这项投资可能会变得糟糕 - 彭博社

华尔街想要吸引的最新投资者是谁？你。

在花费两年时间制定正确的公式后，大公司现在正将目标对准个人，以及为他们服务的共同基金经理，推出投资 当日推荐：担保债务义务（CDOs）。这些复杂的投资池通常充满了如次级抵押贷款和垃圾评级企业贷款等高风险资产，通常是卖给对冲基金、保险公司等。现在，包括基金经理高地资本管理和私募股权巨头科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨及投资银行贝尔斯登（bsc）的附属公司在内的几家公司，正在推销持有CDOs的公开交易工具。“如果你在明年看到十几个这样的产品，我一点也不会感到惊讶，”法律事务所Schulte Roth & Zabel的合伙人迈克尔·R·利滕伯格说。

但是仔细查看初步招股说明书会发现，这些并不是专业人士多年来一直在享用的同类CDOs。再加上信用周期很快就会转变的非常现实的可能性，以及一些基础资产可能是有毒的事实，你就得到了零售噩梦的配方。

CDOs的市场一直非常火热。大投资者被类似债券的证券吸引，因为它们的回报超过了股市（至少最近是这样）。根据向证券交易委员会提交的IPO文件，高地管理的十几个CDO基金历史上支付的年分红为19.6%。根据公司文件，贝尔斯登的附属公司Everquest Financial投资的18个CDO的平均年回报为24.5%。去年售出了价值约5500亿美元的CDOs，是2004年销售额的三倍多。

但对于小投资者来说，这是一场危险的游戏。CDO通常分为不同的层次，所谓的股权部分位于底部。投资于该结构部分的投资者获得更高的回报，但如果出现问题，借款人无法按时还款，他们可能会受到严重损失。那些股权投资者是第一个吸收任何损失的人，并且可能会被抹去，因为CDO使用了大量的杠杆。新的工具购买这些股权部分。“CDO的股权部分，从定义上讲，是风险最高的部分，”CDO2的总裁加里·肯德尔说，该公司销售用于评估这些工具的软件。

束缚管理者的手脚

情况更糟。许多面向零售市场的新CDO产品比机构所购买的产品更为有限。为了避免对个人投资的限制性规则，管理者对投资进行了调整。KKR金融控股（KFN ）、Everquest和Highland一直在改变管理大多数CDO的法律合同，以禁止管理者为获利而交易基础资产，这一策略提高了CDO的回报。这三家公司在其文件中警告称，这一限制使他们在潜在上处于大多数CDO的劣势。三家公司的发言人均拒绝置评。在与分析师的电话会议中，KKR官员表示，这些变化对他们来说不会像对那些在投资组合中更频繁交易的其他人那样繁重。

这样的投资也容易被滥用，因为基础持有的透明度很低。“我们在过去看到过几个例子，管理者屈服于诱惑，抬高价格以增加他们的费用，”机构投资者顾问和Tavakoli结构融资公司的总裁珍妮特·塔瓦科利说。“这些产品不适合零售投资者。”

新的推动时机也不理想。迟到的个人投资者面临着在税季可能出现的巨大麻烦，错过了轻松获利的机会。现在，他们可能会被吸引进来，正当借款人达到上限，信贷周期在五年的增长后开始下滑。如果信贷紧缩使借款人无法再融资，将会出现一波违约潮——以及对这一最新一代CDO投资者的一波损失。

作者：大卫·亨利，马修·戈德斯坦在纽约报道