Avaya：一个几乎完美的私募股权目标 - 彭博社

多年来，电话 handset 制造商 Avaya 在老 AT&T 企业帝国中一直是一个沉寂的企业角落。似乎没有人想拥有它。AT&T 在 1996 年将其整个网络设备制造部门剥离为 Lucent Technologies。但即便是 Lucent 也决定分道扬镳，并在几年后与 Avaya 分开。

迟早，大多数不受欢迎的公司都有另一个机会闪耀。Avaya 的机会来了。企业正在花费数十亿美元用基于互联网协议技术的新系统替换他们自己的电话系统，从而推动了对 Avaya IP 电话系统的需求激增。

现在这家公司正在被收购。根据新闻报道，该公司与几家潜在收购方进行了谈判，Avaya 的股价上涨了 2 美元，或 14.6%，达到 15.67 美元。这家公司市值为 70.5 亿美元，正在与私募股权公司 Silver Lake Partners 以及电信设备制造商 Nortel Networks (NT) 进行谈判，一位知情人士表示。

这些谈判说明了现金充裕的私募股权买家如何继续主导并购世界，使战略买家难以赢得交易。Avaya 应该是 Nortel 或其他大型电信设备制造商（如思科系统 (CSCO) 或西门子 (SI)）的理想收购对象。它的企业电话系统可以完善网络制造商的产品组合并产生收入增长。但与 Nortel 的谈判因价格问题而停滞不前。

Avaya几乎是一个完美的私募股权买家的目标，例如Silver Lake。该公司的资产负债表没有债务。在2006财年，它产生了6.47亿美元的现金，几乎是2005年3.34亿美元的两倍。到2006年末，它的账面现金为8.99亿美元。私募股权公司通常利用债务来提高投资回报，可能会对将Avaya的资产负债表加载债务以支付新所有者丰厚股息的机会垂涎欲滴。

理论上，战略买家应该能够出价高于财务买家，因为它有机会利用与现有业务的协同效应。实际上，这种论点并不常见。“市场会对收入协同效应进行折扣。战略买家无法像90年代那样辩称，收入协同效应可以证明价格的合理性，”全球律师事务所Jones Day的并购业务负责人Bob Profusek说。他表示，战略买家还承担着越来越沉重的负担，必须获得股东对交易的批准。股东比以往任何时候都更有可能拒绝他们不喜欢的交易。

“在这种情况下，财务买家更有可能占据优势，”雷恩塞勒理工学院拉利管理与技术学院的教授Phil Phan说。虽然Avaya在IP技术方面有显著的业务，但Phan表示，其大部分收入仍来自更传统的电话系统。因此，收购的真正价值可能在于重组以降低成本并服务现有客户，同时增加其产品的服务组件。“为了打赢IP战，他们需要大量的新投资，”Phan说。像Silver Lake这样的财务赞助商更为合适，Phan说。