美国：准备好呼气：经济放缓可能即将结束 - 彭博社

政府对上个季度经济增长的首次估计为可怜的1.3%，已经够糟糕了。但是，当华盛顿的统计人员在5月31日发布基于更完整数据的更新时，经济学家们打赌结果看起来会更糟。目前的预测平均略低于1%，最低可达0.6%，这是基于Action Economics对14位预测者的调查。上个季度很可能是经济在四年多以来最糟糕的时刻。

然而，投资者应该集中精力关注未来的道路，而不是花太多时间盯着后视镜。上个季度很可能是这次经济放缓的最低点。为什么？最明显的证据来自美国制造业部门最近的回暖。两个主要的工厂活动指标，即采购经理人指数和联邦储备委员会的工业生产报告，都是去年经济下滑的跟踪指标，现在都在恢复失去的增长。

确实，商品制造仅占整体经济的三分之一多一点，以实际国内生产总值来衡量。广泛的服务业约占55%，建筑业约占8%。然而，工业部门仍然对经济增长率的短期变化有很大贡献。事实上，快速计算表明，仅商品的实际GDP季度变化就占整体GDP增长季度波动的80%。这就是为什么最近工厂活动的回升强烈暗示第一季度的微薄表现并不预示着持续的疲软。

更重要的是，制造业的反弹对前景至关重要，因为那里的改善与经济在最近几个季度在住房以外的三个领域的复苏密切相关：资本支出、库存增长和贸易赤字。再加上消费者支出持续增长的前景，尽管增速放缓，以及住房低迷带来的拖累减轻的证据，第二季度开始更好增长的信号看起来良好。

生产模式到四月为止讲述了这个故事。工厂产出在三月增长了0.6%，四月增长了0.5%，这是自去年中以来最强的连续增长。即使在五月和六月有适度的增长，季度产出增长率也将提升至接近5%，年化率，从第一季度的1.2%和去年的第四季度的2.1%下降中回升。

增长是广泛的，包括消费品、商业设备和材料。即使是汽车公司也在加快步伐。在前几个季度大幅削减产量，主要是为了清理库存经销商的库存后，底特律在第二季度开始增加生产。

与住房相关的产出仍然疲软，尤其是在木制品和家具方面。但即使是建筑材料的生产在三月和四月也略有上升，并显示出在去年大幅下降后稳定的迹象。这种模式与商业建筑的强劲相一致，帮助抵消了住房低迷造成的一些生产疲软。

制造业中最重要的新生力量之一是商业设备生产的反弹，这与资本支出非常吻合。在严重下滑后，所有主要设备类别的产出都出现了反弹，包括高科技设备、运输设备和工业机械。

设备投资在第四季度下降，第一季度几乎没有增长，但这些最近的产出增长，加上资本货物订单和出货量的稳固趋势，意味着资本支出将在本季度对实际GDP增长做出更大的贡献。

更强的工厂活动也意味着去年夏天因库存过剩造成的疲软正在逆转。由于汽车和与住房相关商品的库存相对于需求膨胀，企业迅速减少了订单，制造业生产受到影响。仅库存增长放缓就使第四季度GDP增长减少了1.2个百分点。最近的数据表明，第一季度的增长还将减少一个百分点，远远超过政府的初步估计。

制造业产出的回升意味着库存调整已经结束，库存重建将对第二季度GDP增长产生积极影响，因为企业补充仓库以满足需求。在四月份，连续第二个月，由供应管理协会调查的公司表示，他们客户的库存不足，表示库存“过低”的企业比例是自2006年7月以来的最高水平。

制造业的反弹也意味着制造商继续受到外国需求的强力支持。第一季度出口大幅下滑，按年率计算下降了1.5%，并经过价格调整。这一下降部分解释了为什么上个季度更大的贸易赤字使GDP增长减少了近一个百分点。然而，出口下降主要反映了飞机出货量的一次性减少，并不代表强劲的上升趋势。消费品出口激增近16%，汽车出货量增长近9%。

制造商的出口继续受益于海外强劲的需求和更具竞争力的美元。2006年，海外出货量每季度增长10.4%，而供应管理协会截至四月的出口订单指数仍处于与8%到10%出口增长历史一致的水平。在第二季度，出口将恢复其强劲的上升趋势，并对GDP增长产生积极贡献。

国内需求也将推动工厂复苏。消费者支出肯定会受到本季度飙升的燃料价格的影响，因为更多的家庭收入被用于购买汽油，剩下的用于其他可自由支配的消费品的金额减少。然而，消费者并没有陷入深层困境。根据路透社/密歇根大学消费者调查，5月份的消费者信心实际上比4月份有所上升，尽管油价上涨带来了痛苦。

两个可能的原因：首先，股价的上涨大大增加了家庭的整体净资产，超过了因房价下跌而造成的财富损失。其次，劳动力市场显示出持续强劲的迹象。最重要的信号来自于最新的失业保险申请周数的下降。5月上半月，新申请人数降至每周30万以下，四周移动平均数是超过一年来的最低水平。目前的申请水平与健康的就业增长速度相一致。

所以，如果你担心经济疲软，尤其是当你看到政府对上季度GDP的更新时，请对制造业的复苏感到振奋。这意味着经济正在加速发展。

詹姆斯·C·库珀