公用事业股票的新动力 - 彭博社

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随着主要股市指数创下历史新高，一个曾经平淡无奇的行业正在交出令人振奋的业绩。从2002年10月到2007年4月底，15只股票的道琼斯公用事业平均指数上涨了226%，远超更为多元化的道琼斯工业平均指数的82%的涨幅。

更有趣的是，在一个曾经是收入投资者最终安全选择的行业中，超额回报完全来自股票价格的上涨，并未考虑额外20%的股息，雷蒙德·詹姆斯公司策略师杰弗里·索特计算道。到目前为止，2007年，道琼斯公用事业指数上涨了17%，而工业平均指数上涨了9%，整体公用事业行业在标准普尔（MHP）追踪的10个主要市场行业中表现最佳。

这是怎么回事？虽然公用事业行业仍然包含一些传统的稳定收入投资，但十年的放松管制催生了一种更具风险的独立电力生产商，这些公司没有股息，同时还有一类混合型公司，最多提供适度的分红（见表）。这些独立公司拥有发电厂，但没有保证的客户基础，是风险最大的公司。

公用事业股票的买家需要密切关注这些差异，否则他们可能会发现自己的投资与财务目标和风险承受能力不符。“五年前主导思维的过程现在已经不复存在，”富兰克林公用事业基金的共同经理马修·史密斯说。“由于放松管制，我们处于一个不同的环境。”

尽管经历了电厂建设的繁荣与萧条周期，以及2002年恩龙公司和2005年卡尔平公司的高调破产，公用事业在过去几年中一直表现良好。由于在生产能力减少的情况下，电力需求持续增长了五年，这推动了电力生产商的价格和利润上涨。2003年8月14日，从俄亥俄州开始的大规模停电影响了东北大部分地区，也促使人们关注基础设施改善的必要性。监管机构通过允许公用事业提高费率以覆盖新传输线路建设的成本，并仍然显示出健康的投资回报，作出了反应。

史密斯认为，未来几年环境将继续有利。由于过去对基础设施的投资不足，更多的传输线路项目将获得批准。由于建设成本上升和环境挑战，新电厂的上线速度将大大减缓。他表示，公用事业股票的强劲表现“可能会持续比一些怀疑者预测的时间更长”，“我们有支持当前估值的基本面。”

放松管制也通过允许公用事业在定价上有更多灵活性来帮助股价。在过去，如果能源价格上涨，公用事业就会受到地方监管机构的制约。现在，公司可以更容易地将更高的成本转嫁给消费者。

需求增长

尽管发生了所有变化，像NSTAR（NST）和合并爱迪生（ED）这样的公司在很大程度上仍然坚持传统的电力销售模式。因此，它们仍然支付高额股息，其股价比整体市场更稳定。随着电力需求的增长和越来越多的基础设施项目即将启动，传统公用事业的前景依然强劲。ConEd刚在5月4日请求其监管机构批准一项80亿美元的费率上涨，用于传输改善，比之前批准的计划增加了48%。

公用事业领域中波动性最大的股票是独立电力生产商。像Mirant（MIR）和NRG Energy（NRG）这样的公司建设和运营发电厂，将产生的电力出售给其他将其交付给客户的公司。当经济繁荣且电力需求上升时，电力生产商可以收取高价。但如果趋势逆转，独立电力生产商没有被迫购买其电力的固定客户基础，这与传统公用事业公司不同。“他们将比其他公用事业公司更具周期性，”T. Rowe Price的公用事业分析师Mark Finn警告道。

根据一个历史指标，这波反弹使公用事业股票看起来被高估。道琼斯公用事业指数的2.9%收益率远低于10年期国债的4.75%收益率。在过去，这曾表明公用事业面临回调的危险。但分析师和基金经理坚持认为，行业特征的变化降低了股息收益率的重要性。虽然传统的高度监管公用事业仍然支付接近10年期国债的收益率，但那些具有更好增长前景的多元化公司往往支付的股息少于过去。

一些公用事业可能会受到预期的清洁空气法规增加的影响，因为越来越多的州开始限制导致全球变暖的排放。即使是联邦政府，在当前政府下行动缓慢，也开始谈论减少排放。最容易受到此类政策变化影响的公司是依赖煤炭的公司，如Southern Co.（SO）和American Electric Power（AEP）。与此同时，那些拥有天然气、核能（见BusinessWeek.com，05/21/07，“核能：不良反应”）和水电发电设施的公司，如Exelon（EXC）和PG&E（PCG），可能会看到其回报增加。不过，白宫的一项重大倡议距离到来仍然遥远，使得大多数行业处于增加利润并推动其股票价格上涨的状态。

作者：亚伦·普雷斯曼