市场的混合信号 - 彭博社

这里有普通的“不确定性”，通常笼罩在投资决策之上。然后还有宇宙级的不确定性，这种不确定性让通常果断和头脑清晰的投资者感到困惑和无所适从。看起来，收益预测，作为美国股市最大的驱动因素，可能即将进入宇宙级不确定性的领域。问题是投资者应该对此做些什么。

宇宙级不确定性通常是在一种自满的时期产生的——比如说，现在。随着标准普尔（MHP ）500指数接近历史最高纪录，投资者仍然热情高涨。根据一种衡量标准，他们从未如此激进：以保证金购买的股票价值创下纪录。他们投资的理由有很多——利率保持稳定，合并和收购如火如荼，公司疯狂回购股票，企业利润依然强劲。

但越来越多的指标指向最后一项的重大不确定性。美国经济增长在第一季度放缓，油价上涨，企业债券市场似乎准备崩溃，动荡的外国市场随时可能变得疲软，公司可能会放缓其激进的股票回购计划——这些都可能导致每股收益暴跌。“我这个职位的许多人都在挠头，”纽约MainStay的策略师威廉·纳普说，这是一家管理超过350亿美元的基金公司。“我们收到的信号非常混乱。然而[投资者]却在做白日梦，认为通货膨胀会神奇地消失，我们将回到更高的经济增长和企业盈利水平，而没有衰退或金融危机的可能性。”

预测企业收益正变成一项极限运动。年初，华尔街将标准普尔500公司第一季度的增长预期定为9%。然后，次贷危机和前美联储主席艾伦·格林斯潘在2007年2月对经济衰退的警告让分析师们纷纷调整他们的模型。在几周内，他们将第一季度的增长预期下调至微弱的3.5%。

视力受损

现在，随着90%的标准普尔500公司已报告其收益，可以安全地说分析师们反应过度。第一季度的利润增长几乎达到了最初的9%的预测，像施克林-普劳（SGP ）、NCR（NCR ）和可口可乐（KO ）等多元化的美国跨国公司大幅超出预期。到目前为止，66%的公司超出了预期，12%持平，22%未能达到预测，这一偏差超过了历史平均水平的60%、20%和20%。“华尔街分析师真的失误了，“路透社估计的高级分析师阿什瓦尼·考尔（RTRSY ）说。“没有人预料到[增长]会接近两位数。”

但在所有积极的结果中，也有令人困惑的下行意外。考虑一下JDS Uniphase（JDSU ）的下滑命运。分析师们原本预计该位于加利福尼亚州米尔皮塔斯的光网络公司在经历了本世纪初的电信崩溃后会实现适度的利润。但在5月2日，JDSU报告其财政第三季度每股净亏损6美分，并下调了2007年剩余时间的预期，让所有人感到措手不及。

分析师的盈利预测当然总是会失误。但现在，投资策略师表示，利润的可见性尤其有限。最大的变数是美国经济，第一季度的增长率仅为1.3%，是四年来的最低水平。在企业方面，今天异常低的债务违约率让许多信用分析师预测债券市场将出现抛售，这将提高许多公司的借贷成本。惠誉评级公司的董事总经理玛丽亚罗莎·维尔德表示：“最好的时光已经过去。”上一次信用周期转变是在2002年，垃圾债券的利率飙升，提高了最脆弱公司的借贷成本，并侵蚀了利润。

对于公司海外业务的收入预测也变得越来越困难——这是一个日益严重的问题，因为标准普尔500指数盈利增长的大部分动力来自美国的跨国公司。通用电气公司（GE）首次报告称，第一季度超过50%的收入来自美国以外的地区。事实上，标准普尔的高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特指出，许多标准普尔500公司超过45%的销售来自海外。“任何贡献10%盈利的因素都是重要的，”他指出。在考虑货币波动时，甚至不必担心在动荡的新兴市场中长期未到的回调，这已经够困难了。

然后还有股票回购，其中许多是由蓬勃发展的公司债券市场推动的。公司借债不是为了扩张而是为了回购股票，这让惠誉评级的维尔德感到担忧。摩根士丹利的首席投资策略师亨利·麦克维说：“这是尾巴摇动狗。” 回购通过减少股份数量来提高每股收益。因此，如果公司债券市场的疲软导致公司缩减回购，这只会加大对收益的打击。

那么投资者应该如何应对呢？南卡罗来纳州格林维尔的Guerite Advisors的休·摩尔提供了在宇宙不确定时期的老生常谈建议：出售风险较高的持股以锁定近期收益，并坚持持有在经济敏感性较低的行业中更大、支付股息的公司。在利润前景变得更清晰之前，你应该待在这里。它在某个时刻会变得更清晰。

作者：玛拉·德·霍瓦尼安，罗本·法尔扎德