。对公司贷款和非抵押消费贷款的银行贷款标准的衡量仍然宽松。此外，美元贬值使美国资产对外国投资者更具吸引力。

美联储面临一个棘手的两难境地。看起来经济可能需要两种不同的货币政策，一种针对疲软的住房部门，另一种针对其他所有领域。美联储目前的目标利率为5.25%，似乎适合让住房缓慢恢复。但这对经济的其他部分可能过于刺激。问题在于，更高的利率可能会使住房进一步陷入衰退。

考虑到美国国内需求的增长，包括进口但不包括出口和库存的波动，已减缓至每年仅2%的速度，而去年同期为3.7%。但住房几乎占据了所有的下降。其余95%的国内支出继续保持在过去两年3%到3.5%的范围内增长。本季度，即使包括住房，经济学家们也在提高对整体经济增长的预测，预计将达到3%或更高，少数人认为可能高达4%。

与此同时，海外增长势头强劲——这是美联储无法控制的趋势，并且这一趋势正在帮助刺激美国增长，因为出口激增。来自欧元区、英国、加拿大和太平洋地区的中央银行正在提高利率，以期预防通货膨胀，分析师们一致认为他们还有更多工作要做。

**根据一个关键指标，**全球的货币政策看起来并不紧缩：中央银行的实际政策利率，即调整通货膨胀后的目标利率。美联储的实际目标利率目前接近3%，大约比其长期平均水平高出半个百分点，但在美联储收紧政策的过去时期，这一利率曾高得多。

英国的实际利率接近美国，而在欧元区、加拿大和日本，实际政策利率甚至更低。中央银行一直在提高利率，主要是为了将其恢复到正常水平，因为在2003-04年的全球通缩恐慌期间，它们被压低到了异常低的水平。从历史上看，政策利率通常并未达到表明对增长力量明显约束的水平。

**在很大程度上，**过去的低利率仍在对美联储确保美国非通胀增长率的努力产生影响。这些影响体现在国内和国外的低利率如何支撑了从企业股权到房价等广泛资产价值。根据美联储最新的会计数据，家庭和企业的净资产（资产减去负债）在第一季度均达到了创纪录的水平。

美国企业的财务状况依然非常强劲，多年来它们减少了对利率飙升的风险暴露。自2000年以来，企业增加了固定利率长期债务的比例，从当时的61%上升到2007年第一季度的73%，而整体债务占净资产的比例在过去两个季度略有上升，但仍处于二十年来未见的低水平。

第一季度的公司现金流也非常充裕，总计达到1.1万亿美元，足以资助它们所有的资本支出。而最近的企业借款大部分用于回购股票。过去两年，净企业股本下降了1万亿美元。

尽管关于高债务、低储蓄和疲软房价的可怕头条新闻，美国家庭的财务状况良好。看看5月份的零售销售：尽管每加仑3美元的汽油带来了压力，但它们超出了预期，比4月份增长了1.4%，是自2006年1月以来的最大增幅。而且这些增长是广泛的，不仅仅是由于更高的油价推动了加油站的收入。

消费者支出如此强劲的一个原因是，家庭净资产在第一季度末达到了创纪录的56.2万亿美元。在过去一年中，家庭负债飙升了1万亿美元，但资产增加了3.9万亿美元。

根据美联储的衡量，房主的股本——房屋价值减去抵押贷款——最近趋于平稳，但仍比一年前上涨了2.1%。与此同时，家庭金融资产，主要是股市收益，仍在提升整体财富。即使在最新的股价回调中，对第二季度净资产的提升也将是相当可观的。

所以，投资者要小心：只要整体金融条件像现在这样支持增长，无论是在美国还是海外，都存在经济强劲可能在未来某个时候推动通货膨胀的风险。中央银行家们知道，防止这种情况的最有效方法就是提高利率。

詹姆斯·C·库珀